事件：公司發(fā)布2017 年年度報告。2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入10.4 億元，同比增長102.9%，歸母凈利潤1.7 億元，同比增長137.2%，EPS0.5 元。剔除并表的鄭州水務(wù)、中維國際，公司2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入8.6 億元，同比增長67.8%，歸母凈利潤1.4 億元，同比增長92.8%。
業(yè)績大幅增長，生態(tài)旅游景觀業(yè)務(wù)推動業(yè)績增長：公司2017 年營業(yè)收入同比增長102.9%，生態(tài)旅游景觀業(yè)務(wù)貢獻收入增量。生態(tài)旅游景觀收入2.9 億元，同比大幅增長217.2%，占比27.7%；市政園林收入2.7 億元，同比略微增長29.8%，占比26.0%；道路綠化收入2.8 億元，同比小幅增長52.0%，占比27.3%；由于并表鄭州水務(wù)新增水利工程、管道銷售類、咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)收入合計1.6 億元，占比15.4%；由于并表中維國際增加設(shè)計收入0.2 億元。公司積極向生態(tài)景觀建設(shè)轉(zhuǎn)型，受益于生態(tài)文明建設(shè)，預(yù)計未來幾年生態(tài)旅游景觀將繼續(xù)為公司貢獻可觀的收入增量。
盈利能力顯著提升，現(xiàn)金流大幅流出：公司2017 年毛利率32.0%，同比下降0.3 個百分點；凈利率18.3%，同比上升4.2 個百分點。期間費用率8.9%，同比下降4.1 個百分點，其中，因管理費用低于收入增速，管理費用率下降1.8 個百分點，因使用募集資金增加代替銀行借款，財務(wù)費用率下降2.4 個百分點，銷售費用率與上期基本持平。經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.7 億元，較去年同期0.3 億元減少1.0 億元，主要因工程規(guī)模擴大，支付的工程采購款及保證金增加所致。
生態(tài)環(huán)境建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，跨區(qū)經(jīng)營能力進一步提高：2017 年，公司完成收購鄭州水務(wù)60%的股權(quán)，取得水利水電工程施工總承包一級資質(zhì)，生態(tài)環(huán)境建設(shè)布局進一步完善。且鄭州水務(wù)與公司生態(tài)環(huán)境的建設(shè)主業(yè)具有較強的協(xié)同作用，對公司對外擴張業(yè)務(wù)具有積極影響。公司跨區(qū)經(jīng)營能力進一步提高，因收購鄭州水務(wù)、中維國際，華中、西南地區(qū)分別新增收入3.6 億元、0.04 億元。公司未來將繼續(xù)通過外延并購加快全產(chǎn)業(yè)鏈布局、及全國化戰(zhàn)略縱深布局，業(yè)務(wù)領(lǐng)域及范圍將進一步擴大。
新簽訂單大幅增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2017 年，公司新簽訂單26.4 億元，同比大幅增長354.8%，全年新簽訂單是公司2017 年營收的2.6 倍。充裕的新簽訂單將對公司未來業(yè)績形成較好的支撐。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新簽生態(tài)旅游景觀、市政園林項目合計占比達97.5%。在建設(shè)美麗中國大背景下，預(yù)計項目所在細分領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)保持景氣。
盈利預(yù)測與評級。公司近期發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案，解鎖條件為2018-2020 年業(yè)績增速分別為80%、70%、50%，充分彰顯了公司對未來業(yè)績的信心。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.92 元、1.59 元、2.40 元，對應(yīng)PE 為14 倍、8 倍、5 倍。參考園林行業(yè)平均估值水平，給予公司2018 年18 倍估值，對應(yīng)目標價16.56 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：工程進度或不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展或不及預(yù)期，外延并購風(fēng)險，并購企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)或不及承諾的風(fēng)險。
