本報(bào)告導(dǎo)讀：
根據(jù)我們近期草根調(diào)研反饋，2018 年央企參與PPP 規(guī)模將逐步放緩，而園林PPP 龍頭訂單/業(yè)績(jī)?cè)鏊倌繕?biāo)依然維持高增，疊加當(dāng)前低估值/低倉位，投資價(jià)值凸顯。
摘要：
根據(jù)近期我們草根調(diào)研多家基建央企以及園林PPP 龍頭信息反饋，PPP 系列政策導(dǎo)向下央企PPP 訂單規(guī)?；蛑鸩椒啪彛衿蠓蓊~則逆勢(shì)提升。繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)優(yōu)/估值低/倉位低的園林PPP 龍頭：東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)/文科園林。1）明樹數(shù)據(jù)顯示央企參與PPP 規(guī)模占市場(chǎng)份額50%以上，隨著財(cái)政部92 號(hào)文強(qiáng)化PPP 規(guī)范以及國資委192 號(hào)文約束央企PPP 總量，2018 年央企PPP 訂單增速預(yù)計(jì)將放緩；2）受益于生態(tài)治理需求放量以及政策鼓勵(lì)，民企參與PPP 市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將明顯提升，2018 年1~2 月東方園林/鐵漢生態(tài)等園林PPP龍頭新簽訂單均超百億彰顯良好勢(shì)頭。
PPP 清庫短期壓制、長(zhǎng)期利好，PPP 條例列入2018 立法工作計(jì)劃消除政策預(yù)期分歧利好板塊長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及估值回歸。1）財(cái)政部92 號(hào)文加速PPP 項(xiàng)目清理短期對(duì)PPP 板塊估值形成預(yù)期壓制，部分績(jī)優(yōu)園林PPP 龍頭2018 年P(guān)E 僅15 倍左右處于歷史低位；2）國務(wù)院2018年立法工作計(jì)劃包含基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作條例（法制辦、發(fā)展改革委、財(cái)政部起草），隨著PPP 清庫結(jié)束以及PPP條例列入立法計(jì)劃，政策預(yù)期分歧將消除，板塊估值或?qū)⒅鸩椒磸棥?/p>
PPP 清庫以識(shí)別和準(zhǔn)備階段項(xiàng)目為主，合規(guī)的PPP 龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。
1）清理出庫的PPP 項(xiàng)目主要是識(shí)別階段為主（2017.10~2018.03 清退項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫1339 個(gè)/管理庫387 個(gè)），不會(huì)影響合規(guī)PPP 項(xiàng)目推進(jìn)；2）園林PPP 龍頭涉足PPP 項(xiàng)目較規(guī)范，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍?jiān)ㄔO(shè)項(xiàng)目入庫率74/66/84%（未包含處于申請(qǐng)入庫流程中項(xiàng)目），分別有7/8/4 個(gè)項(xiàng)目入選第四批PPP 示范項(xiàng)目，受政策清理影響較小。
PPP 政策清理并非意味著對(duì)PPP 模式進(jìn)行打壓，后續(xù)主基調(diào)仍是健康穩(wěn)健發(fā)展。1）PPP 模式具備一定適用范圍，現(xiàn)階段政策規(guī)范是正常糾偏而非打壓，PPP 整體規(guī)模增速放緩是正常態(tài)；2）PPP 模式可以提升財(cái)政資金使用效率和資源配置效率，在政策支持的重點(diǎn)領(lǐng)域中PPP模式作為一種高效率工具將繼續(xù)被推廣使用，比如生態(tài)/民生領(lǐng)域。
融資仍是影響PPP 板塊業(yè)績(jī)的核心因素，政策預(yù)期分歧消除后融資改善將提升板塊業(yè)績(jī)預(yù)期。1）目前基建央企PPP 訂單落實(shí)貸款比例約20~30%，園林PPP 龍頭落實(shí)融資比例約40~50%，融資比例越高業(yè)績(jī)確定性越強(qiáng)；2）PPP 清庫結(jié)束將消除政策預(yù)期分歧、減少PPP 項(xiàng)目貸政策風(fēng)險(xiǎn)，銀行放貸積極性將提升，板塊業(yè)績(jī)確定性將提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 入庫及落地不及預(yù)期、利率持續(xù)快速上行等。
