中國園林網(wǎng)11月3日消息：盈利穩(wěn)健快速增長,符合預期。公司前三季度實現(xiàn)收入22.4 億元,同比增長38.1%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.6 億元,同比增長31.1%;EPS 0.46 元,符合預期。盈利增速低于收入增速的主要原因是毛利率降低和應收款壞賬準備計提增加較多。三季度單季收入增長28.7%,盈利增長34.1%,盈利增速有所加快。管理層對全年業(yè)績預增20-50%,仍維持了較為樂觀的盈利預期。
毛利率有所下滑,收現(xiàn)比提升明顯。前三季度公司毛利率為24.14%,同比下滑0.72 個pct,除當前市場環(huán)境惡劣之外,我們認為與三季度報表未充分結(jié)算有關(guān)。三項費用率為7.42%,同比下滑0.22 個pct,其中管理費用率/財務費用率分別變動-0.83/+0.61 個pct(公司無銷售費用),財務費用增長較快主要因公司債權(quán)融資增加所致。此外因壞賬準備計提導致資產(chǎn)減值損失同比大幅增長379.3%,因此凈利率11.39%,同比下滑0.61 個pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-4.2 億元,收現(xiàn)比66.6%,同比提升7.5 個pct,收款明顯改善。
模式創(chuàng)新構(gòu)筑持續(xù)競爭力。公司業(yè)務模式創(chuàng)新一直走在行業(yè)前列,淮安白馬湖森林公園項目是業(yè)內(nèi)首個PPP 項目,有助于公司減輕墊資壓力、加快回款進度、減少項目風險、提高盈利能力。公司前期參股的泛亞國際與公司的聯(lián)動效應已開始顯現(xiàn),公司在馬來西亞取得首個海外項目,未來還有望將泛亞作為對接海外資本市場的入口。此外,公司亦持續(xù)尋求外延擴張機會,構(gòu)筑設計等相關(guān)領(lǐng)域競爭力和尋求新業(yè)務增長點。
投資建議: 我們預測公司2014/2015/2016 年EPS 分別為0.71/0.96/1.25 元,2013-2016 年CAGR 為32%?？紤]到公司良好的成長性及潛在的并購擴張潛力,給予目標價19.2 元(對應2015年20 倍市盈率),維持“買入-A”評級。
風險提示:房地產(chǎn)行業(yè)波動風險;應收賬款壞賬風險。
