事件
美晨科技發(fā)布2018 年一季報(bào)：2018 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.88 億元，同比增長(zhǎng)21.11%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.52 億元，同比增長(zhǎng)58.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29 億元，同比增長(zhǎng)66.70%。
點(diǎn)評(píng)
公司一季度收入中，母、子公司分別貢獻(xiàn)1.76 億元和5.13 億元，分別同比增長(zhǎng)-13.3%和40.55%，子公司中以從事園林業(yè)務(wù)的賽石園林占比最大（2017 年賽石園林占所有子公司收入的81.75%），我們認(rèn)為子公司的收入高速增長(zhǎng)來自于園林業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。
公司一季度毛利率35.96%，同比下降0.4%，凈利率18.9%，較去年同期大幅提升5.34%。毛利率下降而凈利率提升主要源自公司汽車零部件板塊老廠區(qū)土地收儲(chǔ)招拍掛后成交地段確認(rèn)收入所致的資產(chǎn)處置收益（收入占比8.35%）。分公司來看，母公司毛利率31.63%，同比增長(zhǎng)2.58%，子公司毛利率37.62%，同比增長(zhǎng)2.81%，我們認(rèn)為公司園林業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有所下降。
公司一季度三費(fèi)占比21.67%，同比上升1.98%；資產(chǎn)減值損失占比1.19%，同比增長(zhǎng)2.08%。三費(fèi)中，銷售費(fèi)用占比7.02%，同比增長(zhǎng)1.03%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司園林板塊合并范圍增加及新增完工項(xiàng)目產(chǎn)生的后期養(yǎng)護(hù)費(fèi)所致；管理費(fèi)用占比9.85%，同比增長(zhǎng)0.06%；財(cái)務(wù)費(fèi)用占比4.8%，同比增長(zhǎng)0.89%，主要系公司借款增長(zhǎng)，利息費(fèi)用增加。分公司看，母公司三費(fèi)占比9.43%，同比下降4.61%，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降1.09%、3.35%和0.17%；子公司三費(fèi)占比25.86%，同比增長(zhǎng)3.03%，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)1.69%、1.47%和-0.12%?？梢?，公司園林業(yè)務(wù)費(fèi)用支出的提升是公司三費(fèi)率占比升高的主要原因。
公司一季度資產(chǎn)減值損失占比1.19%，同比增長(zhǎng)2.08%，主要系應(yīng)收賬款體量增長(zhǎng)，相應(yīng)壞賬計(jì)提準(zhǔn)備增加。其中，母公司資產(chǎn)減值損失占母公司收入的比例為2.69%，同比增長(zhǎng)2.22%，占公司全部資產(chǎn)減值損失的58%；子公司資產(chǎn)減值損失占子公司收入比例為0.67%，同比增長(zhǎng)2.32%。
公司一季度每股凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-0.23 元，同比減少0.04 元/股。從收付現(xiàn)比的情況卡，公司一季度收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為90.68%、133.59%，分別同比減少32.17%和41.75%，收現(xiàn)比的下滑是現(xiàn)金流惡化的原因。
公司一季度新簽合同1.17 億元，已中標(biāo)未簽約訂單3.41 億元，截至一季度末在手未完工訂單54.21 億元，是17 年公司收入的1.39 倍，是17 年公司園林業(yè)務(wù)收入的2.1 倍。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.14 元、1.52 元、1.92 元，2018 年4 月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為13.2 倍、9.9 倍、7.8 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值、PPP 訂單落地不及預(yù)期、項(xiàng)目回款情況惡化。
