事件：公司2017 年實(shí)現(xiàn)營收16.21 億元，同比上升10.87％；歸母凈利潤0.72 億元，同比上升10.93%；扣非后歸母凈利潤0.63 億元，同比上升24.92%；EPS 為0.0979 元。其中，17Q4 實(shí)現(xiàn)營收7.99 億元，同比上升69.05%（Q1-Q3同比增速分別為45.85%，-36.85%，-16.00%）；歸母凈利潤0.35 億元，同比上升1389.92%(Q1-Q3 同比增速分別為100.93%，-56.34%，-42.94%)。公司業(yè)績增長主要受益于控股子公司云南世博興云房地產(chǎn)有限公司收入增長所致，其中鳴鳳鄰里項(xiàng)目三季度開盤銷售，去年旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入4.26億，同比增長248.45%。同時江南園林公司大力推進(jìn)烏海、通遼、蘇州、邳州、赤峰等地重點(diǎn)項(xiàng)目，中標(biāo)烏蘭浩特市、景德鎮(zhèn)、江陰市等工程項(xiàng)目，第四季度營收大幅增加。
旅游主業(yè)營收維持穩(wěn)定，核心地區(qū)云南銷售大幅上升。從業(yè)務(wù)看，旅游地產(chǎn)板塊營收4.25 億元，同比上升248.45％，占比26.24％，旅游交通板塊營收2.35 億元，同比下降0.80％，占比14.48％，園林園藝板塊營收6.33億元，同比下降19.43％，占比39.03％，旅游文化板塊營收2713.58 萬元，同比上升811.69％，占比1.67％。其他業(yè)務(wù)營收2475.51 萬元，同比上升94.68％，占比1.53％。
毛利率穩(wěn)中有升，全年費(fèi)用管控合理。公司整體銷售毛利率為29.74％，同比增加2.96pct。分業(yè)務(wù)來看，旅游地產(chǎn)板塊毛利率為42.59%，同比減少14.25pct；旅游交通版塊業(yè)務(wù)毛利率為36.35%，同比增加8.00pct，園林園藝版塊業(yè)務(wù)毛利率為21.64%，同比減少1.86pct。公司期間費(fèi)用率15.58%，同比上升0.14 個百分點(diǎn)，基本維持穩(wěn)定。其中銷售費(fèi)用率為4.17%，同比減少0.18pct；管理費(fèi)用率為8.19%，同比減少0.85pct；財務(wù)費(fèi)用率為3.21%，同比增加1.16pct，主要系主要原因是母公司本期銀行借款較上年同期增加，利息支出增加2173.58 萬元所致。
華僑城入主，關(guān)注后續(xù)公司資源整合進(jìn)展。華僑城通過對世博集團(tuán)增資入股，成為云南世博旅游集團(tuán)及云南旅游股份有限公司的控股股東。同時，對云南省斥資2500 億元重點(diǎn)布局“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”的戰(zhàn)略，后續(xù)云旅將在資源整合過程中優(yōu)先受益資產(chǎn)注入和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的機(jī)遇。公司9 月現(xiàn)金收購世博婚禮文化公司全部股，再次布局婚慶產(chǎn)業(yè)鏈，彰顯公司轉(zhuǎn)型升級決心堅定，未來公司資源整合預(yù)期不斷加強(qiáng)。
維持“增持”評級。公司作為云南省國企改革標(biāo)的，引入華僑城集團(tuán)作為控股股東，未來公司將定位于區(qū)域資源整合平臺，有望在資源整合過程中優(yōu)先受益資產(chǎn)注入和業(yè)務(wù)擴(kuò)展。因公司17 年度報告數(shù)據(jù)小幅低于我們此前預(yù)期，故對應(yīng)小幅下調(diào)盈利預(yù)測，我們將公司18-19 年EPS 由0.19/0.21元調(diào)整為0.14/0.18 元，對應(yīng)PE 為51/41X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：整合進(jìn)展不及預(yù)期；極端天氣影響。
