2017 年3 月20 日，公司發(fā)布2017 年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.79 億元，同比增長86.11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.1 億元，同比增長95.27%；基本每股收益為1.23 元/股，同比增長83.58%。公司2017 年利潤分配預(yù)案為：向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利元1.75（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增13 股。
各業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入均大幅增長，第四季度營業(yè)收入提升
分業(yè)務(wù)來看，公司生態(tài)修復(fù)、水務(wù)和水環(huán)境、文旅業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入30.58億元、8.3 億元、8.9 億元，同比分別增長70.87%、122.31%、120.13%；分季度來看，Q1 至Q4 分別實(shí)現(xiàn)收入5.18 億元、11.60 億元、8.77 億元、22.25 億元，同比分別增長28.37%、75.43%、51.19%、140.90%。公司收入增長呈逐季提升態(tài)勢，一方面得益于公司訂單落地提速，另一方面是因?yàn)槭召徯赂塾篮烙谒募径炔⒈怼?/p>
綜合毛利率有所提升主要受益于高毛利率的文旅業(yè)務(wù)占比提升
報(bào)告期公司綜合毛利率28.74%，同比提升0.46 個(gè)百分點(diǎn)，主要是毛利率較高的文旅業(yè)務(wù)在收入中占比提升；分業(yè)務(wù)來看，生態(tài)修復(fù)、文旅業(yè)務(wù)、水務(wù)水環(huán)境毛利率分別為26.39%、39.30%、26.05%，同比分別提升0.76、-3.70和1.04 個(gè)百分點(diǎn)；報(bào)告期公司凈利率10.83%，同比提升0.66 個(gè)百分點(diǎn)。
報(bào)告期公司期間費(fèi)用率14.11%，與去年同期基本持平，資產(chǎn)減值/營業(yè)收入達(dá)到1.95%，同比提升0.67 個(gè)百分點(diǎn)。
水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)成未來發(fā)展重點(diǎn)
2017 年，通過收購新港永豪，公司大生態(tài)業(yè)務(wù)開始向“水生態(tài)”建設(shè)聚焦。
新港永豪水務(wù)具備豐富的水環(huán)境綜合治理經(jīng)驗(yàn)，是國內(nèi)為數(shù)不多的具有“水利水電工程施工總承包壹級資質(zhì)”的水務(wù)水利公司。通過整合水生態(tài)綜合治理業(yè)務(wù)，新港永豪與公司水務(wù)水生態(tài)中心融合，并由此進(jìn)行了人事和戰(zhàn)略調(diào)整。未來公司有望通過水生態(tài)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模再上一個(gè)臺階。報(bào)告期內(nèi)，新港永豪營業(yè)收入達(dá)8.98 億元，凈利潤6425 萬元。
增資土壤修復(fù)經(jīng)驗(yàn)豐富的本農(nóng)科技，全面落實(shí)“大生態(tài)”戰(zhàn)略2018 年3 月16 日，公司公告擬以5000 萬元向北京本農(nóng)科技發(fā)展有限公司增資增資完成后嶺南股份將持有本農(nóng)科技70%的股份。本農(nóng)科技作為土壤修復(fù)行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)有較好的發(fā)展?jié)摿?，將與公司生態(tài)修復(fù)板塊原有土壤修復(fù)團(tuán)隊(duì)相結(jié)合，完善公司生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)齊嶺南股份土壤修復(fù)業(yè)務(wù)在全國布局的重要一環(huán)，全面提高公司生態(tài)環(huán)境綜合競爭實(shí)力。
交易對方及標(biāo)的公司承諾北京本農(nóng)科技發(fā)展有限公司2018 年度歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于3000 萬元，2019 年、2020 年凈利潤復(fù)合增長達(dá)到30%。
文旅業(yè)務(wù)持續(xù)高增，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化
2017 年恒潤科技主題文化樂園業(yè)務(wù)爆發(fā)增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.3 億元，凈利潤1.22 億元；德馬吉展覽營銷、活動策劃等業(yè)務(wù)亦增長較快，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.39 億元，凈利潤3354 萬元。
公司目前已經(jīng)初步形成“大生態(tài)+泛游樂”的雙主業(yè)盈利模式。一方面公司依托恒潤和德瑪吉進(jìn)軍主題樂園等運(yùn)營性項(xiàng)目，另一方面“泛游樂”理念推動“生態(tài)PPP+全域旅游”發(fā)展，工程特色和內(nèi)容優(yōu)勢幫助公司獲取更多優(yōu)質(zhì)PPP 項(xiàng)目。另外，通過“景區(qū)規(guī)劃+景區(qū)建設(shè)+全方位運(yùn)營”的盈利模式，以建設(shè)帶動運(yùn)營，商業(yè)模式從2B 轉(zhuǎn)向2C 端，長期來看，有助于解決傳統(tǒng)主業(yè)過度依賴政府投資的弊病，且順應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)升級潮流，有助于改善公司現(xiàn)金流，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。
在手訂單充足，中標(biāo)雄安新區(qū)項(xiàng)目，積極布局京津冀地區(qū)業(yè)務(wù)
2017-2018 年3 月公司新簽訂合同和框架總額接近400 億，是2017 年?duì)I業(yè)收入（約47.97 億元）的8 倍，為未來業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。2018 年3月，嶺南股份與中電建路橋集團(tuán)有限公司作為聯(lián)合體中標(biāo)“雄安新區(qū)10 萬畝苗景兼用林建設(shè)項(xiàng)目施工總承包第一標(biāo)段”，中標(biāo)價(jià)格約為2.38 億元。此項(xiàng)目中標(biāo)總額占公司2016 年度營業(yè)收入的9.28%，有利于公司在雄安新區(qū)及京津冀地區(qū)的布局業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)對公司未來的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較為積極的影響，同時(shí)提升公司在行業(yè)內(nèi)影響力。
上調(diào)盈利預(yù)測，重申“買入”評級
我們在深度報(bào)告中預(yù)計(jì)公司2018-2019 年收入分別為80.81 和108.28 億元，凈利潤分別為8.02 和10.82 億元，考慮新港永豪并表后財(cái)務(wù)上趨于規(guī)范，實(shí)際盈利能力釋放超預(yù)期，以及公司目前充足的在手訂單，我們上調(diào)公司2018年-2019 年?duì)I業(yè)收入并預(yù)計(jì)2020 年收入分別至84.86 億元、116.76 億元、152.10 億元，同比分別增加77.59%、37.58%、30.27%；歸母凈利潤分別為8.73 億元、12.11 億元、16.09 億元，同比分別增加71.4%、38.8%、32.8%。
預(yù)計(jì)2018 年-2020 年EPS 分別為2.10、2.91 和3.87 元，對應(yīng)的PE 分別為13/9/7x。公司“內(nèi)生+外延”增長在過往取得良好業(yè)績，18 年有望延續(xù)高增長并領(lǐng)跑行業(yè)，我們按照18 年18-22 倍PE，上調(diào)合理估值區(qū)間為37.8-46.2 元，重申“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
“生態(tài)+文旅”雙主業(yè)帶來的組織模式和管理制度風(fēng)險(xiǎn)；
生態(tài)環(huán)境板塊市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；
文旅板塊對消費(fèi)市場把握不準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)；
PPP 項(xiàng)目產(chǎn)生的融資成本及融資進(jìn)度受銀行信貸政策等因素影響。
