深度報(bào)告《苔花如米小，也學(xué)牡丹開》發(fā)布以來(lái)，公司逐步迎來(lái)市場(chǎng)的關(guān)注。我們就近期報(bào)告路演中投資者比較關(guān)注的八個(gè)問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)，以問(wèn)答的形式呈現(xiàn)。同時(shí)，我們以此為抓手對(duì)公司進(jìn)行深化研究，更加堅(jiān)定看好植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑行業(yè)的發(fā)展和公司的持續(xù)成長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑是消費(fèi)升級(jí)新方向，市場(chǎng)需求保持較快增長(zhǎng)，公司直接受益。植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑具有使用成本低、見效快、用量微、效果顯著、投入產(chǎn)出比高的特性，已經(jīng)成為各國(guó)農(nóng)業(yè)科技發(fā)展水平的重要標(biāo)志。2016年全球植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到15.36 億美元，同比增速為18.15%，預(yù)計(jì)到2020 年將達(dá)到18 億美元。我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)起步較晚，市場(chǎng)規(guī)模迅速?gòu)?011 年的34 億元漲至2016 年的78 億元，年均增長(zhǎng)26.2%。
隨著觀念轉(zhuǎn)變推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，需求有望持續(xù)較快增長(zhǎng)，公司直接受益。
三大因素支撐公司長(zhǎng)年維持銷售高毛利。公司的銷售毛利率長(zhǎng)期維持在50%左右，甚至在2017 年原材料漲價(jià)的背景下進(jìn)一步提升。除了使用植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑的投入產(chǎn)出比很高，客戶價(jià)格敏感性很低這個(gè)原因外，其他主要原因還有：“登記證制度+技術(shù)要求”形成行業(yè)準(zhǔn)入雙壁壘，我國(guó)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑的生產(chǎn)企業(yè)新進(jìn)入者有限，公司的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固；公司擁有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)專業(yè)知識(shí)和服務(wù)意識(shí)與農(nóng)民進(jìn)行直接對(duì)話，搭建起了高粘性的銷售渠道；上下游協(xié)同、“套餐銷售”新模式的創(chuàng)新以及不斷推出的新產(chǎn)品，進(jìn)一步支撐公司的高毛利。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
募投項(xiàng)目進(jìn)展不順，農(nóng)業(yè)、園林政策變化引起的異常狀況。
估值
公司在國(guó)內(nèi)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑行業(yè)具有領(lǐng)軍地位，憑借上下游一體化和產(chǎn)品創(chuàng)新，銷售毛利率和凈利率在原高水平上進(jìn)一步抬升，支撐公司利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸逐步打破，未來(lái)增長(zhǎng)有望換擋提速。預(yù)計(jì)2018-2019 年EPS 分別為3.2 元、4.2 元，維持買入評(píng)級(jí)。
