公司作為生態(tài)環(huán)保行業(yè)龍頭，2017 年收入逐季上行，全年收入同比增長77.8%，凈利潤同比增速68.1%，符合我們的預(yù)期。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.3 億元，同比增長77.8%，其中水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收70.1 億元，同比增長76.2%，占營業(yè)收入的比重為46%；市政園林業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收45.9 億，同比增長56.7%，營收占比30.2%；危廢處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.0 億元，同比長23.7%,占營業(yè)收入的比重為9.9%，公司加速布局的全域旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.0 億元，占營業(yè)收入的比重為7.2%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 單季公司分別實(shí)現(xiàn)營收12.3 億/37.6 億/36.5 億/65.9 億，同比增長63.4%/73.4%/74.4%/85.6%；利潤方面，2017 年公司實(shí)歸屬母公司凈利潤21.8 億元，同比增長68.1%，Q1/Q2/Q3/Q4 單季分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.35 億/5.03 億/3.99億/13.11 億，同比增長47.4%/38.2%/81.4%/68.5%，其中Q2 公司出售申能環(huán)保，產(chǎn)生-1.21 億的投資收益，若剔除該非經(jīng)常性損益影響，全年公司扣非后凈利潤同比增長83.7%，顯示出公司作為生態(tài)環(huán)保類龍頭企業(yè)的實(shí)力，融資實(shí)力強(qiáng)，PPP 項(xiàng)目執(zhí)行情況好。全年公司投資成立SPV 公司43 家，截至17 年底公司共投資成立SPV 公司75 家。
公司綜合毛利率同比下降1.27 百分點(diǎn)，資產(chǎn)處置減少投資收益，全年凈利率下降1.54 個百分點(diǎn)。17 年公司綜合毛利率同比下降1.27 個百分點(diǎn)至31.56%，但與前三季毛利率相比已經(jīng)獲得1.63 個百分點(diǎn)提升；期間費(fèi)用率主要受益于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，全年累計(jì)同比下降0.94 個百分點(diǎn)至10.99%，其中管理費(fèi)用率下降0.04 個百分點(diǎn)至8.10%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.92 個百分點(diǎn)至2.62%；同時由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大公司應(yīng)收賬款同比增加23.47 億元，公司資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重因此較去年同期相比提升0.21 個百分點(diǎn)至2.57%。此外由于17 年上半年處置申能環(huán)保產(chǎn)生-1.21 億投資收益，使得全年公司投資收益同比減少1.54億元，綜合影響下公司凈利率下滑1.54 個百分點(diǎn)至14.58%。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期增加13.56 億元。由于公司PPP 項(xiàng)目占比提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流得到明顯改善，17 年凈流入29.24 億元，同比多流入13.56 億元，公司投資活動現(xiàn)金流出57.91 億元，主要是PPP 項(xiàng)目公司股權(quán)投資款增加36.21 億，主要是由于PPP 項(xiàng)目啟動期自有資金投入較大，隨著銀行融資逐步到位，未來有望得到改善。17 年收現(xiàn)比67.85%，較去年同期下降14.31 個百分點(diǎn)。17 年資產(chǎn)負(fù)債率67.62%，同比增加6.94 個百分點(diǎn)，仍處于比較合理的水平。
在手訂單充足，未來業(yè)績增長高保障： 2017 年公司共中標(biāo)50 個PPP 項(xiàng)目，金額合計(jì)715.71 億元，同比增長88.30%，傳統(tǒng)項(xiàng)目中標(biāo)金額為47.50 億元，同比增長30.83%。截至2017 年12 月31 日，公司共中標(biāo)PPP項(xiàng)目88 個，累計(jì)投資額1434.51 億元。根據(jù)統(tǒng)計(jì)信息估算，公司在生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護(hù)、旅游等PPP 細(xì)分領(lǐng)域的市場占有率分別達(dá)到了13.4%和10.7%。
公司業(yè)務(wù)板塊布局不斷優(yōu)化，水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游三大板塊的業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)：（1）公司持續(xù)擴(kuò)大環(huán)保危廢戰(zhàn)略布局，危廢處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.0 億元，同比長23.7%。公司引入了意大利焚燒技術(shù)等多項(xiàng)國際先進(jìn)水平的危廢處理處置技術(shù)。全面布局危廢處置市場，打造城市危廢處置、金屬危廢處置、石油石化危廢處置和特殊危廢處置四大產(chǎn)品服務(wù)系列。截至目前，公司取得工業(yè)危險廢棄物環(huán)評批復(fù)為126.45 萬噸。經(jīng)營許可證規(guī)模為62.14 萬噸，其中資源化59.14 萬噸、無害化3 萬噸。先后新設(shè)及低成本并購南通九洲環(huán)?？萍加邢薰?、杭州綠嘉凈水劑科技有限公司、甘肅東方瑞龍環(huán)境治理有限公司、四川銳恒潤滑油有限公司、北京華飛興達(dá)環(huán)保技術(shù)有限公司和寧夏萊德環(huán)保能源有限公司，極大增強(qiáng)了公司的危廢處置能力。（2）公司中標(biāo)的騰沖市全域旅游PPP 項(xiàng)目是全國首個開工的全域旅游PPP 項(xiàng)目，為全國全域旅游業(yè)務(wù)的開展樹立了標(biāo)桿。公司已中標(biāo)9 個全域旅游PPP 項(xiàng)目，涉及總投資約133 億，成為全域旅游行業(yè)的龍頭企業(yè)。（3）水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)龍頭地位繼續(xù)鞏固，借助PPP 模式高速發(fā)展，公司PPP 項(xiàng)目合規(guī)性高，入庫率達(dá)74.16%，示范項(xiàng)目190 億，且公司PPP 融資能力強(qiáng)，為項(xiàng)目的順利開展提供充足保障。（4）員工持股展期，彰顯公司對未來發(fā)展信心。公司第一期員工持股計(jì)劃于2018 年5 月13 日存續(xù)期滿，基于員工對公司長期發(fā)展的信心，最終決定將諾安錦繡1 號的存續(xù)期展期，延長至2019 年5 月14 日。
上調(diào)18-19 年盈利預(yù)測，新增2020 年盈利預(yù)測，維持“增持”評級：基于公司業(yè)務(wù)開展順利和PPP 政策及融資層面有所改善，上調(diào)18-19 年盈利預(yù)測，新增2020 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司18-20 年凈利潤為32.45 億/45.43 億/59.06（原預(yù)計(jì)18-19 年凈利潤為31.18 億/42.09 億），增速分別為49%/40%/30%；對應(yīng)PE 分別為16X/11X/9X，維持增持評級。
