事項(xiàng)：公司發(fā)布2018年第一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.40億元，比上年同期增加106.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.10億元，比上年同期增加127.81%，扣非后比上年同期增加107.89%。實(shí)現(xiàn)基本EPS0.0036元，比上年同期增加127.48%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2018年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為40%至70%。
營(yíng)收連續(xù)5個(gè)季度增速逐季提升，Q1歸母凈利潤(rùn)自2011年以來(lái)首次為正：營(yíng)業(yè)收入方面，2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.40億元，同比增加106.65%。公司連續(xù)近5個(gè)季度（17Q1~18Q1）營(yíng)收增速分別為63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%，18Q1增速同比大幅提高了43.26個(gè)pct，且連續(xù)5個(gè)季度營(yíng)收增速逐季提升，反映出公司在手項(xiàng)目履約情況較為理想。歸母凈利潤(rùn)方面，2018Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.10億元，同比增長(zhǎng)127.81%，為公司自2011年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)Q1歸母凈利潤(rùn)為正。公司連續(xù)5個(gè)季度（17Q1~18Q1）歸母凈利潤(rùn)增速分別為47.35%、38.20%、81.47%、68.46%、127.81%，18Q1增速同比大幅提高了80.46個(gè)pct。凈利潤(rùn)增速同比增幅高于同期營(yíng)收增速增幅，且18Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及利潤(rùn)總額分別較17Q1增加1596.30%、591.23%，我們判斷或?yàn)槠趦?nèi)公司盈利能力獲得進(jìn)一步提升。少數(shù)股東損益方面，18Q1少數(shù)股東損益為-0.04億元，較17Q1減少0.26億元（-118.45%），主要為2017年6月公司處置申能環(huán)保全部股權(quán)、不再對(duì)其進(jìn)行控制，本期相應(yīng)不再確認(rèn)少數(shù)股東損益。非經(jīng)常性損益方面，2018Q1公司非經(jīng)常性損益合計(jì)0.07億元，較2017Q1同比增加0.05億元。
毛利率及期間費(fèi)用率同比降低，經(jīng)營(yíng)及籌資現(xiàn)金流入增加，負(fù)債率提高：毛利率方面，18Q1公司綜合毛利率為28.95%，較17Q1同比降低了3.16個(gè)pct，較2017年全年降低了約2.61個(gè)pct，主要為期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本增速（116.27%）高于營(yíng)業(yè)收入增速。期間費(fèi)用方面，18Q1公司期間費(fèi)用率為24.85%，較17Q1降低4.2個(gè)pct：其中管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)80.39%，管理費(fèi)用率為19.09%（較17Q1降低2.77個(gè)pct），主要為公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、投入增加致相應(yīng)費(fèi)用有所增加；銷售費(fèi)用同比減少9.12%，銷售費(fèi)用率為0.26%（較17Q1降低0.34個(gè)pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)72.63%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.50%（較17Q1降低1.08個(gè)pct），主要為報(bào)告期內(nèi)公司帶息負(fù)債規(guī)模增加致相應(yīng)利息支出增加。存貨方面，18Q1存貨達(dá)到123.32億元，較17Q1增加35.41億元（+40.27%），較2017年末減少1.01億元，我們判斷主要為公司收入增加致已完工未結(jié)算相應(yīng)增加所致?，F(xiàn)金流及貨幣資金方面，18Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.04億元，較17Q1增加流入2.78億元（+1046.82%），主要為期內(nèi)公司繼續(xù)加大對(duì)工程款項(xiàng)的回收力度，回款金額同比大幅增加?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.25億元（+1299.83%），主要為期內(nèi)公司融資凈流入增加。18Q1期末公司貨幣資金余額為28.99億元，較17Q1期末增加11.18億元（+62.76%），較2017年末減少5.04億元，主要為期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)及籌資現(xiàn)金流增加流入所致。資本結(jié)構(gòu)方面，至18Q1期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為70.10%，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為67.13%，分別較2017年末提高了2.48、2.10個(gè)pct，我們判斷或主要為期內(nèi)其他流動(dòng)負(fù)債（短期及超短期融資券等）較2017年末增加44.64%、長(zhǎng)期借款較年初增長(zhǎng)163.83%所致。
新簽合同維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，水環(huán)境治理領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，黑臭水體整治空間廣闊：公司2017年報(bào)披露，2017年全年公司項(xiàng)目合計(jì)中標(biāo)金額為763.21億元，同比增長(zhǎng)83.29%；其中中標(biāo)PPP訂單50個(gè)，中標(biāo)金額為715.71億元，同比增長(zhǎng)88.30%。年報(bào)同時(shí)指出，截至2017年12月31日，公司共中標(biāo)PPP項(xiàng)目88個(gè)，累計(jì)投資額1434.51億元；根據(jù)統(tǒng)計(jì)信息估算，截至2017年12月31日，公司在生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)、旅游等PPP細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到了13.4%和10.7%。我們統(tǒng)計(jì)2018年以來(lái)至今，公司公告已中標(biāo)或新簽的PPP項(xiàng)目金額已達(dá)約232.68億元，仍保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，訂單收入比（2017年至今新簽，2017年?duì)I收基數(shù)）達(dá)到約6.5。公司新簽訂單涵蓋水環(huán)境綜合治理（含城市黑臭水體治理、河道流域治理和海綿城市等）、全域旅游、市政園林和土壤礦山修復(fù)領(lǐng)域，以水環(huán)境綜合治理為主。據(jù)生態(tài)環(huán)境部網(wǎng)站消息，生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合住房城鄉(xiāng)建設(shè)部將于5月初啟動(dòng)2018年黑臭水體整治環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)行動(dòng)，范圍涉及36個(gè)重點(diǎn)城市（直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市）及全國(guó)其他部分地級(jí)市。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)水環(huán)境治理的先行者和龍頭企業(yè)，在水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域擁有技術(shù)及全生命周期解決方案優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于黑臭水體整治及美麗中國(guó)建設(shè)大機(jī)遇。同時(shí)，公司還積極布局環(huán)保廢固、全域旅游等產(chǎn)業(yè)，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年的收入增速分別為46.4%、37.3%、37.5%，凈利潤(rùn)增速分別為56.0%、40.7%、40.8%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.27、1.78、2.51元；維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.40元，相當(dāng)于2018年20倍的預(yù)期市盈率估值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，PPP項(xiàng)目落地不及預(yù)期，工程進(jìn)度不及預(yù)期，員工持股及股權(quán)激勵(lì)進(jìn)展不及預(yù)期，項(xiàng)目回款及存貨、應(yīng)收賬款跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。
