近期，滬市某上市公司擬以近27億元的現(xiàn)金，收購控股股東旗下資產(chǎn)。方案公布后即引起市場廣泛關(guān)注，普遍質(zhì)疑標(biāo)的資產(chǎn)估值畸高，大股東短期套現(xiàn)動(dòng)機(jī)明顯。對(duì)此，上交所第一時(shí)間開展 刨根問底 式問詢，并與證監(jiān)局聯(lián)合開展現(xiàn)場檢查。在監(jiān)管問詢壓力下，公司主動(dòng)終止了交易。對(duì)該個(gè)案的監(jiān)管，是上交所近期強(qiáng)化對(duì)控股股東、實(shí)際控制人行為監(jiān)管的典型案例。
近一段時(shí)間，部分上市公司控股股東、實(shí)際控制人的信用風(fēng)險(xiǎn)有所加劇，或明或暗的資金占用、違規(guī)擔(dān)保等不當(dāng)行為時(shí)有發(fā)生，甚至波及上市公司生產(chǎn)經(jīng)營，造成股價(jià)大幅下跌，嚴(yán)重侵害中小投資者利益，市場反響強(qiáng)烈。對(duì)此，上交所提前研判、多措并舉，采取針對(duì)性監(jiān)管措施，特別是對(duì)控制股東不當(dāng)行為較為集中的高比例股份質(zhì)押、高溢價(jià)資產(chǎn)交易、資金占用和違規(guī)擔(dān)保等行為，持續(xù)開展專項(xiàng)整治，以規(guī)范相關(guān)控股股東、實(shí)際控制人行為，筑牢公司治理防火墻，切實(shí)維護(hù)好證券市場秩序和中小投資者利益。
切實(shí)防范控股股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)
去年以來，金融監(jiān)管從嚴(yán)態(tài)勢(shì)基本形成，中央及相關(guān)金融監(jiān)管部門多次強(qiáng)調(diào)要從嚴(yán)監(jiān)管杠桿融資、資金嵌套、剛性兌付等金融亂象，切實(shí)防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這一背景下，市場資金逐步回歸常態(tài)，一些前期依靠資金信用擴(kuò)張維持運(yùn)行的市場主體出現(xiàn)困難。滬市公司中，部分公司暴露出控股股東高比例質(zhì)押股權(quán)，股價(jià)波動(dòng)時(shí)無力償債出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)。前期，上交所已平穩(wěn)處置了一批控股股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)公司，如洲際油氣、*ST中安、*ST信通、*ST保千、*ST天業(yè)等。具體分析，這些公司的特點(diǎn)也較為突出，多數(shù)公司經(jīng)營業(yè)績差，不少控股股東和實(shí)際控制人無心主業(yè)經(jīng)營，熱衷于市場資本炒作，資金鏈普遍比較緊張。從某種程度來講，這些公司陷入困境，與控股股東、實(shí)際控制人難脫干系。
控股股東高比例質(zhì)押爆發(fā)平倉風(fēng)險(xiǎn)，極易波及上市公司，直接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營和控制權(quán)的穩(wěn)定性，公司股價(jià)也往往大幅下行，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益。對(duì)此，需要及早預(yù)測(cè)、快速處置，避免風(fēng)險(xiǎn)外溢，成為影響市場穩(wěn)健運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)因素。針對(duì)這類情況，上交所集中研判，立足于信息披露和風(fēng)險(xiǎn)釋放，穩(wěn)妥審慎地開展處置工作。在信息披露方面，要求相關(guān)控股股東詳細(xì)披露資信情況，并積極采取措施化解信用危機(jī)；督促公司確保生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，排查是否存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)敞口，避免發(fā)生二次危機(jī)。在風(fēng)險(xiǎn)釋放方面，要求長期停牌的公司核實(shí)情況后及時(shí)復(fù)牌，通過交易逐步釋放風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累積聚。從實(shí)際效果來看，控股股東質(zhì)押股份即使平倉，也需遵守減持新規(guī)，并履行預(yù)披露義務(wù)，不會(huì)過度沖擊二級(jí)市場；相關(guān)個(gè)案處置也未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)外溢的情況，少數(shù)公司股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)跌停，但未影響市場整體交易秩序。
