業(yè)績超預(yù)期，維持“買入”評級
公司3 月19 日發(fā)布17 年年報，17 年公司實現(xiàn)營收47.79 億元，YoY+86.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.09 億元，YoY+95.27%，業(yè)績略超我們和市場的預(yù)期。公司2017 年利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.75元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增13 股。同時，公司公告預(yù)計2018 年將實現(xiàn)收入95.86 億元，YoY+100.6%，實現(xiàn)凈利潤9.84億元，YoY+90.09%。公司預(yù)計2018 年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤7652.91萬元-9566.14 萬元，YoY+60%-100%。我們看好公司的成長性，目前股價對應(yīng)2018 年P(guān)E 水平僅為11.95X，維持“買入”評級。
收入結(jié)構(gòu)改善，多渠道融資保證項目推進
公司將17 年收入構(gòu)成進行了重新劃分，分為生態(tài)環(huán)境修復(fù)/水務(wù)水環(huán)境治理/文化旅游業(yè)務(wù)，收入占比分別為63.99%/18.66%/17.35%，分項收入增速分別為70.87%/120.13%/122.31%，后兩項收入的占比相比較2016 年分別提升2.89pct/2.82pct，收入結(jié)構(gòu)進一步改善。由于原有訂單口徑和新港永豪于2017 年四季度納入合并范圍，我們判斷2018 年水務(wù)水環(huán)境治理收入占比將有較大幅度的增加。公司積極拓寬融資途經(jīng)，保證在手項目的順利落地，擬發(fā)行8.8 億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，目前正處于中國證監(jiān)會審查階段；擬發(fā)行超短期融資券不超過20 億元，已上報交易商協(xié)會。
盈利能力保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流值得關(guān)注
公司17 年毛/凈利率28.74%/10.83%，同比升0.46pct/0.66pct，期間費用率漲0.01pct 至14.11%。由于資金成本增加和大量PPP 項目開工建設(shè)，財務(wù)費用率增加1.07pct 至0.9%，成為最大的費用率波動項。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-5.21 億元，YoY-595.08%，主要因為建設(shè)期的PPP 項目大量增加，營運成本投入較多及支付的投標保證金。公司2017 年收現(xiàn)比為51.94%，下降14.16pct，主要因為PPP 項目在前期建設(shè)中收回現(xiàn)金較少。
業(yè)務(wù)范圍不斷拓寬，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低營業(yè)風險
公司在深耕生態(tài)環(huán)境主業(yè)的前提下，一方面延伸發(fā)展水務(wù)水環(huán)境治理、生態(tài)修復(fù)等產(chǎn)業(yè)，2017 年完成收購新港永豪75%股權(quán)，2018 年擬增資控股本農(nóng)科技70%股權(quán)；另一方面逐步拓展文旅投資建設(shè)+運營的模式，完善文化旅游產(chǎn)業(yè)鏈。通過“景區(qū)規(guī)劃+景區(qū)建設(shè)+全方位運營”的盈利模式，以建設(shè)帶動運營，實現(xiàn)2B 往2C 的穩(wěn)定轉(zhuǎn)換，通過旅游帶動消費升級，形成“生態(tài)PPP+全域旅游”的業(yè)務(wù)模式，打通全盈利生態(tài)文旅閉合產(chǎn)業(yè)鏈。
業(yè)績有望持續(xù)高增長，維持“買入”評級
根據(jù)公司新簽訂單情況和公司給出的2018 年經(jīng)營目標，我們調(diào)高盈利預(yù)測，預(yù)計18-20 年歸母凈利潤9.89/13.33/17.03 億元（18-19 年原值7.58/9.72 億元），對應(yīng)EPS 2.27/3.06/3.90 元，CAGR+50%。我們參考園林18 年行業(yè)平均PE 為16.5X，考慮到公司業(yè)務(wù)的多元性和充足的在手訂單，我們認可給予公司18 年P(guān)E 15X-17X 估值水平，調(diào)整合理價格區(qū)間至34.05-38.59 元（原值 36.3-42 元），維持“買入”評級。
風險提示：18 年訂單執(zhí)行不及預(yù)期；財務(wù)成本大幅增加導(dǎo)致凈利率下滑。
