外延擴(kuò)張，形成“大基建+大生態(tài)+大旅游”三大板塊業(yè)務(wù)布局：公司原主業(yè)為商品混凝土業(yè)務(wù)，近年來積極通過外延并購的方式，布局多元化業(yè)務(wù)。2014 年末，公司完成對金崗水泥的收購，2015 年完成對大興園林的收購，2018 年1 月完成對廣東綠潤剩余80%股權(quán)收購（實(shí)現(xiàn)100%控股），進(jìn)入市政環(huán)衛(wèi)板塊；2018 年2 月和3 月，公司分別與中交海投、新疆汗血馬文化公司簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，計(jì)劃開展國際郵輪業(yè)務(wù)和馬產(chǎn)業(yè)綜合項(xiàng)目，進(jìn)軍旅游板塊。至此，公司形成了“大基建+大生態(tài)+大旅游”三大板塊的業(yè)務(wù)布局。
大基建業(yè)務(wù)增長有限，大生態(tài)業(yè)務(wù)為未來主要增長點(diǎn)：1）公司商品混凝土業(yè)務(wù)為海南省龍頭，該業(yè)務(wù)資金消耗大，盈利能力弱，未來增長有限。2）水泥業(yè)務(wù)由子公司金崗水泥運(yùn)營，2017 年水泥業(yè)務(wù)收入迅猛增長得益于供給側(cè)改革的深入、需求提升，以及由此帶來的水泥價(jià)格持續(xù)漲價(jià)因素，預(yù)計(jì)2018 年價(jià)格上漲空間有限，可能保持高位震蕩。3）園林綠化業(yè)務(wù)由子公司新大興園林運(yùn)營，2017 年收入呈翻倍增長，主要受益于國家環(huán)保政策和PPP 項(xiàng)目落地加快的推動(dòng)作用，根據(jù)在手訂單推測2018 年有望實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模20 億元。4）2018 年1 月31 日實(shí)現(xiàn)100%控股廣東綠潤，公司承諾2017-2020 年綠潤環(huán)境的扣非歸母凈利潤分別不低于1.2 億元、1.4 億元、1.56 億元和 1.88 億元，生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)持續(xù)加碼，未來有望成為公司主要業(yè)績貢獻(xiàn)板塊。
立足三亞優(yōu)越資源環(huán)境，進(jìn)軍旅游板塊：1）與中交海投合作，開發(fā)國際郵輪業(yè)務(wù)。公司將依托中交國企大平臺，借助中國改革開放四十周年、海南島建省辦特區(qū)三十周年重大契機(jī)，發(fā)展三亞國際郵輪碼頭，打造海南環(huán)島游、三沙游、環(huán)南海游、環(huán)國內(nèi)其他沿海游全面發(fā)展的格局。2）與新疆汗血馬文化產(chǎn)業(yè)公司合作，擬建設(shè)馬產(chǎn)業(yè)旅游綜合項(xiàng)目。雙方計(jì)劃在海南省三亞市選址建設(shè)馬術(shù)體育賽事項(xiàng)目、馬文化単物館以及馬文化旅游特色小鎮(zhèn)。借助野馬集團(tuán)在馬業(yè)多年深耕經(jīng)營所取得的產(chǎn)業(yè)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源，公司在馬產(chǎn)業(yè)旅游項(xiàng)目的未來發(fā)展值得期待。
投資建議：預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸屬母公司股東凈利潤分別為4.14 億元、5.30 億元、5.94 億元，同比增速分別為135.2%、27.9%、12.0%，EPS 分別為0.39 元、0.49 元、0.55 元，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為35.3 倍、27.6 倍、24.6 倍。根據(jù)市場一致預(yù)期，園林工程上市公司2018 年平均PE 為21.0 倍，水泥上市公司2018 年平均PE 為19.7 倍，均低于海南瑞澤35.3 倍的PE 水平。公司利用三亞優(yōu)秀的資源發(fā)展旅游業(yè)務(wù)，將帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)，且2018 年4 月海南將迎來建省辦特區(qū)30周年慶典，海南板塊的股票將有所表現(xiàn)，但考慮到估值偏高，首次覆蓋，給予公司“中性”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、資金不足風(fēng)險(xiǎn)。上市公司混凝土業(yè)務(wù)和園林綠化業(yè)務(wù)均需在前期投入大量資金，且按項(xiàng)目完工進(jìn)度確認(rèn)收入和回收金額，園林綠化業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增加，公司資金壓力急劇增加，且公司計(jì)劃進(jìn)軍旅游業(yè)務(wù)，前期也需大量資金投入，公司可能面臨資金不足風(fēng)險(xiǎn)。
2、應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。由于商品混凝土業(yè)務(wù)和園林綠化業(yè)務(wù)所處行業(yè)和業(yè)務(wù)模式，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額高達(dá)18.78 億元，若未來地方財(cái)政資金出現(xiàn)緊張、政府部門對園林綠化項(xiàng)目投資預(yù)算減少，或大型房地產(chǎn)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率下降，則公司將面臨延期收款甚至無法收回貨款、工程款的風(fēng)險(xiǎn)。
3、業(yè)績和業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。水泥價(jià)格和銷量能否在2018 年維持高位存在不確定性，園林綠化業(yè)務(wù)能否保持規(guī)模增長也存在不確定性，公司發(fā)展旅游業(yè)務(wù)目前只簽訂框架協(xié)議，能否順利開展也存在不確定性。
4、海南板塊整體回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。由于2018 年4 月海南將迎來建省辦特區(qū)30 周年慶典，近期海南板塊股票上漲較多，如果市場熱度降溫，海南板塊可能整體回調(diào)，公司股價(jià)也可能隨之下調(diào)。
