投資要點：
收入和凈利潤雙雙實現(xiàn)高增長，18 年有望持續(xù)。公司17 年實現(xiàn)營業(yè)收入47.79 億元，同增86.11%；歸屬凈利潤5.09 億元，同增95.26%；扣非后歸屬凈利潤5.07 億元，同增102.7%。我們認為公司收入和凈利潤保持高增長主要得益于1）傳統(tǒng)生態(tài)環(huán)境及園林業(yè)務(wù)訂單充足，推動業(yè)績增長，17 年公司生態(tài)環(huán)境修復(fù)板塊收入達30.58 億元，同增70.87%；2）文旅板塊經(jīng)營良好，收入達8.92 億元，同增120.13%，其中恒潤科技、德馬吉17 年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.22 億元、3353.63 萬元，且德馬吉從16Q3 才開始并表；3）17 年公司并購新港永豪，快速整合水生態(tài)綜合治理產(chǎn)業(yè)，水務(wù)水環(huán)境治理板塊實現(xiàn)營收8.29 億元，同增122.31%，其中新港永豪實現(xiàn)歸母凈利潤6424.72 萬元，從17Q4 開始并表。18Q1 公司預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為7652.91-9566.14 萬元，同增60%-100%。18 年全年預(yù)算營收95.86 億元，同比增長100.6%，凈利潤9.84 億元，同比增長90.09%。
盈利水平提升，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅凈流出。2017 年公司毛利率28.74%，同比提高0.46pct，可能是因為高毛利率的文旅板塊和PPP 業(yè)務(wù)收入占比提升；期間費用率14.11%同降0.01pct，其中銷售費用率略降0.04pct 至0.46%，管理費用率同比降低1.02pct 至12.75%，財務(wù)費用率同增1.07pct 至0.90%；歸屬凈利率10.66%同增0.50pct。公司2017 年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅凈流出5.21億元，主要是PPP 項目增加且處于建設(shè)期，導致營運投標保證金增加、成本投入較多所致；公司收現(xiàn)比51.94%同比下降14.16pct，同時付現(xiàn)比57.67%同比下降6.34pct。截至2017 年底，公司應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款規(guī)模分別達到15.93 億、34.15 億、3.90 億和29.63 億元，較17 年初分別增加60.25%、168.93%、625.81%和88.92%。
持續(xù)的并購戰(zhàn)略加快“生態(tài)環(huán)境+文化旅游”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型升級。公司17 年繼續(xù)通過“內(nèi)增外延”等手段，不斷加強在生態(tài)環(huán)境和文化旅游等市場的競爭力：完成收購新港水務(wù)75%股權(quán)，進一步提升水生態(tài)環(huán)境綜合治理能力，新港水務(wù)2017-19 年承諾歸屬凈利潤分別不低于6250 萬元、7813 萬元和9766萬元；收購微傳播23.3%股權(quán)，打造從主題樂園建設(shè)及運營到旅游品牌營銷的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，微傳播承諾2017-2019 年度凈利潤分別不低于8000 萬元、10400 萬元和12480 萬元。
18 年業(yè)績高增長有望持續(xù)，維持“買入”評級。我們預(yù)計公司18-19 年EPS為1.87 元和2.46 元，給予18 年20 倍市盈率，6 個月目標價37.4 元，維持“買入”評級。
風險提示。PPP 項目落地緩慢風險，業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風險。
