公司發(fā)布2017年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入81.88億元，同比增長79.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.57億元，同比增長45.02%，實現(xiàn)基本每股收益為0.50元，同比增長42.86%。公司擬10轉(zhuǎn)5派0.5元（含稅）。
平安觀點：
17Q4 略低于預(yù)期，所得稅費影響當(dāng)期業(yè)績：公司17Q4 單季度實現(xiàn)收入34.74 億元，同比增長62.4%，實現(xiàn)歸母凈利2.98 億元，同比增長27.5%。
公司17Q4 業(yè)績略低于預(yù)期，一方面是由于單季度期間費用率小幅提升（17Q4 為13.7%，同比增加1.1pct），另一方面是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張，新設(shè)立企業(yè)無法享受稅收優(yōu)惠導(dǎo)致綜合所得稅率提升，影響當(dāng)期業(yè)績增長。公司17Q4 單季度所得稅率為19.4%，同比增加6.8pct，2017年全年所得稅率14.3%，同比增加1.8pct。
新疆區(qū)域項目停工影響有限，訂單充足保障18 年業(yè)績增長：2017 年公司累計中標(biāo)合同318.2 億元，YoY+161.2%，其中PPP 項目合計金額257.35億元，占比達81%。截止目前，公司在手未完工合同達238.9 億元，其中新疆區(qū)域停工PPP 項目合計未完工合同金額為40.51 億元，占比為17%。
剔除停工項目影響，截止2017 年底公司訂單收入比為2.42，我們認為此次新疆區(qū)域項目停工整改對公司業(yè)績影響有限，公司訂單飽滿且在手現(xiàn)金充足（截止17 年底為38.30 億元），將支撐2018 年業(yè)績延續(xù)高增長。
PPP 步入規(guī)范化發(fā)展階段，公司長期將持續(xù)受益：2017 年底以來，為防范地方債務(wù)風(fēng)險，PPP 監(jiān)管政策不斷加碼，各省市紛紛對自身PPP 項目庫進行集中清理整改，公司短期內(nèi)部分項目執(zhí)行受到一定影響。我們認為PPP 作為政府提供公共服務(wù)的重要模式，未來仍將得到繼續(xù)推廣。隨著PPP 立法的持續(xù)推進，PPP 項目將趨于規(guī)范，公司作為生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的民營PPP 龍頭，長期將持續(xù)受益。
盈利預(yù)測與投資建議：公司PPP 訂單飽滿，在手現(xiàn)金充足保障項目落地施行，2018 年業(yè)績有望持續(xù)高增長。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 為0.72 元、0.98 元和1.27元（2018-2019 年原預(yù)測值為0.78 元和1.03 元），對應(yīng)當(dāng)前PE 為14.1 倍、10.3 倍和7.9 倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：融資成本提高及融資進度放緩導(dǎo)致項目執(zhí)行不達預(yù)期：公司新簽項目超過80%的項目采用PPP 模式，若未來PPP 項目融資成本繼續(xù)提升以及融資進度放緩，將導(dǎo)致公司項目執(zhí)行不達預(yù)期，影響公司營收增長；應(yīng)收賬款風(fēng)險：公司應(yīng)收賬款數(shù)目較大，如果未來不能及時回收，將對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響；PPP 監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)導(dǎo)致項目執(zhí)行不達預(yù)期：由于PPP 監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)，18年以來公司新疆區(qū)域部分PPP 項目進入停工整改狀態(tài)，如果未來政策繼續(xù)加碼導(dǎo)致公司更多項目停工，將對公司2018 年業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