對(duì)于一段時(shí)間以來控股股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較為集中的情況，上交所也開展了專項(xiàng)梳理，提前摸清高風(fēng)險(xiǎn)公司高比例質(zhì)押股份的情況?？傮w來看，絕大多數(shù)滬市公司控股股東質(zhì)押處于安全范圍?？毓晒蓶|質(zhì)押比例達(dá)80%以上的公司約150家，其中風(fēng)險(xiǎn)較大的公司不超過50家。對(duì)這些公司，上交所已向相關(guān)控股股東發(fā)出監(jiān)管工作函，并視情況約見談話，督促其提前做好資金安排，切實(shí)防范質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步核實(shí)控股股東是否存在隱瞞資金占用、違規(guī)擔(dān)保等行為，及時(shí)追責(zé)問責(zé)。近期，上交所已對(duì)一批相關(guān)主體的違規(guī)行為，啟動(dòng)了紀(jì)律處分程序。此外，在制度安排上，上交所正著手修訂相關(guān)公告格式指引，重點(diǎn)是強(qiáng)化細(xì)化對(duì)控股股東高比例質(zhì)押的信息披露，要求控股股東全面披露資信情況，審慎評(píng)估高比例質(zhì)押對(duì)上市公司的影響等。
從嚴(yán)監(jiān)管股東套現(xiàn)動(dòng)機(jī)明顯的不當(dāng)交易
監(jiān)管實(shí)踐中，還出現(xiàn)了一類情況。控股股東、實(shí)際控制人通過不當(dāng)資產(chǎn)交易，以實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的高額套現(xiàn)。例如，近期某主營紡織染料生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)的公司，以近八倍的增值率現(xiàn)金收購控股股東旗下資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與上市公司主業(yè)相差甚遠(yuǎn)，無明顯協(xié)同效應(yīng)。再如，某實(shí)際控制人在被立案調(diào)查期間，上市公司以約33倍的增值率用現(xiàn)金收購資產(chǎn)。但標(biāo)的資產(chǎn)成立時(shí)間不久，質(zhì)量和業(yè)績存疑，業(yè)績承諾也無法全部覆蓋轉(zhuǎn)讓價(jià)款。前文所提某公司以27億元現(xiàn)金高溢價(jià)收購控股股東旗下資產(chǎn)，也是一個(gè)顯例。
總體來看，這些資產(chǎn)交易特征明顯，對(duì)上市公司的影響重大。資產(chǎn)交易通常以大額現(xiàn)金為支付對(duì)價(jià)，交易對(duì)手方為上市公司控股股東或控股股東的潛在相關(guān)方，其自身資金緊張或陷入困境，有明顯的套現(xiàn)動(dòng)機(jī)。同時(shí)，相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)地一般，與上市公司主業(yè)往往相差甚遠(yuǎn)，但作價(jià)畸高，即使交易對(duì)方作出業(yè)績承諾，補(bǔ)償措施也無法覆蓋交易對(duì)價(jià)，對(duì)控股股東來講該筆交易可以說是 穩(wěn)賺不賠 。此類交易的危害也十分明顯。一方面，上市公司支付了大量現(xiàn)金，可能會(huì)背負(fù)巨額負(fù)債，嚴(yán)重影響自身經(jīng)營業(yè)績，進(jìn)而影響股價(jià)，使中小股東利益受損。同時(shí)，購買的劣質(zhì)資產(chǎn)也很可能成為上市公司的沉重負(fù)擔(dān)。另一方面，控股股東套現(xiàn)具有隱秘性，負(fù)責(zé)把關(guān)的公司內(nèi)控機(jī)構(gòu)或外部中介機(jī)構(gòu)，很容易將其作為一般交易處理，甚至在控股股東的壓力面前會(huì) 睜一只眼閉一只眼 。
對(duì)這類交易，上交所保持高度警惕，加大對(duì)此類交易動(dòng)機(jī)的甄別力度，加強(qiáng) 刨根問底 式問詢。監(jiān)管的重點(diǎn)是關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量和控股股東的套現(xiàn)動(dòng)機(jī)，并要求中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步核實(shí)情況，提醒公司在疑點(diǎn)澄清之前審慎推進(jìn)交易。對(duì)存在重大嫌疑的，提請(qǐng)證監(jiān)局核查，必要時(shí)與證監(jiān)局聯(lián)合開展現(xiàn)場檢查。這些監(jiān)管行動(dòng)，充分發(fā)揮了監(jiān)管威懾力，有的公司調(diào)整了資產(chǎn)估值，有的主動(dòng)終止了資產(chǎn)交易。后續(xù)，上交所將繼續(xù)關(guān)注控股股東涉嫌高額套現(xiàn)的資產(chǎn)交易，保持從嚴(yán)監(jiān)管的高壓態(tài)勢(shì)。另一方面，監(jiān)管中也關(guān)注到，這些交易也存在市場化約束不足的問題，例如，審議相關(guān)交易的股東大會(huì)參與程度低、獨(dú)立董事意見流于形式、中介機(jī)構(gòu)專業(yè)意見也多為隨聲附和等。對(duì)此，上交所將加快完善相關(guān)制度，采取多種方式提高股東大會(huì)的參與度，增強(qiáng)中小股東的話語權(quán)，強(qiáng)化獨(dú)立董事的履職意識(shí)和問責(zé)力度，督促中介機(jī)構(gòu)切實(shí)發(fā)揮 看門人 職責(zé)。
嚴(yán)厲打擊資金占用和違規(guī)擔(dān)保等行為
