2017 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
東方園林公布2017 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入152.26 億元，同比漲跌77.79%；歸屬母公司凈利潤(rùn)21.78 億元，同比漲跌68.13%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.81 元。公司2017 年緊密圍繞生態(tài)環(huán)境治理布局，PPP 業(yè)務(wù)全面發(fā)力，新簽訂單和收入，利潤(rùn)規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。
發(fā)展趨勢(shì)
一季度訂單再創(chuàng)新高，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)好轉(zhuǎn)。公司2017 年全年新簽PPP+EPC 類訂單763 億元，比2016 年增長(zhǎng)83%。2018 年至今，公司公告新簽訂單超過200 億元。盡管受到PPP 清庫的影響，依然比去年同期略有增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史新高。2017 年，公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)好轉(zhuǎn)，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016 年的495 下降到2017年的366 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016 年的187 下降到2017 年的148 天。公司2017 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流29.2 億元，同比增長(zhǎng)87%。
公司管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.04%和0.91%。
危廢業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足發(fā)展，未來成為提升公司估值重要環(huán)節(jié)。公司公告：截至2017 年底，公司已取得工業(yè)危險(xiǎn)廢棄物環(huán)評(píng)批復(fù)為126.45 萬噸，經(jīng)營(yíng)許可證規(guī)模為62.14 萬噸，其中資源化59.14 萬噸、無害化3 萬噸。按照經(jīng)營(yíng)許可證的規(guī)模來排位，東方園林已經(jīng)可以躋身全國(guó)前5 位。報(bào)告期內(nèi)，公司以低成本并購方式先后收購了南通九洲、杭州綠嘉、甘肅東方瑞龍、四川銳恒、北京華飛興達(dá)和寧夏萊德等標(biāo)的。公司2017 年固廢處置業(yè)務(wù)共錄得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.16 億元，占整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的比例達(dá)到了9%，我們認(rèn)為，隨著公司新收購在建擴(kuò)建產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，如果按照之前申能的利潤(rùn)水平來線性預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為公司危廢業(yè)務(wù)可能在2-3 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)約7 億左右的利潤(rùn)水平。
盈利預(yù)測(cè)
由于在手訂單超預(yù)期，我們將2018/19e 盈利預(yù)測(cè)從32.64/44.75億元上調(diào)4%/2%到33.85/45.72 億元。
估值與建議
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19 年15.1/11.2 倍P/E。維持推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)26.7 元，對(duì)應(yīng)18/19 年21.2/15.7 倍P/E，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有40%空間。
風(fēng)險(xiǎn)
PPP 政策風(fēng)險(xiǎn)，在手項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。
