“IPO否決率高居不下”，“環(huán)顧手中儲存項目，不禁心如死灰”，“思之良久，畢竟我還年輕，決定另謀出路”。
還年輕，或許不僅僅是保代們，還有IPO這條生態(tài)鏈。如果從2004年保薦人制度正式誕生開始計算，成就如今涵蓋PE、保薦機構、擬上市企業(yè)的IPO生態(tài)鏈市場，也不過13年時間而已。然而，這個年輕的鏈條，卻是A股中紋理最復雜的詞匯之一。僅僅過去一年，就經(jīng)歷了大提速到大否決的悲喜兩極，而最近獨角獸上市熱推、IPO現(xiàn)場檢查又為這個鏈條新增了變數(shù)。
在這個年輕而又高速變化的圈子中，當IPO審核形態(tài)又一次站上了十字路口，路上的人們該如何選擇？繼續(xù)堅守還是離開？擁抱新的狂歡還是沉寂圍觀？
本期我們推出IPO十字路口專題，全面追蹤保薦機構、擬上市企業(yè)和PE各個機構與個體的選擇。
對于保代江濤（化名）來說，萬萬沒想到的是，正在等待上會的項目卻在三日內(nèi)做出決定并完成了撤材料的整個過程?！邦A審員的通知是，我們項目或者撤，或者接受檢查。給出的時間很短，讓我們盡快做出決定?！眱商熘?，江濤來到證監(jiān)會撤了材料。
同樣的一幕正在不停的上演。排隊IPO企業(yè)正迎來前所未有的撤退潮。
近日，證監(jiān)會啟動2018年IPO大檢查，而凈利連續(xù)三年在1億元以下的企業(yè)或都將成為檢查對象。多家企業(yè)和保薦機構接到相關通知，給出的選擇是撤回材料或者接受現(xiàn)場檢查。不過大部分券商選擇了撤材料。“其實監(jiān)管層更傾向于撤材料?！北本┮患掖笮腿掏缎斜４嬖V記者。
實際上，一大撥券商投行已經(jīng)在爭搶獨角獸項目的路上。但在這場爭奪中并非所有參與者都可分到一杯羹。大券商優(yōu)勢明顯，中小券商則是生存更難。
“在爭搶獨角獸方面，我們完全沒優(yōu)勢，可能連門都擠不進去?，F(xiàn)在IPO項目要求又高，這幾天我們好幾個項目都撤了。感覺心灰意冷。”一家中小型券商投行保代向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
連續(xù)三周零申報
在猶豫了兩天之后，江濤還是決定撤材料。“去證監(jiān)會撤材料當天前面排了幾個人，全都是來撤材料的?！苯瓭嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者。
兩天前，江濤剛剛接到預審員電話?！邦A審員和我們溝通，我們的項目或者撤，或者接受檢查?！苯瓭f。彼時他還在糾結的階段，如果擬IPO企業(yè)質量夠好是不是可以沖一下。不過，再三權衡之后，江濤依舊選擇了撤材料。
與江濤項目有著同樣命運的并不在少數(shù)?！敖酉聛砗芏囗椖繒懤m(xù)撤材料?！苯瓭嬖V記者，主動權已經(jīng)不掌握在企業(yè)手中。
而決定著這些項目有如此遭遇的原因在于連續(xù)三年凈利潤不超過1個億。“連續(xù)三年凈利潤不滿1個億元基本上都會撤，這點其實已經(jīng)比較明確了?！鄙鲜霰本┩缎腥耸勘硎尽?/p>
“監(jiān)管層可能還是覺得這些企業(yè)利潤規(guī)模太小，風險大。其實有的企業(yè)也想試試，寧可接受現(xiàn)場檢查也不選擇撤。但最后溝通下來的結果基本上是兇多吉少?！苯瓭嬖V記者。
業(yè)內(nèi)傳出的最新監(jiān)管要求是，IPO在審報告期3年內(nèi)凈利潤合計低于1億元且最近1年凈利低于5000萬，不撤就要接受檢查。
“對于大多數(shù)企業(yè)來說，凈利潤超過5000萬并不容易。我們現(xiàn)在好幾個在會項目是低于5000萬的，沒得商量，都得撤?！蹦戏揭患胰掏缎斜４嬖V記者。
實際上，21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，有些證監(jiān)局在項目驗收上已經(jīng)明確要求連續(xù)三年凈利潤超過1個億，如果未超過，驗收基本不會通過?！拔伊私獾降氖怯泻脦讉€項目因為凈利潤沒達到要求驗收沒通過?！蹦戏揭患胰掏缎斜４嬖V記者。
根據(jù)中國證監(jiān)會披露，截至3月15日，僅半個月的時間終止審查的項目數(shù)量就已達到19家。而1月份與2月份終止項目的數(shù)量分別為12家和17家。今年以來，撤回IPO申請的數(shù)量已經(jīng)達到48家，超過了2017年全年23家的撤回數(shù)量。
較低的IPO過會率以及升高的凈利要求，讓投行從業(yè)人員感受到了深深的寒意。于是，在上報材料上開始變得尤為謹慎。2018年至今，僅新增7家報會企業(yè)。截至上周，已經(jīng)連續(xù)三周無新增報會企業(yè)。
截至2018年3月15日，中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)407家，其中，已過會29家，未過會378家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)359家，中止審查企業(yè)19家。
爭奪獨角獸
IPO監(jiān)管全面嚴苛的背景下，券商投行該如何應對？努力挖掘獨角獸成為方向。
據(jù)報道，阿里和京東不排除將于今年6月前以CDR形式回歸。而擔任保薦機構的幸運兒分別為中信證券，其擔任阿里的保薦機構。京東保薦機構為華菁證券和中信建投，華泰證券擔任財務顧問。
3月12日，中信證券在上海證券交易所互動平臺上回答投資者問題時表示，公司對高科技公司以及獨角獸企業(yè)的融資機會已有布局，會跟進其IPO或發(fā)行CDR業(yè)務需求。
從另一方面看，這對于券商從業(yè)人員尤其是中小券商投行人員影響巨大。
“獨角獸項目大部分都被大券商瓜分，大部分投行團隊做的還是中型項目。符合條件的優(yōu)質項目已經(jīng)十分少了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向記者表示。據(jù)了解，有些券商投行部開始進行業(yè)務傾斜，全面組織并購重組業(yè)務培訓。
大券商可以憑借品牌和實力優(yōu)勢布局獨角獸項目，但對于中小券商來說卻并不容易。正如某券商人士直言，在獨角獸項目爭奪上，大多中小券商根本沒戲，有些甚至門都擠不進去。
此外，有些券商開始提高立項標準。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，有券商正在對內(nèi)部立項標準進行調(diào)整。
但在嚴格的凈利潤指標要求下，僅僅提高立項標準并不能解決問題。“企業(yè)賺錢也難，凈利收入符合條件的優(yōu)質項目已經(jīng)很少了，大家又都去爭。現(xiàn)在做IPO太難了，”一家中小券商人士向記者感慨，“已經(jīng)有些心灰意冷了”。
“對于我們來說現(xiàn)在只能熬著，熬不住就轉型?！?2日，多位投行人士如此向記者表示。
但事實上，轉型也并非易事。“IPO市場不好，會帶動大部分的中小投資機構也不行。其實對于保代來說，當前條件下轉型也不容易?！?2日，一位金融獵頭人士向記者表示。
