事件：17 年公司實現(xiàn)營收81.88 億元，同增79.04%；歸母凈利潤7.57 億元，同增45.02%；扣非后歸母凈利潤7.24 億元，同增47.24%。利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預案為：向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
業(yè)績高增長符合預期，新簽訂單表現(xiàn)靚麗。若剔除16 年股權激勵費用沖回4694 萬元及17 年計提股權激勵費用2524 萬元的影響，16、17 年調(diào)整后歸母凈利潤分別為4.82、7.78 億元（假設稅率15%），則17 年調(diào)整后歸母凈利潤同增61.47%，業(yè)績增長較快。17 年全年公司累計中標金額318.2 億元（其中PPP 項目合計金額257.35 億元，占比81%），比16 年合同金額121.84億元增長161.2%，為后續(xù)業(yè)績高增長打下堅實的基礎。而且18 年公司計劃中標項目金額500 億元以上。根據(jù)公司預算公告，公司18 年預計實現(xiàn)營收127 億元，目標增速55%；預計歸母凈利潤11.36 億元，同增50%。18Q1公司預計虧損7000 至7500 萬元（17Q1 為虧損409.37 萬元）。
受“營改增”、南興建筑并表以及投資收益減少等影響，歸屬凈利率有所下滑。17 年毛利率25.22%，同比下降1.57pct，或是受“營改增”和南興建筑并表影響。期間費用率15.38%，同比下降0.19pct，其中銷售費用率1.26%同比上升0.92pct（成立了多個區(qū)域中心，相關人員大幅增長）；管理費用率10.46%同比下降1.15pct；財務費用率3.66%同比上升0.04pct（銀行借款增加、利率上升所致）。整體來看，歸屬凈利率9.25%同比下降2.17pct。17 年公司資產(chǎn)減值損失較16 年同比減少32.97%，投資收益較16 年同比減少16.78%。
PPP 多為并表，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所惡化。公司母公司的長期股權投資增加19.78 億元，但合并報表長期股權投資減少148 萬元，可見對PPP 項目公司的股權投資在合并報表時與子公司的所有者權益部分抵消，我們認為公司PPP 項目多為并表處理。17 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出8.55 億元，較16 年凈流出額增加36.21%，主要是項目工程發(fā)包方的結(jié)算及付款進度通常滯后于公司的完工進度（收現(xiàn)比57.24%同比下降5.6pct，付現(xiàn)比61.42%同比下降3.9pct）。17 年公司投資性現(xiàn)金流凈流出17.09 億元，同比惡化67.08%，其中支付的PPP 項目前期費達16.58 億元，較16 年的1.9 億元大幅增加。
盈利預測與估值。公司訂單增勢良好，員工持股計劃完成購買+激勵基金+股權激勵+兜底員工增持等，激勵充足，預計公司18-19 年EPS 為0.79 元和1.05 元，給予18 年17 倍PE，6 個月目標價13.43 元，維持“買入”評級。
風險提示。訂單落地不及預期；資金短缺風險。
