事件
4 月19 日晚間，公司發(fā)布2017 年年度報(bào)告，公司2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.24 億元，同比增長24.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，同比增長31.09%（凈利潤額超出我們之前報(bào)告2.3 個(gè)億的盈利預(yù)測）。
分季度來看，公司2017Q1/Q2/Q3/Q4 營業(yè)收入分別為2.39億元、2.88 億元、3.29 億元和3.68 億元，同比增速分別為95.91%、-16.00%、47.15%和26.40%；單季度歸母凈利潤分別為0.44 億元、0.57 億元、0.73 億元和0.69 億元，同比增速分別為208.22%、-23.06%、37.33%和56.74%。
公司2017 年度擬10 轉(zhuǎn)4 派5 元。
我們的分析和判斷
1、深耕生態(tài)濕地業(yè)務(wù)，布局其他生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域，項(xiàng)目并拓，驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)健增長
2017 年，公司營業(yè)收入較上年同期增長24.99%，公司繼續(xù)堅(jiān)持業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，除繼續(xù)堅(jiān)持以生態(tài)濕地為主要發(fā)展方向外，同時(shí)積極布局生態(tài)修復(fù)其他細(xì)分領(lǐng)域，將沙漠公園、國儲(chǔ)林等細(xì)分領(lǐng)域作為未來新的增長點(diǎn)，積極布局市場、拓展項(xiàng)目，驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)健增長。
（1）“生態(tài)濕地”板塊方面，公司實(shí)現(xiàn)收入7.40 億，同比增長1.60%，主要系2017 年新開工建設(shè)的“湖南洪江市清江湖濕地公園建設(shè)PPP 項(xiàng)目”工程完成產(chǎn)值較多且占當(dāng)期營業(yè)收入比重較高所致；
（2）“公園廣場綠化”板塊方面，公司實(shí)現(xiàn)0.99 億，收入同比增長118.82%，主要是2017 年該大類項(xiàng)目中“河北大名縣城北坑塘治理建設(shè)項(xiàng)目、云南大理漾濞彝族自治縣蒼漾公園（一期）和飛鳳山公園（一期）項(xiàng)目、昆明新城高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地第三輪博園中央商務(wù)區(qū)”工程完成產(chǎn)值較多且占當(dāng)期營業(yè)收入比重較高所致；
（3）“市政道路綠化”板塊方面，公司實(shí)現(xiàn)收入3.29 億，同比增192.25%，主要系 “吉木薩爾鎮(zhèn)北風(fēng)貌改造（綠化提升改造二期）項(xiàng)目、青海德令哈柏樹山治理工程、西安武功縣市政景觀綠化工程”工程完成產(chǎn)值較多且占當(dāng)期營業(yè)收入比重較高所致。
2、毛利率基本穩(wěn)定，盈利能力向上
（1）公司2017 年綜合毛利率為28.39%，同比略微下降0.50pct，其中生態(tài)濕地毛利率下降2.08pct，公園廣場綠化毛利率提高1.46pct，市政道路綠化毛利率提高0.61pct，公司深耕生態(tài)濕地業(yè)務(wù)，同時(shí)其他高毛利率業(yè)務(wù)迅速放量，使毛利率水平維持高位。
（2）期間費(fèi)用率上，公司2017 年管理費(fèi)用率同比提高1.24pct 至6.13%，主要是員工人數(shù)增加，工資增長，研發(fā)投入增加，及開拓市場業(yè)務(wù)費(fèi)增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.42pct 至-0.07%，主要系報(bào)告期內(nèi)銀行借款減少，財(cái)務(wù)利息收入增加所致。公司2017 年凈利率19.85%，同比提高0.93pct，盈利能力向上。
（3）現(xiàn)金流量上，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期減少93.70%，主要系報(bào)告期內(nèi)支付的工程采購款及保證金及部分新建項(xiàng)目未到期所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期增長96.81%，主要系報(bào)告期內(nèi)收回非控股公司的投資款所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期增長735.68%，主要系報(bào)告期內(nèi)上市取得募集資金所致。
3、行業(yè)發(fā)展空間巨大，公司響應(yīng)PPP 項(xiàng)目大趨勢（1）截止2017 年9 月，財(cái)政部入庫生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類PPP 項(xiàng)目共886 個(gè)，占入庫項(xiàng)目總數(shù)的6.23%，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類PPP 項(xiàng)目投資金額總計(jì)9109.59 億元，占財(cái)政部PPP 項(xiàng)目總投資額的5.12%。無論從項(xiàng)目數(shù)量還是總投資額來看，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類PPP 項(xiàng)目均位于各行業(yè)前列。并且，生態(tài)類PPP 項(xiàng)目的平均投資金額約為10.3 億元，項(xiàng)目投資金額較大，行業(yè)空間廣闊。
