公司2017 年凈利潤增速95.27%，基本符合我們的預(yù)期（99%），公司預(yù)計2018 年一季度凈利潤增速區(qū)間為【60%-100%】，公司工作計劃中預(yù)計2018 年實現(xiàn)收入95.86 億元，同比增長100.60%，實現(xiàn)凈利潤9.84 億元，同比增長90.09%（不代表業(yè)績承諾），大幅度超市場預(yù)期。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.79 億元，同比增長86.11%；實現(xiàn)凈利潤5.09 億元 ，同比增長95.27%，其中四季度單季收入22.25 億元，同比增長140.90%，單季凈利潤2.05 億元，同比增長132.87%。剔除德馬吉和新港永豪并表影響，公司17 年實現(xiàn)營業(yè)收入43.01 億元，同比增長70.75%，凈利潤4.47 億元，同比增長76.26%。根據(jù)公司18 年業(yè)績計劃，我們假設(shè)新港永豪18 年實現(xiàn)凈利潤為業(yè)績承諾值7813 萬元，則剔除并購影響，18 年凈利潤內(nèi)生增速為91.83%。
公司毛利率和凈利率小幅提升。2017 年公司綜合毛利率28.74%，同比微增0.46 個百分點；公司期間費用率控制較好，基本與去年同期持平，提升0.01 個百分點至14.11%，其中銷售費用和管理費用增速低于整體收入增速，費用率分別降低0.04/1.02 個百分點至0.46%/12.75%，財務(wù)費用則由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴張下借款增加導(dǎo)致增幅較大，費用率較去年同期提升1.07 個百分點至0.90%。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大公司應(yīng)收賬款大幅增加，計提壞賬準備增加致使（資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入）比重增加0.67 個百分點至1.95%，綜合影響下公司凈利率小幅提升0.66 個百分點至10.83%。
17 年末在手訂單充足。截止2017 年底，公司未完工訂單金額135.5 億元（母公司），其中融資合同模式項目34 個，總投資額59.59 億元，剩余未完工金額41.22 億元。17 年母公司實現(xiàn)收入36.88 億，18 年我們預(yù)計實現(xiàn)收入約70 億，考慮公司一季度新承接35 億訂單，訂單保障倍數(shù)為2.44 倍。
PPP 項目大量增加處于建設(shè)期，疊加公司業(yè)務(wù)開拓力度加大，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額流出較多。2017 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-5.21 億元，同比多流出4.46 億元，其中投標保證金、押金及往來款流出金額1.82 億元，較去年同期增加1.41 億元，公司市場開拓力度顯著加強；由于17 年下半年新開工項目增多，收現(xiàn)比較去年同期下降25.37 個百分點至51.94%；付現(xiàn)比57.67%，同比降低14.83 個百分點。17 年公司資產(chǎn)負債率上升至65.88%，但貨幣資金也增加5.83 億至10.3 億，有息負債率約27.40%。
內(nèi)外并舉全面完善“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)鏈，橫向發(fā)展深入布局水生態(tài)領(lǐng)域。中央對生態(tài)文明建設(shè)高度重視，根據(jù)我們測算，“十三五”期間僅水環(huán)境治理市場空間可達8775 億。公司緊握機遇繼續(xù)深耕生態(tài)環(huán)境主業(yè)發(fā)展，10 月完成對新港永豪75%的股權(quán)收購后，成功向水生態(tài)領(lǐng)域延伸，大幅增強公司在大生態(tài)領(lǐng)域的綜合競爭優(yōu)勢，成為公司未來業(yè)績的快速增長點。
文化旅游產(chǎn)業(yè)步步為營，力求打通全盈利生態(tài)文旅閉合產(chǎn)業(yè)鏈。公司于2015 年收購恒潤科技，業(yè)務(wù)開始拓展至文化旅游領(lǐng)域，2016 年并購德馬吉加速深化第二主業(yè)布局，2017 年9 月再收購微傳播23.3%股份，完善公司“線上+線下”全方位、多層次的品牌推廣及品牌營銷產(chǎn)業(yè)布局，助力公司文化旅游從2B 向2C 延伸，力求通過旅游帶動消費升級，形成“生態(tài)PPP+全域旅游”的業(yè)務(wù)模式，打通全盈利生態(tài)文旅閉合產(chǎn)業(yè)鏈。
外延并購表現(xiàn)優(yōu)異，標的公司均超預(yù)期完成業(yè)績承諾。2017 年公司并購標的恒潤科技、新港永豪、德馬吉、微傳播均超額完成業(yè)績承諾， 實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.18/0.65/0.35/0.83 億元， 對應(yīng)完成率164%/104%/109%/104%，優(yōu)質(zhì)標的表現(xiàn)超預(yù)期為公司快速成長添磚加瓦。
“雄安+鄉(xiāng)村振興”助力公司成長更上一層樓。公司2 月成功中標2.38 億雄安新區(qū)項目彰顯行業(yè)實力，未來項目順利實施將進一步利好其在雄安新區(qū)及京津冀地區(qū)的整體業(yè)務(wù)布局；而鄉(xiāng)村振興則為公司帶來新的增量空間，十九大報告首次提出“鄉(xiāng)村振興”戰(zhàn)略，高度重視精準扶貧為建筑企業(yè)帶來巨大建設(shè)空間，從歷史看，精準扶貧投入中涉及基建建設(shè)的比例超60%。嶺南園林憑借在園林景觀、旅游開發(fā)、生態(tài)修復(fù)等方面擁有的豐富建設(shè)經(jīng)驗已成功獲得22 億鄉(xiāng)村振興項目。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：公司業(yè)務(wù)開展超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司18-20 年凈利潤為9.90億/13.86 億/18.71 億（原預(yù)計18-19 年為7.44 億/10.42 億），增速分別為94%/40%/35%；對應(yīng)PE 分別為12X/8.5X/6.3X，維持增持評級。
