一季度已經(jīng)接近尾聲，今年以來(lái)的行情就如春天般的多變，雖然2月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，但是新年以來(lái)，上證綜指仍下跌0.79%，深成指下跌0.54%，在主板處于橫盤(pán)調(diào)整狀態(tài)下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻一路走高，上漲了4.41%，而目前已到了業(yè)績(jī)密集發(fā)布期，A股的行情是否“乍暖還寒”，結(jié)束2月下旬以來(lái)的反彈，還是會(huì)在調(diào)整之后穩(wěn)固向上，而市場(chǎng)風(fēng)格是否已經(jīng)出現(xiàn)切換?
光大證券：市場(chǎng)風(fēng)格未到切換之時(shí)
2月調(diào)整過(guò)后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，光大證券分析師認(rèn)為，站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，雖然反彈窗口還沒(méi)關(guān)閉，但反彈已經(jīng)不如2月下旬時(shí)那么確定，應(yīng)該警惕二季度可能出現(xiàn)的三大風(fēng)險(xiǎn)：一是金融嚴(yán)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)三年的主要任務(wù)是要打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，即：防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治。而打贏三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的關(guān)鍵就在于遏制金融周期的順周期性，打破資產(chǎn)泡沫和信用擴(kuò)張相互促進(jìn)的螺旋。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的，就要引入宏觀審慎，推進(jìn)金融嚴(yán)監(jiān)管。特別是兩會(huì)之后，金融嚴(yán)監(jiān)管有可能迎來(lái)新階段。二是2018年全A盈利增速預(yù)計(jì)回落至11%，非金融實(shí)體部分盈利增速預(yù)計(jì)腰斬。而盈利能力是好股票的唯一標(biāo)準(zhǔn)，盈利能力強(qiáng)的股票才是核心資產(chǎn)，一旦盈利增速下行，通常會(huì)伴隨著殺估值，有雙殺的風(fēng)險(xiǎn)。第三就是在估值高位下，美國(guó)股市可以無(wú)視加息、持續(xù)單邊上揚(yáng)的好時(shí)代結(jié)束，美股進(jìn)入貨幣政策正?；c基本面改善賽跑的新格局。雖然只要美股不持續(xù)崩盤(pán)，不會(huì)影響A股的大方向，但是這難免對(duì)A股形成情緒沖擊，因此還是要警惕美國(guó)新格局下市場(chǎng)波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。
然而在風(fēng)險(xiǎn)面前，光大證券分析師認(rèn)為。對(duì)于拋棄主板、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板的觀點(diǎn)，還是要保持謹(jǐn)慎。當(dāng)下是科技股的主題行情，創(chuàng)業(yè)板跟隨受益，不是大切換的信號(hào)。風(fēng)格轉(zhuǎn)換的決定因素是盈利，不是主題。利率變動(dòng)滯后于主板盈利增速的變動(dòng)，而領(lǐng)先于創(chuàng)業(yè)板盈利增速變動(dòng)，因此形成了風(fēng)格切換。這意味著只有周期下行到一定程度，觸發(fā)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)政策進(jìn)行再調(diào)整，迫使利率更多的響應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的要求，才能誘發(fā)創(chuàng)業(yè)板和主板盈利增速的此消彼長(zhǎng)與風(fēng)格切換。在金融周期高位的背景下，暫難言大切換。因此在目前的擴(kuò)散風(fēng)格下，全年的投資思路也不變，依然是消費(fèi)與金融做底倉(cāng)，博弈看周期，彈性看科技，科技需擇時(shí)。對(duì)于短期而言，兩會(huì)帶來(lái)的科技股主題炒作機(jī)會(huì)仍有短期延續(xù)的可能，但主要交易邏輯正在轉(zhuǎn)向警惕三大風(fēng)險(xiǎn)，如果市場(chǎng)在二季度再次出現(xiàn)二月調(diào)整中的非理性下跌情況，仍然建議堅(jiān)定加倉(cāng)布局，因?yàn)槿陙?lái)看，新格局下的價(jià)值重估仍在路上。
財(cái)通證券：聚焦新經(jīng)濟(jì)龍頭
3月下旬4月初A股將面臨數(shù)據(jù)和事件的密集期。目前觀望氣氛較濃，市場(chǎng)在等待更多信號(hào)出現(xiàn)，以便選擇方向。對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)尚存三大疑惑：1、2月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度尚可，但3月上旬開(kāi)工不達(dá)預(yù)期，此后會(huì)否加速?如果美國(guó)加息，中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)層面跟隨加息的概率也較高，甚至不排除基準(zhǔn)利率不對(duì)稱(chēng)加息，隨著需求下滑，國(guó)內(nèi)融資需求也將逐步下滑，在融資需求下滑情況下，資金價(jià)格是否會(huì)在目前基礎(chǔ)上再出現(xiàn)明顯回落?另外，從中央到證監(jiān)會(huì)到交易所均表態(tài)支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，海外上市的新經(jīng)濟(jì)龍頭有望回歸A股，CDR等方式也提上討論議程，而對(duì)于新經(jīng)濟(jì)龍頭回歸A股對(duì)A股存量股票尤其是成長(zhǎng)股將產(chǎn)生怎樣的影響?
