嶺南股份公布2017 年度業(yè)績：營收47.79 億元，同比增長86.11%；歸屬母公司凈利潤5.09 億元，同比增長95.27%。公司2017 年業(yè)績超過我們之前預(yù)期20.6%。公司公告17 年每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.75 元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增13 股。
發(fā)展趨勢
“生態(tài)環(huán)境”+“文化旅游”雙輪驅(qū)動，公司17 年業(yè)績高速增長。公司在過去3 年通過一系列收并購，快速布局生態(tài)環(huán)保和文化領(lǐng)域，收購標(biāo)的業(yè)績維持高速的增長。2017 年，主要收購公司均超過業(yè)績承諾。3 月19 日，公司公告擬5000 萬元增資北京本農(nóng)科技，對應(yīng)第一年業(yè)績承諾約5x P/E。交易完成后，公司將持有本農(nóng)科技70%股，并增加了土壤修復(fù)治理業(yè)務(wù)板塊，完善公司生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈，為2018 年及以后的業(yè)績提供了新的增長點。
在手訂單充足，保障公司未來業(yè)績。公司2017 年公告中標(biāo)（不考慮收購公司）總金額約為110 億元，18 年至今中標(biāo)項目總金額29億元，約一半是EPC 訂單。公司管理層預(yù)期2018 年全年訂單額度可以達(dá)到400-500 億。據(jù)公司2018 財務(wù)預(yù)算，18 年預(yù)計實現(xiàn)收入95.86 億元，同比增長100.6%；凈利潤9.84 億元，同比增長90.09%。
關(guān)注融資成本增加帶來的潛在利潤侵蝕。公司2017 年毛利率約28.74%，同比上升0.46ppt，凈利潤10.65%，同比上升0.50ppt，整體趨勢良好。但同時，公司短期負(fù)債從16 年底的約2 億元劇增到17 年底的15.6 億元，反映出公司融資方面面臨的較大壓力。公司管理層表示，2018 年融資成本預(yù)期在基準(zhǔn)利率上浮30%，同時穩(wěn)定短期債務(wù)比率。我們預(yù)期公司2018 年財務(wù)成本為1.62 億元，增長277%，將對利潤造成一定的侵蝕。
盈利預(yù)測
上調(diào)公司盈利預(yù)測以反映公司不斷擴大的訂單規(guī)模。上調(diào)公司2018/2019E 營業(yè)收入71.84%/107.68%至95.17/122.2 億元，上調(diào)2018/2019E 凈利潤39.04%/64.78%至9.69/13.27 億元。
估值與建議
目前，公司股價對應(yīng)12.2x2018P/E，上調(diào)目標(biāo)價6%至32.6 元，目標(biāo)價對應(yīng)14.7/10.7x2018/2019 年P(guān)/E，維持推薦。
風(fēng)險
項目落地進度不達(dá)預(yù)期。