（2）公司積極響應(yīng)國家“十三五”規(guī)劃關(guān)于實(shí)施山水林田湖生態(tài)保護(hù)和修復(fù)工程的號召，不斷完善苗木種植、生態(tài)景觀設(shè)計(jì)、生態(tài)修復(fù)與景觀工程建設(shè)、景觀養(yǎng)護(hù)一體化的生態(tài)修復(fù)與景觀建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)格局，重點(diǎn)開拓以生態(tài)濕地、國家沙漠公園及國家儲(chǔ)備林領(lǐng)域?yàn)橹鞯纳鷳B(tài)修復(fù)與景觀建設(shè)業(yè)務(wù)板塊并形成全國性業(yè)務(wù)布局。此外，公司還將持續(xù)推廣PPP 業(yè)務(wù)模式并積極探索EPC 業(yè)務(wù)模式，致力于發(fā)展成為中國生態(tài)環(huán)境與景觀建設(shè)行業(yè)綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一。
4、股權(quán)激勵(lì)綁定上下利益，動(dòng)力十足
公司上市后，推出2018 年度股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對象授予550 萬份股票期權(quán)，其中首次授予451萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為34.32 元。首次授予期權(quán)的主要行權(quán)條件是以2017 年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，2018、2019、2020年凈利潤同比增速不低于80%、50%、30%。公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣，除經(jīng)理章建良等5 名高管外，還有89 名中層管理人員及核心業(yè)務(wù)人員，約占2017 年底公司員工總?cè)藬?shù)的24.10%。
全面的股權(quán)激勵(lì)措施將有效提升公司骨干人員的積極性及責(zé)任心，個(gè)人利益及公司發(fā)展將形成雙贏效應(yīng)，從而為公司未來發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
5、在手項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，未來發(fā)展可期
2017 年2 月，公司與通城縣人民政府簽訂了《通城縣錫山城市公園和黃袍山風(fēng)景區(qū)項(xiàng)目投資意向書》，投資總額為3.54 億元。
2017 年3 月，公司與廣西壯族自治區(qū)林業(yè)廳、中國地質(zhì)工程集團(tuán)公司簽訂了《環(huán)綠城南寧旅游圈項(xiàng)目建設(shè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，投資總額20 億元。
2017 年3 月，公司與德令哈市人民政府簽訂了《可魯克湖區(qū)扶貧基礎(chǔ)設(shè)施綜合項(xiàng)目EPC 合作協(xié)議書》，總投資15 億元。
2017 年3 月，公司與德令哈市國土資源局簽署了《德令哈市柏樹山尾礦區(qū)扶貧開發(fā)及景觀生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目EPC合作協(xié)議書》，投資金額2 億元。
2017 年12 月，公司與河南省鄧州市人民政府簽署了《鄧州市生態(tài)景觀及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，投資總金額50 億元。
2017 年12 月，公司與西華縣城鎮(zhèn)建設(shè)投資有限公司簽署《合作框架協(xié)議》，項(xiàng)目投資總額約14.35 億元。
2017 年12 月，公司與安陽市城鄉(xiāng)一體化示范區(qū)管委會(huì)簽訂了《安陽市城鄉(xiāng)一體化示范區(qū)茶店河風(fēng)光帶、禮湖公園等項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，投資總額約15 億元。
整體上，公司目前在手項(xiàng)目充足，2017 年竣工項(xiàng)目2 個(gè)，涉及金額8106.54 萬元；目前在建項(xiàng)目18 個(gè)，涉及金額40.16 億，充足訂單為未來業(yè)績提供有力保障，發(fā)展可期。
投資建議：
公司為生態(tài)修復(fù)與園林建設(shè)的龍頭企業(yè)，深耕江蘇，大力開拓國內(nèi)其他區(qū)域生態(tài)景觀市場，根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃的指引，我們預(yù)計(jì)，2018、2019 年公司收入分別為22.84 億元、34.54 億元，同比增長86.55%、51.22%；歸母凈利潤分別為4.50 億元、6.74 億元，同比增長85.19%、50.00%。目前市值80.55 億元，2018、2019 年對應(yīng)PE分別為17.9、11.9 倍。維持“買入”評級。
