濕地工程龍頭，在手現(xiàn)金與在手訂單比值行業(yè)領(lǐng)先，給予“買入”評(píng)級(jí)
公司是國內(nèi)濕地生態(tài)工程龍頭，17 年9 月上市后資金實(shí)力大幅增強(qiáng)，我們認(rèn)為三因素有望促公司未來實(shí)現(xiàn)連續(xù)較高成長：1）公司旗下中林東珠設(shè)計(jì)院依托中國林科院，在國家級(jí)濕地公園評(píng)選領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，牢牢掌握著濕地工程市場核心競爭要素，據(jù)公司年報(bào)，濕地市場容量近3000 億元；2）我們測算公司當(dāng)前在手訂單不低于25 億元，超17 年收入2 倍，在手訂單較為飽滿，18Q1 公司新簽訂單金額大增近30 倍；3）17 年末公司在手現(xiàn)金13.65 億元，與當(dāng)年末在手訂單比值0.68，遠(yuǎn)超可比公司，充足現(xiàn)金為公司未來訂單快速落地奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
濕地業(yè)務(wù)獲取財(cái)政支持能力強(qiáng)，公司掌握濕地業(yè)務(wù)核心競爭力
根據(jù)公司年報(bào)，目前已批待建國家級(jí)濕地公園工程市場空間2880 億元，而國家十三五計(jì)劃投入的177 億元濕地保護(hù)投資中80%來自中央財(cái)政。能否評(píng)為國家級(jí)濕地公園是獲取財(cái)政補(bǔ)貼的關(guān)鍵，而公司在行業(yè)內(nèi)耕耘8 年，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，且與參與濕地保護(hù)規(guī)范制定的中國林科院共同成立中林東珠設(shè)計(jì)院，從項(xiàng)目申報(bào)資源、信息渠道和專業(yè)能力三方面把控行業(yè)核心競爭要素。以濕地業(yè)務(wù)作為主業(yè)為公司帶來的好處：1）細(xì)分市場競爭相對(duì)不充分，高盈利能力預(yù)計(jì)可持續(xù)；2）財(cái)政支持類項(xiàng)目更易獲得融資，回款具備優(yōu)勢，14-16 年公司濕地業(yè)務(wù)收入占比與CFO 金額同步提升。
訂單飽滿，在手現(xiàn)金對(duì)項(xiàng)目落地的保障程度全行業(yè)領(lǐng)先
公司18Q1 新簽訂單8.05 億元，同比增長30 倍，上市后資金/品牌實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)有望提升公司拿單能力。我們測算5 月上旬公司在手未完訂單超25 億元，超17 年收入兩倍，奠定未來收入高增長基礎(chǔ)。公司17 年末在手現(xiàn)金13.65 億元，我們以17 年末在手現(xiàn)金與18 年Wind 一致預(yù)期營收及17 年末在手訂單的比值衡量公司資金對(duì)訂單落地的保障程度，公司兩項(xiàng)指標(biāo)分別為0.61 和0.68，大幅領(lǐng)先于可比公司，一方面表明公司項(xiàng)目落地受資金影響或小于同行，另一方面在企業(yè)融資利率總體較高的情況下，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率或大幅低于同行。
股權(quán)激勵(lì)彰顯信心，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
公司18 年股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件為18-20 年歸母凈利潤增速不低于80%/50%/30%，彰顯公司對(duì)未來信心。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年濕地及市政園林收入有望保持高增長，毛利率穩(wěn)中略降，期間費(fèi)用率保持較低水平，18-20年EPS 1.96/2.96/3.90元，YoY+83.5%/51.5%/31.7%，CAGR+53.9%。
當(dāng)前可比公司2018 年Wind 一致預(yù)期PE 21.04 倍，我們認(rèn)可給予公司18年20-23 倍PE，對(duì)應(yīng)PEG0.37-0.43，低于行業(yè)平均0.46，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格39.20-45.08 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單轉(zhuǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑超預(yù)期。
