事件：公司發(fā)布2017 年年度報(bào)告。2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.9 億元，同比增長(zhǎng)31.8%，歸母凈利潤(rùn)6.1 億元，同比增長(zhǎng)36.5%，EPS0.8 元。
業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，“園林+汽車配件”雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)龈撸汗?017 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)31.8%，“園林+汽車配件”雙主業(yè)貢獻(xiàn)收入增量。汽車配件業(yè)務(wù)收入12.4 億元，同比增長(zhǎng)39.8%，占比31.8%；園林業(yè)務(wù)收入26.3 億元，同比增長(zhǎng)28.0%，占比67.5%。公司未來(lái)將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展“園林+汽車配件”雙主業(yè)，由于國(guó)家持續(xù)加大對(duì)環(huán)境保護(hù)治理的政策支持，以及公司汽車配件市占率的提升，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年雙主業(yè)將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)可觀的收入。
盈利能力顯著提升，現(xiàn)金流大幅改善：公司2017 年毛利率34.2%，同比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要因PPP 訂單占比提升促使園林業(yè)務(wù)毛利率提升；凈利率15.9%，同比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率14.7%，同比上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中，因子公司賽石園林業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、貸款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)；因管理費(fèi)用增速低于收入增速，管理費(fèi)用率下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率與上年基本持平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.8 億元，較上年-3.8 億元增加2.0 億元，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、回款力度增大，收到貨款增加所致。
外延并購(gòu)?fù)晟茍@林產(chǎn)業(yè)布局，“園林+旅游”前景廣闊：繼收購(gòu)賽石園林之后，公司2017 年先后收購(gòu)法雅園林、唯宏環(huán)境，完善園林產(chǎn)業(yè)布局。此外，公司2017年增資賽石園林、杭州園林、法雅園林，持續(xù)擴(kuò)大園林產(chǎn)業(yè)規(guī)模。園林業(yè)務(wù)逐步成為公司的主要收入來(lái)源，近三年園林占比均超過(guò)半數(shù)，分別為67.0%、69.5%、67.5%。公司子公司賽石園林穩(wěn)步推進(jìn)“園林+旅游”PPP 項(xiàng)目，未來(lái)有望在景區(qū)酒店、特色小鎮(zhèn)、文旅小鎮(zhèn)等方面開(kāi)展深度合作，協(xié)同發(fā)力形成新增利潤(rùn)來(lái)源。
截至2017 年年底，賽石園林在手訂單56.0 億元，約為公司2017 年?duì)I業(yè)收入的1.4 倍，充裕的在手訂單量為未來(lái)園林板塊業(yè)績(jī)釋放提供了可靠保障。
實(shí)施多區(qū)域戰(zhàn)略布局，西北、西南地區(qū)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：2017 年，公司華北、華東、華南、華中、西北、西南、東北、國(guó)外收入分別為4.8 億元、21.7 億元、1.6 億元、2.8 億元、6.5 億元、1.0 億元、0.2 億元、0.2 億元，占比分別為12.2%、55.9%、4.2%、7.2%、16.6%、2.5%、0.4%、0.4%。受益于西北、西南市場(chǎng)訂單充足、項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，西北、西南地區(qū)收入大幅增長(zhǎng)，增速分別為139.9%、148.3%。公司未來(lái)在穩(wěn)步發(fā)展華東市場(chǎng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，將繼續(xù)積極開(kāi)拓西北、西南等地區(qū)市場(chǎng)。2017 年至今，公司子公司賽石園林和法雅園林與山東、新疆、寧夏、江西、貴州簽署的長(zhǎng)期框架協(xié)議合計(jì)達(dá)360 億元。重大框架協(xié)議的簽署，將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在華東、西北、西南地區(qū)承接訂單的能力。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為1.04 元、1.44 元、1.95 元，對(duì)應(yīng)PE 為14 倍、10 倍、7 倍。公司園林產(chǎn)業(yè)布局逐步完善，在手訂單飽滿，未來(lái)園林業(yè)務(wù)將持續(xù)放量，參考園林行業(yè)估值（2018 年平均估值為20 倍），同時(shí)，結(jié)合公司業(yè)績(jī)情況，給予公司2018 年18 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.72 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：工程進(jìn)度或不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展或不及預(yù)期。