控股股東出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)后，覬覦旗下上市公司平臺(tái)，通過資金占用、違規(guī)擔(dān)保等侵占上市公司資源的行為屢見不鮮，也是證監(jiān)系統(tǒng)前些年的專項(xiàng)整治重點(diǎn)。經(jīng)過前幾年的治理，取得了較好的成效。但在當(dāng)前市場資金趨緊、金融監(jiān)管從嚴(yán)的環(huán)境下，上述亂象有抬頭之勢(shì)。例如，*ST保千原實(shí)際控制人因信用危機(jī)，主導(dǎo)上市公司對(duì)外投資、形成大額預(yù)付賬款或應(yīng)收賬款的交易，將資金轉(zhuǎn)出挪為己用。又如，近期市場高度關(guān)注的*ST天業(yè)，其控股股東已資不抵債，涉及巨額欠款和訴訟，年審會(huì)計(jì)師發(fā)現(xiàn)公司為控股股東違規(guī)擔(dān)保金額達(dá)約11.67億元，且公司約26億元保理資金去向不明，涉嫌被控股股東占用。此外，還有個(gè)別公司控股股東以商業(yè)票據(jù)等方式套取公司資金，通過破產(chǎn)重整虛增債務(wù)等復(fù)雜資本運(yùn)作掏空上市公司，持續(xù)出售公司資產(chǎn)導(dǎo)致主業(yè)空心化。這些惡性違規(guī)，對(duì)上市公司危害極大，也往往表明上市公司的內(nèi)部控制失效和公司治理失序，生產(chǎn)經(jīng)營面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患。相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，股價(jià)往往呈現(xiàn)斷崖式下跌，不僅投資者損失慘重，也對(duì)當(dāng)前不斷改良的市場生態(tài)造成負(fù)面影響。
對(duì)此類行為，上交所堅(jiān)持快速處理、從嚴(yán)打擊。例如，在*ST保千監(jiān)管處置中，上交所要求公司積極核實(shí)資金去向，全面梳理并披露對(duì)外擔(dān)保、未披露訴訟等違規(guī)事項(xiàng)和風(fēng)險(xiǎn)敞口，并督促公司在重組業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)、重組方所持股份幾乎全部被質(zhì)押凍結(jié)的情況下，盡快制定對(duì)投資者的利益補(bǔ)償方案。在*ST天業(yè)的監(jiān)管處置中，上交所對(duì)公司年報(bào)快速審核，于兩日內(nèi)發(fā)出審核問詢函，要求公司全面核查并補(bǔ)充披露控股股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保等情況。其中，對(duì)投資者關(guān)心的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)、隱瞞出售三六零投資份額、提前終止并回購股權(quán)激勵(lì)股份等問題，要求公司充分披露風(fēng)險(xiǎn)，制定切實(shí)可行的整改方案，針對(duì)性提出對(duì)投資者的利益補(bǔ)救措施。在監(jiān)管督促下，公司對(duì)相關(guān)問題作出充分說明，并承諾回購三六零投資份額、暫停向董監(jiān)高回購股權(quán)激勵(lì)股份。
需要強(qiáng)調(diào)的是，資金占用、違規(guī)擔(dān)保是上市公司控股股東、實(shí)際控制人不得觸碰的高壓線。上交所將繼續(xù)落實(shí)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管要求，嚴(yán)厲打擊此類侵占上市公司利益的不法行為，發(fā)現(xiàn)一單、處理一單，決不手軟。
控股股東、實(shí)際控制人是上市公司治理的重要一環(huán)，從根本上決定了上市公司的經(jīng)營質(zhì)量和規(guī)范運(yùn)作水平?？毓晒蓶|行為不當(dāng)，對(duì)內(nèi)拖垮上市公司生產(chǎn)經(jīng)營，引發(fā)內(nèi)部治理失序，對(duì)外導(dǎo)致投資者利益受損，破壞資本市場健康秩序。近期控股股東集中暴露問題和風(fēng)險(xiǎn)，主要與相關(guān)主體缺乏誠信，無視法律法規(guī)，利用上市公司平臺(tái)謀求私利有關(guān)。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)、資金全面收緊的背景下，部分公司的控股股東、實(shí)際控制人難以通過信用擴(kuò)張轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而將手伸向上市公司，可以說危害極大?；谶@些情況，上交所已將對(duì)控股股東、實(shí)際控制人行為的監(jiān)管，納入自律監(jiān)管工作的重點(diǎn)之一，旨在以提高上市公司質(zhì)量為核心，為上市公司經(jīng)營發(fā)展創(chuàng)造良好的外部治理環(huán)境。下一步，上交所還將從兩個(gè)方面開展工作。在日常監(jiān)管中，繼續(xù)緊盯控股股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)以及不當(dāng)交易、資金占用、對(duì)外擔(dān)保等侵害上市公司利益的行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)問詢、及時(shí)核查、及時(shí)處置，將防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)落在實(shí)處。在制度建設(shè)上，總結(jié)梳理監(jiān)管實(shí)踐和典型案例，以強(qiáng)化控股股東、實(shí)際控制人的誠信義務(wù)為抓手，修訂相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)其行為做出必要適當(dāng)?shù)囊?guī)范，為上市公司高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的外部治理環(huán)境。
