營業(yè)收入同比上升28.03%，歸母凈利潤同比增長1131.86%
公司發(fā)布2017 年報，營收同比上升28.03%至61.44 億。營收大幅增長的主要原因有三：其一、國內(nèi)造紙行業(yè)整體復(fù)蘇，從2016 年開始的供給側(cè)改革至2017 年的環(huán)保限產(chǎn)、禁廢令等使得行業(yè)內(nèi)中小產(chǎn)能遭淘汰，訂單向大廠集中。同時，下游文化產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好，用紙需求穩(wěn)中有升，國內(nèi)紙張供需結(jié)構(gòu)有所改善。其二，公司營銷團隊活力增強，各銷售公司直面市場壓力，同時綜合運用績效評價機制，引入團隊競爭思維，使得2017 年公司產(chǎn)品銷量價齊升。其三，公司2017 年度收購誠通凱勝100%股權(quán)，實現(xiàn)園林業(yè)務(wù)營業(yè)收入6.36 億元。在計提造紙設(shè)備資產(chǎn)減值1 億元的情況下，2017 年公司歸母凈利潤同比增長1131.86%至3.48 億元，折合EPS 為0.25元。
2017 年公司紙漿造紙業(yè)實現(xiàn)營收47.67 億元，同比增長24.23%。分產(chǎn)品看，印刷用紙營收同比增長18.91 至35.75 億元，占產(chǎn)品收入比例降低4.5 個百分點至58.2%；工業(yè)用紙營收同比下降4.55%至4.47 億元，產(chǎn)品收入占比下降2.5 個百分點至7.3%；辦公用紙實現(xiàn)營收4.49 億元，同比增長63.37%，收入占比為7.3%；包裝用紙實現(xiàn)營收2.96 億元，同比增長236.99%，收入占比提高3 個百分點至4.8%；商品漿板營收同比下降45.77%至3.3 億元，收入占比下降7.3 個百分點至5.4%。市政園林實現(xiàn)營收6.36 億元，收入占比為10.3%。
毛利率同比增長7.08 個百分點，期間費用率同比下降2.57 個百分點
2017 年公司的毛利率為23.87%，同比增長7.08 個百分點。其中紙漿造紙業(yè)毛利率增加6.79 個百分點至23.86%。分產(chǎn)品看，印刷用紙、工業(yè)用紙、辦公用紙、包裝用紙、商品漿板毛利率分別增加6.75、10.37、6.21、21.97、10.83 個百分點至25.39%、25.26%、19.06%、10.46%、11.02%。市政園林業(yè)務(wù)毛利率為31.5%。
2017 年公司的期間費用率為13.68%，同比下降2.57 個百分點。其中，銷售費用率同比增加0.16 個百分點至4.37%，主要由于公司發(fā)貨量增加及部分區(qū)域物流價格上漲所致。管理費用率同比減少0.83 個百分點至6.98%，財務(wù)費用率受到公司非公開發(fā)行股票償付部分有息負債并調(diào)整負債結(jié)構(gòu)的影響，較去年同比減少1.9 個百分點至2.33%。
2018 年造紙盈利擴大，園林快速發(fā)展
2017 年下半年國內(nèi)外木漿價格大幅上漲，公司擁有75%木漿自供產(chǎn)能，2018 年公司造紙業(yè)務(wù)利潤將享受到木漿漲價紅利，湘江紙業(yè)年初完成搬遷工作，12 萬噸純木漿牛皮紙生產(chǎn)線有望在2018 年實現(xiàn)扭虧為盈。園林業(yè)務(wù)經(jīng)過了整合之后半年的梳理，借助央企背景優(yōu)勢，與各地方政府逐步建立合作關(guān)系，探索PPP 新形勢下的全新融資體系，擴充施工隊伍，半年時間簽訂項目金額27.75 億，簽訂廣西PPP 項目等投資合作框架協(xié)議總投資額月72 億元，取得了階段性的可喜成績。
2018 年公司園林業(yè)務(wù)面臨PPP 政策收緊，地方政府投資受限等因素影響，發(fā)展道路不如預(yù)期平坦，但公司央企背景優(yōu)勢結(jié)合業(yè)務(wù)基數(shù)小的特征，仍使公司業(yè)績具備較強增長動力。
考慮到2018 年國內(nèi)實體經(jīng)濟去杠桿大環(huán)境下PPP 業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)一定程度的增速放緩，我們小幅下調(diào)公司18-19 年凈利潤，從6.6 億、8.8 億下調(diào)至6.4 億、8.4 億，當前股價對應(yīng)PE 為17 倍，13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 政策繼續(xù)收緊，地方政府投資趨嚴，利率水平進一步上行導(dǎo)致公司園林業(yè)務(wù)進展受到阻力。
