公司2017 年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期但高增趨勢(shì)未改，擬推進(jìn)外延強(qiáng)化園林PPP 主業(yè)擴(kuò)張并提升成長(zhǎng)性，飽滿在手訂單疊加PPP 清庫(kù)結(jié)束助推2018 年業(yè)績(jī)或?qū)⑦呺H加速。
投資要點(diǎn)：
維持增持。2017年?duì)I收38.9億（+32%）/凈利6.1億（+36%）略低于預(yù)期，我們認(rèn)為主因PPP 政策趨嚴(yán)導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)/收入結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期，下調(diào)2018/19 年EPS 至1.14/1.61 元（原1.21/1.62 元），增速52/41%,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.90 元（31%空間），2018/19 年18/13 倍PE。2018Q1 季度業(yè)績(jī)預(yù)增55~85%,增持。
園林PPP業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高且提升整體毛利率、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流明顯改善。
1）園林/汽配營(yíng)收26.3（+28%）/12.4億（+40%），占比67.5/31.8%;2）Q1~Q4凈利為0.8/1.6/1.3/2.4億，增速81/43/50/19%,Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈浠蛞騊PP政策以及資金偏緊影響；3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-1.8億元（+53%），主因公司加大回款力度所致；4）毛利率34.2%（+0.8pct），凈利率15.9%（+0.8pct），主因園林施工業(yè)務(wù)毛利率上升（+2.1pct）/期間費(fèi)用率控制良好（14.7%/+0.4pct），資產(chǎn)減值損失0.3億/-25%;5）利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派發(fā)紅利0.8元（含稅）/資本公積轉(zhuǎn)增8股。
雙主業(yè)趨勢(shì)良好，擬外延加快園林PPP主業(yè)擴(kuò)張受益生態(tài)治理廣闊空間。
1）雙主業(yè)同發(fā)力：汽車零配件板塊持續(xù)受益產(chǎn)品升級(jí)及市占率提升，園林板塊PPP訂單穩(wěn)步落地貢獻(xiàn)豐厚盈利，并積極推進(jìn)外延強(qiáng)化園林PPP業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及生態(tài)圈構(gòu)建；2）園林PPP訂單充足保障業(yè)績(jī)高增：①2017年累計(jì)公告訂單（中標(biāo)+框架）近百億元，約2017年收入2.48倍；②2015年至今累計(jì)簽訂協(xié)議23個(gè)（涉及投資526億），其中12個(gè)已處施工階段；3）員工持股計(jì)劃成本15.6元（總規(guī)模3.56億）倒掛3%,控股股東擬增持1~3億元彰顯信心。
催化劑：PPP清庫(kù)結(jié)束、外延收購(gòu)落地、2018中報(bào)業(yè)績(jī)加速等。
風(fēng)險(xiǎn)因素：PPP 訂單拓展及落地不及預(yù)期、利率持續(xù)上行等。
