國光股份（002749.CH/人民幣72.00, 買入）是國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑的龍頭企業(yè)，研發(fā)和銷售實力處于領(lǐng)先地位。憑借上下游一體化和產(chǎn)品創(chuàng)新，公司的銷售毛利率和凈利率在原高水平上進一步抬升，支撐公司利潤穩(wěn)步增長。隨著行業(yè)逐步從概念導(dǎo)入期向快速發(fā)展期切換，產(chǎn)品滲透率逐步提高，公司將充分分享行業(yè)發(fā)展紅利，未來增長有望換擋提速。維持買入評級。
事件
公司發(fā)布2017 年年報，2017 年實現(xiàn)營收7.37 億元，同比增長20.03%，歸母凈利潤1.85 億元，同比增長33.07%。實現(xiàn)EPS 2.47 元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率22.1%，銷售毛利率52.2%，銷售凈利率25.1%。其中，第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.5 億元，同比增長37%，實現(xiàn)歸母凈利潤2,535 萬元，同比增長97.5%。
點評
1.業(yè)績符合預(yù)期。2017 年公司實現(xiàn)營收7.37 億元，同比增長20.03%，歸母凈利潤1.85 億元，同比增長33.07%。一方面，公司加大植物生長調(diào)節(jié)劑、以及以植物生長調(diào)節(jié)劑為主的，殺菌劑、水溶肥為輔的作物套餐的研發(fā)和推廣力度，在拉動公司擴大銷售的同時進一步提高了產(chǎn)品的附加值。2017 年公司農(nóng)藥產(chǎn)品共銷售8,627 噸，同比增長了23.66%。另一方面，公司繼續(xù)加快產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷推出符合市場需求的產(chǎn)品，比如“越冬”系列產(chǎn)品，進一步豐富公司的產(chǎn)品體系和銷售周期，突出表現(xiàn)在四季度。公司第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.5 億元，同比增長37%，實現(xiàn)歸母凈利潤2,535 萬元，同比增長97.5%。
2.公司銷售毛利率和凈利潤再上臺階，達(dá)到歷史最高水平。2017 年公司實現(xiàn)銷售毛利率和銷售凈利率分別為52.2%和25.1%，分別提高了1.7 個百分點和2.46 個百分點。公司盈利能力的提高主要原因在于套餐銷售量的增加以及新產(chǎn)品銷售上量。另外也得益于公司上下游一體化的發(fā)展戰(zhàn)略。
3. 公司行業(yè)卡位優(yōu)勢明顯，將充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。公司的銷售毛利率長期維持在50%左右，甚至在2017 年原材料漲價的背景下進一步提升。除了使用植物生長調(diào)節(jié)劑的投入產(chǎn)出比很高，客戶價格敏感性很低這個原因外，其他主要原因還有：“登記證制度+技術(shù)要求”形成行業(yè)準(zhǔn)入雙壁壘，我國植物生長調(diào)節(jié)劑的生產(chǎn)企業(yè)新進入者有限，公司的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固；公司擁有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，通過專業(yè)知識和服務(wù)意識與農(nóng)民進行直接對話，搭建起了高粘性的銷售渠道；上下游協(xié)同、“套餐銷售”新模式的創(chuàng)新以及不斷推出的新產(chǎn)品，進一步支撐公司的高毛利。黨的十九大報告指出實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略和2018 年中央一號文件《中共中央國務(wù)院關(guān)于實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見》的持續(xù)推進，以及國家“十三五”農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)制定了綠色發(fā)展規(guī)劃，農(nóng)業(yè)部門全力推動農(nóng)藥減量計劃實施，都將使公司迎來新的發(fā)展機遇。
4.盈利預(yù)測。預(yù)計2018-2019 年公司EPS 分別3.23 元和4.23 元。當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率分別為22 倍、17倍，維持買入評級。
