隨著IPO通過率驟降，Pre-IPO已在降溫；而近期IPO窗口指導(dǎo)“三年扣非凈利潤合計不過億項目將被勸退或現(xiàn)場檢查”，則是讓不少私募機(jī)構(gòu)感覺項目無望。
IPO審核從嚴(yán)的監(jiān)管思路，正迅速影響到IPO鏈條各個環(huán)節(jié)。對投資機(jī)構(gòu)而言，項目退出周期被迫拉長，一級市場資金壓力重重。
有人選擇堅守，有人離開；Pre-IPO從狂歡到沉寂，只經(jīng)歷不到一年時間。
項目砸手上
IPO新一輪窗口指導(dǎo)讓不少PE機(jī)構(gòu)慌了。
據(jù)了解，本周監(jiān)管層對IPO項目開啟現(xiàn)場檢查，多個被抽到的項目具有“連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤合計不到一個億”的特征，這類項目的保薦機(jī)構(gòu)收到窗口指導(dǎo)稱“或撤材料，或繼續(xù)接受檢查。”有券商人士表示，未來該類型項目基本要接受監(jiān)管層的現(xiàn)場檢查。
消息一出，不少投資機(jī)構(gòu)表示打擊面較大。
深圳一家中型私募合伙人接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，若長期執(zhí)行，對Pre-IPO投資的影響挺大，資本會繼續(xù)向頭部公司聚攏，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，長期來看并不利于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
在項目退出層面來看，PE機(jī)構(gòu)也感覺到煎熬。
深圳一名投資IPO人士劉敏（化名）對此感到憂心忡忡，他告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，其此前投了一個IPO項目三年扣非凈利潤合計約7000萬，項目尚未報材料，目前在等保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步?jīng)Q定。
深圳另一名私募人士林清（化名）表示頭疼?！拔沂稚弦灿羞@類項目，現(xiàn)在看來應(yīng)該沒希望，本來今年準(zhǔn)備要報材料了?，F(xiàn)在投行也非常著急，還在跟公司溝通。”
盡管窗口指導(dǎo)的影響程度較大，可能會存在錯殺情況，但仍然有效阻攔一批心存僥幸的“闖關(guān)者”。
劉敏談道，“實際上沒有多少家企業(yè)能經(jīng)得起現(xiàn)場檢查，如果要對我們檢查，我們也會選擇撤材料?！北粏柤笆欠駮绕髽I(yè)業(yè)績上一臺階后再報IPO，劉敏哭笑不得稱，可能性不大?！耙环矫?，發(fā)行人進(jìn)行IPO項目時，一般情況下已經(jīng)很難兼顧生產(chǎn)經(jīng)營了；另一方面，對于大多數(shù)企業(yè)來說，申報IPO時正是它的業(yè)績頂峰時期。”
對于這類情況，深圳一家小型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人表示，經(jīng)不起查的公司就應(yīng)該主動撤下來?！爸坝泻荛L一段時間，IPO圈內(nèi)風(fēng)氣不好，項目為了上市就不擇手段。所以本身條件不好的，就不要硬上。以后想通過造假就上市的公司，會越來越少?！?/p>
同時，他認(rèn)為此次窗口指導(dǎo)有效提高監(jiān)管效率?！爱?dāng)把這些規(guī)模小且不規(guī)范的排隊企業(yè)清理掉后，剩下的就是凈利潤在一億以上的公司，這時監(jiān)管層會有更多精力好好檢查他們，如果有問題，一樣被否?！?/p>
深圳一家上市券商投行人士亦表示相似觀點，“之前排隊報材料的企業(yè)規(guī)模太小，兩三千萬凈利潤還占位，基本面也很不好?！?/p>
快錢難掙，資金退潮
IPO退出渠道出現(xiàn)危機(jī)，私募倍感焦慮；這與一年前不少投資機(jī)構(gòu)瘋狂投身Pre-IPO形成強(qiáng)烈反差。新的Pre-IPO生態(tài)正面臨重塑。
自2017年IPO發(fā)行常態(tài)化后，各類私募機(jī)構(gòu)陸續(xù)轉(zhuǎn)型投資Pre-IPO，主要因為彼時通過率高，且二級市場新股估值較高。
但新一屆發(fā)審委上任后，嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)下，否決率一路高企，IPO項目上市不確定性陡然增加；與此同時二級市場估值持續(xù)下挫，Pre-IPO投資環(huán)境已然大不如前。彼時私募機(jī)構(gòu)表示，項目的退出周期不得不拉長，回報率也在下降。
近期窗口指導(dǎo)對IPO利潤規(guī)模的收緊，對PE來說則是更為嚴(yán)峻的打擊。
在IPO監(jiān)管收緊的態(tài)勢下，Pre-IPO投資亦來到分叉路口，是堅守還是撤走，成為PE機(jī)構(gòu)思考的問題。
前述深圳小型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人表示，其對項目的投資要求一直較高，也緊扣監(jiān)管層的思路?！皩τ诔鮿?chuàng)企業(yè)，我們不敢提太多要求。但兩點為底線要求，第一財務(wù)要規(guī)范，只能一套賬；第二公司要有法務(wù)或律師顧問，審計報告也要有。”
北京一家PE機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理亦談道，公司投資IPO項目除了關(guān)注盈利規(guī)模外，也在綜合公司的成長性、規(guī)范性、行業(yè)前景等，“現(xiàn)在在合規(guī)方面會更關(guān)注?！?/p>
也有資金正在選擇退出Pre-IPO。
林清就是其中一位，“一級項目我基本上不看了，因為確實很難退出，IPO政策變化太快，同時變化也很大，比如審核難度增加，過會率非常低，這對我們來說風(fēng)險非常大。未來IPO門檻提高后，估計很多私募的Pre-IPO項目會死掉，一級市場資金會比較慘烈，因為退出不了?！?/p>
他表示，目前打算把手上的項目做好，后續(xù)不再投入Pre-IPO了。
進(jìn)一步來看，IPO從嚴(yán)審核，亦是對熱錢的打擊。監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)提醒部分投資機(jī)構(gòu)摒棄“快進(jìn)快出”而不重視風(fēng)控的賺錢思路；同時提醒提升項目質(zhì)量，真正為資本市場提供“金子”而非“沙子”。
前述深圳小型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人表示，“兩年前是有一批投資基金博IPO，當(dāng)時有炒作跟風(fēng)的風(fēng)氣，大家都想以小博大?，F(xiàn)在這個情況有所好轉(zhuǎn)，政策的傳導(dǎo)也很及時。股權(quán)投資市場會逐漸健全?！?/p>
前述北京PE機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理亦表示，“Pre-IPO過去狂熱現(xiàn)象是不正常的，畢竟好項目是稀缺的。隨著IPO從嚴(yán)，我們也在學(xué)習(xí)監(jiān)管政策方向，注重項目的質(zhì)量。在這一輪監(jiān)管收緊中，部分風(fēng)控不嚴(yán)的私募機(jī)構(gòu)將會被淘汰?！?/p>