對(duì)此，財(cái)通證券分析師認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，在去杠桿從金融層面逐漸深入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面后，地產(chǎn)基建投資二季度均將下行，需求將逐步下滑。對(duì)于工業(yè)品，需求決定方向，供給決定彈性，工業(yè)品價(jià)格將繼續(xù)下滑，企業(yè)盈利也將受到影響。而從流動(dòng)性來(lái)看，政策面和海外沖擊均將促使利率中樞上移，但隨著國(guó)內(nèi)需求下滑、通脹預(yù)期緩解，基本面對(duì)利率將產(chǎn)生下拉作用，綜合兩種力量，二季度流動(dòng)性在量上將保持適度寬裕。而支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)得到政策確認(rèn)，海外新經(jīng)濟(jì)龍頭也勢(shì)必會(huì)回歸A股，從流動(dòng)性角度確實(shí)會(huì)對(duì)存量股票產(chǎn)生一定負(fù)面影響。參考360回歸A股的案例，BATJ等回歸A股后會(huì)產(chǎn)生估值溢價(jià)，在一定程度上會(huì)擠出A股的“爛公司”，但對(duì)現(xiàn)有的成長(zhǎng)股龍頭而言，將有望分享獨(dú)角獸的估值溢價(jià)。本輪成長(zhǎng)股行情是一輪中期級(jí)別的行情，收益風(fēng)險(xiǎn)比上升。創(chuàng)業(yè)板與主板的相對(duì)估值在歷史底部區(qū)域，向上的收益高于向下的風(fēng)險(xiǎn)，吸引力逐步增強(qiáng)。從中央到證監(jiān)會(huì)到交易所均表態(tài)支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，市場(chǎng)對(duì)中小創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。而2017年業(yè)績(jī)下滑后，2018年部分龍頭公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。而白馬消費(fèi)股的高估值對(duì)業(yè)績(jī)驗(yàn)證的要求越來(lái)越高，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈下行，后續(xù)仍需警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
興業(yè)證券：抓住大創(chuàng)新和核心資產(chǎn)
興業(yè)證券分析師認(rèn)為，目前的春耕反彈窗口仍在持續(xù)，但是要警惕業(yè)績(jī)預(yù)期過(guò)高對(duì)于估值的影響。大龍頭估值修復(fù)的最快時(shí)期或已經(jīng)過(guò)去，2018年投資機(jī)會(huì)需要下沉到更加細(xì)分的子行業(yè)中尋找“隱形冠軍”的市場(chǎng)和市值空間?？傮w來(lái)說(shuō)二季度對(duì)大創(chuàng)新的主攻方向更加明確，國(guó)家在財(cái)政政策方面，將創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為財(cái)政支出的首個(gè)傾斜領(lǐng)域;在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，大創(chuàng)新的戰(zhàn)略地位也有所提升。加之近期，關(guān)于“獨(dú)角獸”上市、快速I(mǎi)PO、中概股發(fā)行CDR的討論連續(xù)不斷，均體現(xiàn)了政策轉(zhuǎn)暖下資本市場(chǎng)對(duì)大創(chuàng)新的支持力度正快速提升。
在二季度，新一代新能源基礎(chǔ)設(shè)施、城際交通設(shè)施互聯(lián)互通、新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)等是推動(dòng)中國(guó)基建發(fā)展的未來(lái)方向。具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產(chǎn)業(yè)(電子、通信、機(jī)械、醫(yī)藥、電車(chē)等)將加速發(fā)展，其中基本面過(guò)硬的個(gè)股長(zhǎng)期前景光明。但是必須強(qiáng)調(diào)大創(chuàng)新不等于創(chuàng)業(yè)板，看好大創(chuàng)新龍頭不等于風(fēng)格切換。大創(chuàng)新配置中需精選具備基本面的龍頭個(gè)股，另外，傳統(tǒng)行業(yè)與民生改善緊密結(jié)合，特別是城市“底下管廊”“城市排水防澇”等“補(bǔ)短板”性質(zhì)基建項(xiàng)目仍存在較明顯投資機(jī)會(huì)。
除此以外，核心資產(chǎn)中，銀行受益于“金融供給側(cè)改革”;券商主要受益于估值修復(fù)，疊加券商去通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管落地，正逐步回歸主動(dòng)管理的本源，而地產(chǎn)行業(yè)集中度快速提升，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，估值相對(duì)國(guó)外龍頭更低。因此，銀行、地產(chǎn)、券商三板塊的龍頭仍具估值性價(jià)比。
