公司公告2017 年報：公司17 年實現(xiàn)收入61.44 億元，同比增長28.0%，歸母凈利潤3.48億元，同比增長1131.9%（基本符合我們預期+1143%），合最新股本攤薄EPS 0.25 元?？鄯莾衾麧?.73 億元，同比增長311.0%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為11.0 億元，同比增長17.7%（主要系公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比大幅增長46.1%）。利潤分配預案為向全體股東每10 股派現(xiàn)金紅利0.38 元（含稅）。
公司業(yè)績大幅增長主要系：1）造紙行業(yè)景氣向上：受所在造紙行業(yè)執(zhí)行供給側改革、國家環(huán)保政策趨嚴、淘汰落后產(chǎn)能等因素的影響，母公司紙產(chǎn)品市場向好，公司產(chǎn)品銷售量價齊漲，凈利潤較上年大幅增加。2）園林業(yè)務并表：公司于2017 年5 月完成對誠通凱勝生態(tài)100%股權收購，從6 月份起并表，2017 年度新增園林業(yè)務凈利潤1.39 億元。3）資本結構改善：公司2017 年5 月取得定增資金后，按發(fā)行方案償付部分有息負債，資本結構得到有效改善，2017 年度財務費用（1.42 億元，同比減少29.5%）中利息支出較上年大幅減少。18 年計劃：公司計劃生產(chǎn)機制紙100.83 萬噸，商品漿15.12 萬噸，實現(xiàn)收入約78.65億元。
園林業(yè)務并表凸顯盈利彈性，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略。2017 年公司實現(xiàn)園林收入6.36 億元，凈利潤1.39 億元，全年中標項目金額27.75 億元。公司2017 年順利定增收購誠通凱勝生態(tài)后，園林業(yè)務持續(xù)拓展并通過簽訂戰(zhàn)略合作框架、中標、組建SPV 公司等方式，從單一的綠化景觀向文旅、水環(huán)境、市政設施等建設運營擴展，整合各地生態(tài)園林業(yè)務資源并快速推進項目。截止2018 年3 月，公司已簽署4 個項目合作框架，合計金額高達205.16 億元。公司生態(tài)園林業(yè)務順利開拓和推進，為2018 年的盈利轉化提供更大保障。隨國家對PPP 的規(guī)范和立法有望使市場更加健康，項目含金量有望提升，生態(tài)景觀園林行業(yè)將受益。公司向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務繼續(xù)延伸，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略，園林綠化市政工程項目盈利水平高，公司業(yè)績彈性凸顯。
造紙行業(yè)供給側改革、國家環(huán)保政策趨嚴、淘汰落后產(chǎn)能等因素共振，公司造紙業(yè)務量價齊升，業(yè)績同比改善明顯。2017 年公司生產(chǎn)機制紙及紙漿98.25 萬噸，實現(xiàn)收入50.97 億元，同比增長14.7%，毛利率23.0%（同比大幅提升8.3pct）。2017 年文化紙持續(xù)上漲，公司多次上調(diào)印刷用紙、辦公用紙等價格，量價齊升帶動業(yè)績大幅改善。對于文化紙種而言，新聞出版產(chǎn)業(yè)報告數(shù)據(jù)顯示市場需求呈平穩(wěn)或輕微增長，主要受書籍出版量增加和二胎政策帶來學生教材及簿本需求增長，公司有望受益于文化紙行業(yè)平穩(wěn)增長。
凱勝園林項目快速推進，公司進一步向大生態(tài)業(yè)務轉型升級。基本面趨勢向好，2018 年估值具有安全邊際，3 年期定增價提供股價支撐，維持買入。公司造紙業(yè)務：環(huán)保督查加強，供給收縮，造紙盈利觸底改善。公司積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結構，子公司湘江紙業(yè)搬遷完成后2018 年起開始貢獻增量業(yè)績。生態(tài)園林業(yè)務：公司定增收購誠通凱勝順利完成，迅速推進PPP 園林項目落地，執(zhí)行力強。大股東誠通集團首批國資運營試點，3500 億國企結構調(diào)整基金依托，有望助力岳陽林紙后續(xù)項目推進、產(chǎn)業(yè)升級。高管員工持股激發(fā)團隊活力，引入非國有資本實現(xiàn)混改。我們看好公司PPP 長期發(fā)展以及凱勝在生態(tài)園林板塊的持續(xù)開拓實力，三年期定增價格6.46 元提供全邊際，PPP 訂單持續(xù)落地，為未來兩年的業(yè)績增長提供扎實支撐。我們維持公司2018-2019 年EPS 分別為0.44 元、0.61 元的盈利預測，新增2020 年EPS 為0.79 元的盈利預測（yoy 79%/38%/30%），目前股價（6.24 元）對應2018-2020年PE 分別為14 倍，10 倍和8 倍，公司未來園林為基礎的大生態(tài)項目發(fā)展前景廣闊，維持買入！
