“IPO否決率高居不下”，“環(huán)顧手中儲(chǔ)存項(xiàng)目，不禁心如死灰”，“思之良久，畢竟我還年輕，決定另謀出路”。
還年輕，或許不僅僅是保代們，還有IPO這條生態(tài)鏈。如果從2004年保薦人制度正式誕生開始計(jì)算，成就如今涵蓋PE、保薦機(jī)構(gòu)、擬上市企業(yè)的IPO生態(tài)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，也不過(guò)13年時(shí)間而已。然而，這個(gè)年輕的鏈條，卻是A股中紋理最復(fù)雜的詞匯之一。僅僅過(guò)去一年，就經(jīng)歷了大提速到大否決的悲喜兩極，而最近獨(dú)角獸上市熱推、IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查又為這個(gè)鏈條新增了變數(shù)。
在這個(gè)年輕而又高速變化的圈子中，當(dāng)IPO審核形態(tài)又一次站上了十字路口，路上的人們?cè)撊绾芜x擇？繼續(xù)堅(jiān)守還是離開？擁抱新的狂歡還是沉寂圍觀？
本期我們推出IPO十字路口專題，全面追蹤保薦機(jī)構(gòu)、擬上市企業(yè)和PE各個(gè)機(jī)構(gòu)與個(gè)體的選擇。
對(duì)于保代江濤（化名）來(lái)說(shuō)，萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，正在等待上會(huì)的項(xiàng)目卻在三日內(nèi)做出決定并完成了撤材料的整個(gè)過(guò)程。“預(yù)審員的通知是，我們項(xiàng)目或者撤，或者接受檢查。給出的時(shí)間很短，讓我們盡快做出決定?！眱商熘?，江濤來(lái)到證監(jiān)會(huì)撤了材料。
同樣的一幕正在不停的上演。排隊(duì)IPO企業(yè)正迎來(lái)前所未有的撤退潮。
近日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)2018年IPO大檢查，而凈利連續(xù)三年在1億元以下的企業(yè)或都將成為檢查對(duì)象。多家企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)接到相關(guān)通知，給出的選擇是撤回材料或者接受現(xiàn)場(chǎng)檢查。不過(guò)大部分券商選擇了撤材料?！捌鋵?shí)監(jiān)管層更傾向于撤材料?！北本┮患掖笮腿掏缎斜４嬖V記者。
實(shí)際上，一大撥券商投行已經(jīng)在爭(zhēng)搶獨(dú)角獸項(xiàng)目的路上。但在這場(chǎng)爭(zhēng)奪中并非所有參與者都可分到一杯羹。大券商優(yōu)勢(shì)明顯，中小券商則是生存更難。
“在爭(zhēng)搶獨(dú)角獸方面，我們完全沒(méi)優(yōu)勢(shì)，可能連門都擠不進(jìn)去?，F(xiàn)在IPO項(xiàng)目要求又高，這幾天我們好幾個(gè)項(xiàng)目都撤了。感覺(jué)心灰意冷?！币患抑行⌒腿掏缎斜４?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
連續(xù)三周零申報(bào)
在猶豫了兩天之后，江濤還是決定撤材料?！叭プC監(jiān)會(huì)撤材料當(dāng)天前面排了幾個(gè)人，全都是來(lái)撤材料的?！苯瓭嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。
兩天前，江濤剛剛接到預(yù)審員電話?！邦A(yù)審員和我們溝通，我們的項(xiàng)目或者撤，或者接受檢查。”江濤說(shuō)。彼時(shí)他還在糾結(jié)的階段，如果擬IPO企業(yè)質(zhì)量夠好是不是可以沖一下。不過(guò)，再三權(quán)衡之后，江濤依舊選擇了撤材料。
與江濤項(xiàng)目有著同樣命運(yùn)的并不在少數(shù)?！敖酉聛?lái)很多項(xiàng)目會(huì)陸續(xù)撤材料。”江濤告訴記者，主動(dòng)權(quán)已經(jīng)不掌握在企業(yè)手中。
而決定著這些項(xiàng)目有如此遭遇的原因在于連續(xù)三年凈利潤(rùn)不超過(guò)1個(gè)億?！斑B續(xù)三年凈利潤(rùn)不滿1個(gè)億元基本上都會(huì)撤，這點(diǎn)其實(shí)已經(jīng)比較明確了。”上述北京投行人士表示。
“監(jiān)管層可能還是覺(jué)得這些企業(yè)利潤(rùn)規(guī)模太小，風(fēng)險(xiǎn)大。其實(shí)有的企業(yè)也想試試，寧可接受現(xiàn)場(chǎng)檢查也不選擇撤。但最后溝通下來(lái)的結(jié)果基本上是兇多吉少?！苯瓭嬖V記者。
業(yè)內(nèi)傳出的最新監(jiān)管要求是，IPO在審報(bào)告期3年內(nèi)凈利潤(rùn)合計(jì)低于1億元且最近1年凈利低于5000萬(wàn)，不撤就要接受檢查。
“對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)并不容易。我們現(xiàn)在好幾個(gè)在會(huì)項(xiàng)目是低于5000萬(wàn)的，沒(méi)得商量，都得撤?！蹦戏揭患胰掏缎斜４嬖V記者。
