本報告導讀：
公司三大核心業(yè)務推進迅猛，2017 年收入占比已經(jīng)達到63.1%,在生態(tài)環(huán)保、旅游等細分PPP 領域市占率居前列，未來業(yè)績兼具較高的確定性和較大的向上彈性。
投資要點：
維持增持。2017年營收152.3億（+78%）/歸母凈利21.8億（+68%），考慮到各業(yè)務板塊推進迅速，調高預測2018/19 年EPS 為1.25/1.77 元（原1.25/1.69），增速54/42%,目前市場風險偏好較低，維持目標價27.05 元/42%空間，增持。
業(yè)績持續(xù)高增、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升。報告期內，1）Q1~Q4季度收入增速63/73/74/86%,凈利增速47/38/81/68%,預計18Q1歸母凈利-0.2-0.1億元同比大幅好轉；2）經(jīng)營凈現(xiàn)金流29.2億元（+86%），主因持續(xù)加大應收款項催收力度，PPP模式項目回款情況良好。3）毛利率31.6%（-1.3pct），凈利率14.6%（-1.6pct），主因勞務、苗木成本抬升，致使工程建設業(yè)務毛利率下滑，三項費用率10.99%（-0.9pct）；4）資產(chǎn)負債率67.6%（+6.9pct），主因其他流動負債大幅增長，資產(chǎn)減值損失3.9億元/+94%；5）每10股派發(fā)紅利0.65元（含稅）。
轉型布局大生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈成效卓著，三大核心主業(yè)發(fā)展迅猛支撐未來業(yè)績持續(xù)高增長。1）水治理/固廢處置/全域旅游收入占比46.0%/9.9%/7.2%,其中水治理主業(yè)收入增速達76%,成功蛻變成大生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈領軍者；2）2017 年中標訂單763.2 億/增速83%,2018 年來累計中標178.4 億勢頭迅猛彰顯龍頭實力；3）截至2017 年底累計中標PPP 項目88 個/投資額1434.51 億，在生態(tài)環(huán)保、旅游等PPP 細分領域市占率達到13.4%/10.7%；4）2017 年新成立SPV 公司43 家（累計75 家）且融資節(jié)奏領先同行，保障項目保持較快落地速度；5）二/三期員工持股成本15.96 元/19.45 元每股，安全邊際較高。
催化劑：預期2018 年中報超預期、雄安主題、PPP 融資進度加速等。
風險提示：利率持續(xù)快速上行、地方財政繼續(xù)收緊、PPP 項目繼續(xù)整頓等。
