事件：公司發(fā)布2017 年年報(bào)，2017 年全年公司共實(shí)現(xiàn)營收47.79 億元，同比增長86.11%；歸母凈利潤5.09 億元，同比增長95.27%。同時(shí)公布利潤分配預(yù)案每10 股派送1.75 元轉(zhuǎn)13 股。
預(yù)計(jì)公司2018 年1-3 月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7652.91 萬元-9566.14 萬元，同比增長約60%-100%。
點(diǎn)評：毛利率上升，經(jīng)營性和投資性現(xiàn)金流下降：
公司2017 年度實(shí)現(xiàn)毛利率28.74%，同比提升0.46%；實(shí)現(xiàn)凈利率10.83%，同比提升0.66%，主要原因是高毛利率的文化旅游業(yè)務(wù)營收占比有所提升。公司全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.21 億元，同比大幅下降595.08%，系PPP 項(xiàng)目增加且工程處于建設(shè)期，公司投入大額營運(yùn)資本及為開拓業(yè)務(wù)支付較多投標(biāo)保證金所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)顯示公司業(yè)務(wù)高增長，未來或?qū)⑦M(jìn)一步推高業(yè)績。前三季度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.71 億元，同比下降42.56%，主要原因是公司收購“微傳播”部分股權(quán)、投資入股東莞民營投資集團(tuán)有限公司，及購入房屋建筑物、土地使用權(quán)等，導(dǎo)致現(xiàn)金流大額流出。
“大生態(tài)+泛游樂”并重，水治理、生態(tài)修復(fù)、文化旅游三駕馬車?yán)瓌訕I(yè)績高成長：
公司緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，全面落實(shí)“大生態(tài)+泛游樂”戰(zhàn)略，形成了水治理、生態(tài)修復(fù)及文化旅游三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)：水務(wù)水環(huán)境治理方面，并購新港永豪，快速整合水生態(tài)綜合治理產(chǎn)業(yè)， 2017 年度實(shí)現(xiàn)營收8.29 億元，同比增長122.31%，毛利2.16 億元，占比15.73%；生態(tài)環(huán)境修復(fù)方面，公司PPP 和EPC 訂單高度落地帶動業(yè)績大幅增長，2017 年度實(shí)現(xiàn)營收入30.58億元，同比增長70.78%，毛利8.07 億元，占比58.78%；文化旅游方面，恒潤科技及徳馬吉訂單規(guī)模均呈現(xiàn)較大增長，2017 年度實(shí)現(xiàn)營收8.92 億元，同比增長120.13%，毛利3.50 億元，占比25.49%。
新簽訂單落地速度加快，為未來業(yè)績高增提供有力支撐：
公司2018 年以來新簽重大項(xiàng)目訂單67.66 億元，為去年全年重大項(xiàng)目訂單102.73 億元的66%，訂單加速落地。同時(shí)公司自2017 年以來新簽訂單170.39億元，其中PPP 項(xiàng)目72.05 億元，占比42.29%。相對2017 年?duì)I收47.79 億元，訂單收入保障比為3.57 倍。此外，公司今年已經(jīng)簽署12 項(xiàng)框架協(xié)議，總金額達(dá)359.06 億元，為未來訂單持續(xù)落地提供保障。根據(jù)公司2018 年經(jīng)營計(jì)劃，預(yù)計(jì)2018 年實(shí)現(xiàn)收入95.86 億元，同比增長100.60%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9.84億元，同比增長90.09%。
設(shè)立PPP 投資企業(yè)及產(chǎn)業(yè)基金，保障PPP 及文旅項(xiàng)目健康發(fā)展：
公司1 月10 日公告，子公司嶺南金控將聯(lián)合廣發(fā)資管等設(shè)立前海春陽嶺杭生態(tài)合伙企業(yè)（有限合伙），出資總額約7 億元用于嶺南園林?jǐn)M投資中標(biāo)的PPP 項(xiàng)目，助力公司“大生態(tài)+泛游樂”業(yè)務(wù)綜合發(fā)展。同時(shí)公司及子公司恒潤科技擬以自有資金不超過2.2 億元投資設(shè)立文旅產(chǎn)業(yè)基金及文化產(chǎn)業(yè)基金，投資項(xiàng)目為公司及恒潤科技的文化旅游相關(guān)項(xiàng)目、IP 及內(nèi)容孵化相關(guān)項(xiàng)目，有效推進(jìn)公司文化旅游產(chǎn)業(yè)、IP 及內(nèi)容孵化的落地與實(shí)施運(yùn)營，促進(jìn)公司生態(tài)及文旅雙主業(yè)協(xié)同。
財(cái)務(wù)預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2018~2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.71/13.61/17.78億元，同比增長90.7%/40.1%/30.6%，對應(yīng)EPS 為2.23/3.12/4.08 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018~2020 年P(guān)E 為12.2/8.7/6.6 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，外延拓展不及預(yù)期等。