實(shí)際上，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，有些證監(jiān)局在項(xiàng)目驗(yàn)收上已經(jīng)明確要求連續(xù)三年凈利潤(rùn)超過(guò)1個(gè)億，如果未超過(guò)，驗(yàn)收基本不會(huì)通過(guò)。“我了解到的是有好幾個(gè)項(xiàng)目因?yàn)閮衾麧?rùn)沒(méi)達(dá)到要求驗(yàn)收沒(méi)通過(guò)?！蹦戏揭患胰掏缎斜４嬖V記者。
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露，截至3月15日，僅半個(gè)月的時(shí)間終止審查的項(xiàng)目數(shù)量就已達(dá)到19家。而1月份與2月份終止項(xiàng)目的數(shù)量分別為12家和17家。今年以來(lái)，撤回IPO申請(qǐng)的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到48家，超過(guò)了2017年全年23家的撤回?cái)?shù)量。
較低的IPO過(guò)會(huì)率以及升高的凈利要求，讓投行從業(yè)人員感受到了深深的寒意。于是，在上報(bào)材料上開始變得尤為謹(jǐn)慎。2018年至今，僅新增7家報(bào)會(huì)企業(yè)。截至上周，已經(jīng)連續(xù)三周無(wú)新增報(bào)會(huì)企業(yè)。
截至2018年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)407家，其中，已過(guò)會(huì)29家，未過(guò)會(huì)378家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)359家，中止審查企業(yè)19家。
爭(zhēng)奪獨(dú)角獸
IPO監(jiān)管全面嚴(yán)苛的背景下，券商投行該如何應(yīng)對(duì)？努力挖掘獨(dú)角獸成為方向。
據(jù)報(bào)道，阿里和京東不排除將于今年6月前以CDR形式回歸。而擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)的幸運(yùn)兒分別為中信證券，其擔(dān)任阿里的保薦機(jī)構(gòu)。京東保薦機(jī)構(gòu)為華菁證券和中信建投，華泰證券擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。
3月12日，中信證券在上海證券交易所互動(dòng)平臺(tái)上回答投資者問(wèn)題時(shí)表示，公司對(duì)高科技公司以及獨(dú)角獸企業(yè)的融資機(jī)會(huì)已有布局，會(huì)跟進(jìn)其IPO或發(fā)行CDR業(yè)務(wù)需求。
從另一方面看，這對(duì)于券商從業(yè)人員尤其是中小券商投行人員影響巨大。
“獨(dú)角獸項(xiàng)目大部分都被大券商瓜分，大部分投行團(tuán)隊(duì)做的還是中型項(xiàng)目。符合條件的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已經(jīng)十分少了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向記者表示。據(jù)了解，有些券商投行部開始進(jìn)行業(yè)務(wù)傾斜，全面組織并購(gòu)重組業(yè)務(wù)培訓(xùn)。
大券商可以憑借品牌和實(shí)力優(yōu)勢(shì)布局獨(dú)角獸項(xiàng)目，但對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)卻并不容易。正如某券商人士直言，在獨(dú)角獸項(xiàng)目爭(zhēng)奪上，大多中小券商根本沒(méi)戲，有些甚至門都擠不進(jìn)去。
此外，有些券商開始提高立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，有券商正在對(duì)內(nèi)部立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。
但在嚴(yán)格的凈利潤(rùn)指標(biāo)要求下，僅僅提高立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)并不能解決問(wèn)題。“企業(yè)賺錢也難，凈利收入符合條件的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已經(jīng)很少了，大家又都去爭(zhēng)?，F(xiàn)在做IPO太難了，”一家中小券商人士向記者感慨，“已經(jīng)有些心灰意冷了”。
“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)現(xiàn)在只能熬著，熬不住就轉(zhuǎn)型?！?2日，多位投行人士如此向記者表示。
但事實(shí)上，轉(zhuǎn)型也并非易事?！癐PO市場(chǎng)不好，會(huì)帶動(dòng)大部分的中小投資機(jī)構(gòu)也不行。其實(shí)對(duì)于保代來(lái)說(shuō)，當(dāng)前條件下轉(zhuǎn)型也不容易?！?2日，一位金融獵頭人士向記者表示。
