園林板塊正處在經(jīng)營環(huán)境持續(xù)改善當(dāng)中。1）國務(wù)院2018 年立法工作計劃3月14 日出臺，PPP 條例二度列入立法計劃，彰顯國家對PPP 項目的長期支持，規(guī)范化利好PPP 長期穩(wěn)健發(fā)展。2）新一輪國務(wù)院機構(gòu)改革方案3 月13日出爐，為加強我國生態(tài)環(huán)境保護職能，自然資源部/生態(tài)環(huán)境部將組建，同時不再保留國土資源部/環(huán)境保護部/國家林業(yè)局等部門。據(jù)第一財經(jīng)報道，環(huán)境保護部環(huán)境規(guī)劃院院長指出，“設(shè)立兩部門目的為強化自然資源管理，實現(xiàn)山水林田湖草整體保護、系統(tǒng)修復(fù)及綜合治理”，并給予“提供綠色執(zhí)政和世界引領(lǐng)的中國方案”的高度評價。此次設(shè)立自然資源部和生態(tài)環(huán)境部從頂層設(shè)計上進一步促進“美麗中國”建設(shè)，預(yù)計未來生態(tài)環(huán)保類行業(yè)將持續(xù)處于政策蜜月期。3）目前市場對建筑板塊的主要質(zhì)疑之一為2018 年基建投資增速呈現(xiàn)下滑趨勢，但1-2 月份生態(tài)環(huán)保投資增速同比+39%，地方政府投資偏向性明顯。4）園林板塊的成長性確定性高。根據(jù)我們統(tǒng)計園林行業(yè)目前平均訂單營收比6-8 倍，行業(yè)龍頭東方園林在手訂單收入比高達(dá)10 倍，且2018年至今訂單超100 億仍保持高簽訂狀態(tài)，鐵漢生態(tài)2018 年至今的訂單同比增速超5 倍，項目融資一旦落地，園林行業(yè)中長期成長性較確定，建議投資者重視中長期確定性較高的園林板塊。5）融資上看：靜待3 月底財政部PPP 庫清理結(jié)束，園林項目融資提速。①目前PPP 項目貸款放緩主要由于銀行對于PPP 項目的合規(guī)性存較大不確定性，而據(jù)我們調(diào)研園林公司PPP項目被清理出庫的比例和概率都大幅低于市場預(yù)期。②園林行業(yè)作為民營企業(yè)參與度高、存在類運營和公益性質(zhì)且是幸福產(chǎn)業(yè)類的行業(yè)，生態(tài)環(huán)保PPP項目被大量清理出庫概率較小。6）從園林行業(yè)本身來看：集中度提升為大勢所趨。①建筑行業(yè)集中度和單體訂單金額有密切聯(lián)系，受PPP 影響園林行業(yè)的單體訂單金額大幅提升且遠(yuǎn)超裝飾行業(yè)，且在PPP 越來越規(guī)范的情況下大企業(yè)由于管理規(guī)范、融資優(yōu)勢等競爭優(yōu)勢越來越大。②從集中度提升路徑看，園林公司的銷售模式較為扁平化，單個縣級區(qū)域的訂單跟蹤僅需少量人員，相較消費類企業(yè)廣開門店/打造物流渠道的集中度提升路徑，園林行業(yè)集中度提升彈性更大且更加迅速。據(jù)我們調(diào)研鐵漢生態(tài)2018 年至今訂單高增與銷售人員大幅增長關(guān)系密切。7）持續(xù)推薦東方園林（17*2018EPS）/鐵漢生態(tài)（16*2018EPS）/嶺南股份（16*2018EPS）等。
建筑行業(yè)也存在潛力巨大的環(huán)保企業(yè)，推薦中材國際/葛洲壩等。1）中材國際（12*2018EPS）：公司水泥窯危廢處置技術(shù)經(jīng)驗豐富實力超群，兩材合并后中材國際為集團下實力最強且唯一擁有水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù)的公司，可能獨享集團資源。根據(jù)我們統(tǒng)計中國建材集團旗下產(chǎn)能4000t/d 以上新型干法水泥線共計105 條，假設(shè)其中20%符合水泥窯處置危廢改造的規(guī)模和選址要求，預(yù)計集團內(nèi)部水泥窯處置危廢改造市場達(dá)34 億元。對標(biāo)同類企業(yè)水泥窯危廢處置業(yè)務(wù)，預(yù)計成熟期公司水泥窯協(xié)同處置危廢可貢獻(xiàn)毛利達(dá)5.7億元，未來水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。2）葛洲壩（9*2018EPS，wind 一致預(yù)期）：我國潛在的再生資源回收利用龍頭企業(yè)，2016 年再生資源回收領(lǐng)域營收達(dá)到123 億，2017 年預(yù)計再生資源回收領(lǐng)域營收有望達(dá)到約300 億，占公司總體營收比重料將超過20%，且公司2017 年11 月收購堯潤環(huán)保51%股權(quán)，后者在雄安/保定區(qū)域擁有很強的市場拓展能力，未來水務(wù)/水環(huán)境項目發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
風(fēng)險提示：利率上升、PPP 落地風(fēng)險、相關(guān)標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期、人民幣持續(xù)升值。
