中國園林網(wǎng)10月28日消息：園林行業(yè)政策向好，地產(chǎn)限購限貸放松有助需求釋放，國家力推PPP 將改善行業(yè)資金環(huán)境。十八屆三中全會將生態(tài)環(huán)境建設(shè)提到戰(zhàn)略高度，“水十條”出臺預(yù)期明確，水生態(tài)未來三年總投資預(yù)計(jì)超2 萬億。地產(chǎn)限購限貸政策放松一方面有助于地產(chǎn)銷量回升，帶動投資與新開工改善；另一方面有助于緩解地方政府資金緊張困境。國家積極推廣政府與社會資本合作（PPP）模式，有利于園林行業(yè)擴(kuò)大社會融資、降低融資成本。
地產(chǎn)園林訂單平穩(wěn)、市政園林訂單爆發(fā)，業(yè)績增速逐季向上。公司2011-13 年?duì)I收與凈利潤C(jī)AGR 分別達(dá) 35.24%/34.74%。2014H1 業(yè)績增速及盈利質(zhì)量同步提升， 營收、凈利潤YOY+42.54%/30.26%，收現(xiàn)比同比提高 4.72pct 至 61.59%。從我們跟蹤的上市園林公司訂單看，公司14 年前三季度新簽訂單增速獨(dú)占鰲頭，我們判斷公司未來三年業(yè)績將逐年加速。
業(yè)內(nèi)首創(chuàng)PPP 模式，商業(yè)模式創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)化及專業(yè)化不斷提升盈利質(zhì)量。（1）南沙項(xiàng)目（明珠灣區(qū)珠江區(qū)域）開創(chuàng)公司與政府、基金、地產(chǎn)公司四方合作模式，通過基金引領(lǐng)園林項(xiàng)目新商業(yè)模式，引入地產(chǎn)公司與外部投資者聯(lián)盟運(yùn)作市政業(yè)務(wù)，有助于分散風(fēng)險(xiǎn)并加快回款。（2）淮安白馬湖森林公園項(xiàng)目率先引入PPP 模式，引入甲方和第三方直接參與工程投資，項(xiàng)目結(jié)束后股權(quán)將直接被回購，有助于減輕自身墊資壓力，同時保證在建項(xiàng)目及時竣工結(jié)算。（3）公司管理標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化，工序?qū)I(yè)化、模塊化為規(guī)模擴(kuò)張和效率提升奠定基礎(chǔ)。
積極拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，加快全國及海外擴(kuò)張。（1）開拓海外市場，在馬來西亞承接首個海外項(xiàng)目；參股境外設(shè)計(jì)公司泛亞國際25.5%股權(quán)，兩者在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同及海外市場開拓方面的協(xié)同效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。（2）全國拓展加快推進(jìn)，13 年新設(shè)北京、上海、成都等 13 個分公司，2008-2014H1 華南外收入占比由27.21%提升至53.56%，預(yù)計(jì)未來華南外收入占比將持續(xù)提升。
激勵行權(quán)業(yè)績條件逐年加速，增發(fā)助推加速成長。公司股權(quán)激勵方案行權(quán)條件為14/15/16 年業(yè)績增速29.9%/33.3%/36.7%，14-16 年 CAGR 達(dá)31.6%。公司非公開發(fā)行股票方案已獲證監(jiān)會審核通過，擬募集資金11 億元，若順利完成將極大增強(qiáng)公司資金實(shí)力，公司外延擴(kuò)張戰(zhàn)略有望加速落地。
盈利預(yù)測與估值：我們小幅上調(diào)明后兩年盈利預(yù)測，預(yù)測公司14/15/16 年EPS為0.73/1.02/1.44 元（原預(yù)測為0.73/0.99/1.40 元），14-16 年CAGR38.2%，根據(jù)行業(yè)可比估值及公司成長性，我們認(rèn)為可給予公司15 年18-20 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.4-20.4 元
