外延并購、 EPC 兩條主線增厚業(yè)績，成長可期公司
近期公布 2017年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 5.08億元，同增 29.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.70 億元，同增 13.23%。點評如下。
外延并購大幅增厚業(yè)績， 話語權增強毛利率穩(wěn)步上升
公司2017年全年實現(xiàn)營收同增29.53%，主要系收購的深圳畢路德、北京畢路德實現(xiàn)全年并表且順利完成業(yè)績承諾所致。借助充裕的在手現(xiàn)金及良好的資本結構，公司外延并購活躍，報告期內(nèi)先后參股北京構力、上海迪榮數(shù)據(jù)、深圳水木啟迪； 深圳嘉力達100%股份也已順利過戶， 今年預計并表10個月，有望進一步增厚公司業(yè)績。
公司整體毛利率為43.57%， 同增2.03個百分點， 主因占營收89%的建筑設計主業(yè)毛利率的提升。未來隨著公司“規(guī)劃、設計、運維”等產(chǎn)業(yè)鏈的完善及行業(yè)話語權的提升，公司設計主業(yè)毛利率有進一步提升的空間。
EPC初露崢嶸，未來業(yè)績增長又一主線
公司已逐步向工程建設產(chǎn)業(yè)鏈全過程的綜合性服務提供商轉型。 報告期內(nèi)公司正式簽署啟迪科技城一期一標段EPC總承包項目，合同金額為2.55億元， 且在報告期內(nèi)已正式進入實施階段，未來兩年預計可分別貢獻近1億的營收，約占公司2017年營收的15%，是公司未來業(yè)績重要的增長點之一。
期間費用率有所提升， 歸母凈利潤顯著增長
公司2017年期間費用率為22.28%， 同增1.47個百分點。其中銷售費用率2.20%，上升0.80個百分點，主因公司不斷拓展業(yè)務，省外設立多家分支機構致銷售費用大幅增長；管理費用率20.85%，上升0.32個百分點，主因公司股權激勵成本增加、研發(fā)費用增加。資產(chǎn)減值損失為1373萬元， 同增389%，主因壞賬損失增加。綜上，公司凈利率同比下滑1.99個百分點至13.86%，歸母凈利潤實現(xiàn)增速13.23%。隨著深圳嘉力達于2月份完成過戶并表， 若2018年扣非凈利潤5400萬元的承諾順利完成， 公司業(yè)績有望實現(xiàn)高速增長。
收付現(xiàn)比均有下降， 經(jīng)營性現(xiàn)金流依舊良好
報告期內(nèi)公司收現(xiàn)比98.65%，同比下降5.86個百分點；付現(xiàn)比30.69%，同比下降0.2個百分點。綜合來看，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8513萬元，雖同比下降16.17%，但依舊健康良好。
投資建議
外延并購大幅增厚公司業(yè)績，工程建設全產(chǎn)業(yè)鏈完成布局，行業(yè)話語權不斷增強。深圳嘉力達全部股權已于2018年2月完成過戶開始并表且假設今年的業(yè)績承諾順利完成，由此我們大幅調(diào)高了公司的盈利預測，2018~2019年歸母凈利潤預測由0.90、 1.07億元調(diào)整至1.26、 1.60億元， 2020年歸母凈利潤預測值為1.84億元； 2018~2020年EPS分別為0.93、 1.19、 1.37元/股，對應PE為38、 30、 26倍，維持“ 增持”評級。
風險提示： 固定資產(chǎn)投資增速快速下滑；并購整合風險
