營(yíng)業(yè)收入同比上升28.03%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1131.86%
公司發(fā)布2017 年報(bào)，營(yíng)收同比上升28.03%至61.44 億。營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的主要原因有三：其一、國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)整體復(fù)蘇，從2016 年開始的供給側(cè)改革至2017 年的環(huán)保限產(chǎn)、禁廢令等使得行業(yè)內(nèi)中小產(chǎn)能遭淘汰，訂單向大廠集中。同時(shí)，下游文化產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好，用紙需求穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)紙張供需結(jié)構(gòu)有所改善。其二，公司營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)活力增強(qiáng)，各銷售公司直面市場(chǎng)壓力，同時(shí)綜合運(yùn)用績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，引入團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)思維，使得2017 年公司產(chǎn)品銷量?jī)r(jià)齊升。其三，公司2017 年度收購(gòu)誠(chéng)通凱勝100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)園林業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入6.36 億元。在計(jì)提造紙?jiān)O(shè)備資產(chǎn)減值1 億元的情況下，2017 年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1131.86%至3.48 億元，折合EPS 為0.25元。
2017 年公司紙漿造紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.67 億元，同比增長(zhǎng)24.23%。分產(chǎn)品看，印刷用紙營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.91 至35.75 億元，占產(chǎn)品收入比例降低4.5 個(gè)百分點(diǎn)至58.2%；工業(yè)用紙營(yíng)收同比下降4.55%至4.47 億元，產(chǎn)品收入占比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)至7.3%；辦公用紙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49 億元，同比增長(zhǎng)63.37%，收入占比為7.3%；包裝用紙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.96 億元，同比增長(zhǎng)236.99%，收入占比提高3 個(gè)百分點(diǎn)至4.8%；商品漿板營(yíng)收同比下降45.77%至3.3 億元，收入占比下降7.3 個(gè)百分點(diǎn)至5.4%。市政園林實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.36 億元，收入占比為10.3%。
毛利率同比增長(zhǎng)7.08 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比下降2.57 個(gè)百分點(diǎn)
2017 年公司的毛利率為23.87%，同比增長(zhǎng)7.08 個(gè)百分點(diǎn)。其中紙漿造紙業(yè)毛利率增加6.79 個(gè)百分點(diǎn)至23.86%。分產(chǎn)品看，印刷用紙、工業(yè)用紙、辦公用紙、包裝用紙、商品漿板毛利率分別增加6.75、10.37、6.21、21.97、10.83 個(gè)百分點(diǎn)至25.39%、25.26%、19.06%、10.46%、11.02%。市政園林業(yè)務(wù)毛利率為31.5%。
2017 年公司的期間費(fèi)用率為13.68%，同比下降2.57 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率同比增加0.16 個(gè)百分點(diǎn)至4.37%，主要由于公司發(fā)貨量增加及部分區(qū)域物流價(jià)格上漲所致。管理費(fèi)用率同比減少0.83 個(gè)百分點(diǎn)至6.98%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受到公司非公開發(fā)行股票償付部分有息負(fù)債并調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響，較去年同比減少1.9 個(gè)百分點(diǎn)至2.33%。
2018 年造紙盈利擴(kuò)大，園林快速發(fā)展
2017 年下半年國(guó)內(nèi)外木漿價(jià)格大幅上漲，公司擁有75%木漿自供產(chǎn)能，2018 年公司造紙業(yè)務(wù)利潤(rùn)將享受到木漿漲價(jià)紅利，湘江紙業(yè)年初完成搬遷工作，12 萬噸純木漿牛皮紙生產(chǎn)線有望在2018 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。園林業(yè)務(wù)經(jīng)過了整合之后半年的梳理，借助央企背景優(yōu)勢(shì)，與各地方政府逐步建立合作關(guān)系，探索PPP 新形勢(shì)下的全新融資體系，擴(kuò)充施工隊(duì)伍，半年時(shí)間簽訂項(xiàng)目金額27.75 億，簽訂廣西PPP 項(xiàng)目等投資合作框架協(xié)議總投資額月72 億元，取得了階段性的可喜成績(jī)。
2018 年公司園林業(yè)務(wù)面臨PPP 政策收緊，地方政府投資受限等因素影響，發(fā)展道路不如預(yù)期平坦，但公司央企背景優(yōu)勢(shì)結(jié)合業(yè)務(wù)基數(shù)小的特征，仍使公司業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)力。
考慮到2018 年國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿大環(huán)境下PPP 業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)一定程度的增速放緩，我們小幅下調(diào)公司18-19 年凈利潤(rùn)，從6.6 億、8.8 億下調(diào)至6.4 億、8.4 億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為17 倍，13 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 政策繼續(xù)收緊，地方政府投資趨嚴(yán)，利率水平進(jìn)一步上行導(dǎo)致公司園林業(yè)務(wù)進(jìn)展受到阻力。
