事件：
公司發(fā)布2017年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收55.79億，同增95.03%，歸母凈利潤(rùn)8.44億，同增148.73%，EPS0.53元/股。
公司發(fā)布2018年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.9億，同增58.89%，歸母凈利潤(rùn)0.17億，同增48.38%。
點(diǎn)評(píng)：
四季度業(yè)績(jī)下滑難擋全年業(yè)績(jī)高增。分季度來看，公司17年Q1~Q4營(yíng)收分別3.06/23.86/19.01/9.86億（YOY+160.89%/+153.47%/+135.92%/-1.03%），歸母凈利潤(rùn)分別為0.11/3.85/3.21/1.26億（YOY+157.05%/+169.86%/+172.99%/+27.32%），四季度收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@，主要是因?yàn)槭艿剿募径萈PP政策面以及資金面壓力的影響。我們認(rèn)為污染防治及生態(tài)文明建設(shè)推行力度不減，市場(chǎng)前景仍然美好，公司是西北生態(tài)治理龍頭，地域優(yōu)勢(shì)及強(qiáng)大的科研能力使得護(hù)城河相對(duì)深厚。
加大研發(fā)投入，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司堅(jiān)持“先科研后修復(fù)”的理念，不斷提高自身科研能力，15-17年研發(fā)人員數(shù)量逐年增多（68/73/85人），研發(fā)投入占營(yíng)收比例逐年提高（0.94%/1.98%/2.99%），聚合了國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域頂級(jí)專家資源和成體系的科研團(tuán)隊(duì)，累計(jì)成立了13個(gè)生態(tài)研究機(jī)構(gòu)。公司搭建并發(fā)布了蒙草大數(shù)據(jù)平臺(tái)，有望打破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方式，將生態(tài)治理業(yè)務(wù)逐步提升至數(shù)字化、信息化、網(wǎng)絡(luò)化、自動(dòng)化的新高度。
訂單高增，提防地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。公司17年工程施工業(yè)務(wù)新簽合同（含框架與中標(biāo)通知書）金額達(dá)172億（YOY+336%），占新簽總合同額的98.5%。17年公司內(nèi)蒙古自治區(qū)內(nèi)業(yè)務(wù)占比提升11.44pct達(dá)79.76%，業(yè)務(wù)地域集中化明顯。15-17年內(nèi)蒙古自治區(qū)公共財(cái)政預(yù)算收入分別為1964.4/2016.5/1703.4億元，公共財(cái)政預(yù)算支出分別為4290.1/4526.3/4523.1億元，財(cái)政壓力較大，跨區(qū)域復(fù)制“蒙草業(yè)務(wù)模式”值得期待。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：預(yù)測(cè)公司18-20年業(yè)收入75.1、97.7、117.8億，歸母凈利潤(rùn)為11.5、15.5、19.6億元，EPS分別為0.72、0.96、1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.1X、10.5X、8.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，地方經(jīng)濟(jì)區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。
