本周建筑裝飾指數(shù)下跌1.72%，跑輸滬深300 0.45 個(gè)百分點(diǎn)；子板塊方面，化學(xué)工程領(lǐng)漲（4.66%），鋼結(jié)構(gòu)跌幅最大（-3.44%）；主題方面，一帶一路指數(shù)跌幅最?。?0.83%），而京津冀一體化指數(shù)跌幅最大（-2.65%）。
本周“兩會(huì)”臨近結(jié)束，市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情，整體震蕩下行。建筑行業(yè)方面，本周板塊指數(shù)回調(diào)明顯，主要由于：1）受環(huán)保限制、大型會(huì)議召開、銀行對(duì)PPP 貸款放緩導(dǎo)致項(xiàng)目施工放緩等因素影響，節(jié)后建筑業(yè)開工略低于預(yù)期，3 月以來(lái)高頻數(shù)據(jù)不夠理想，短期或?qū)ㄖ鍓K形成壓制；2）近期利率有所回升，截止3 月16 日，10 年期國(guó)債到期收益率為3.8275%，較上周上升1.25 個(gè)bp，利率高位背景下板塊整體估值依然承壓。
子版塊方面，本周房建、基建等對(duì)利率敏感度較高的子版塊下跌較多，而對(duì)利率敏感度較低的化學(xué)工程、國(guó)際工程等專業(yè)工程板塊公司表現(xiàn)較好。同時(shí)受“兩會(huì)”國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革組建生態(tài)環(huán)境部、雄安新區(qū)建設(shè)1 周年以及年報(bào)一季報(bào)即將發(fā)布等事件催化，“美麗中國(guó)”主題依然表現(xiàn)較好，園林公司漲幅居前。此外，本周18 年1-2 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布：前2 月房地產(chǎn)開發(fā)投資1.08 萬(wàn)億元/+9.9%，地產(chǎn)投資超預(yù)期，預(yù)計(jì)3 月后建筑業(yè)施工有望進(jìn)入正常節(jié)奏，利好房建及裝飾龍頭；狹義基建投資9643.72 億元/+16.1%，增速總體好于預(yù)期；化學(xué)原料和化學(xué)制品投資增速為1.2%，投資增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)后期傳統(tǒng)化工項(xiàng)目資本開支或逐步增加，利好化學(xué)工程龍頭企業(yè)；民間投資2.7 萬(wàn)億元/+8.1%，生態(tài)環(huán)保投資額1058 億元/+39.3%，利好民營(yíng)企業(yè)占主導(dǎo)的生態(tài)園林板塊。（詳見(jiàn)點(diǎn)評(píng)報(bào)告《投資增速好于預(yù)期，細(xì)分領(lǐng)域龍頭有望受益》）
公司方面，我們認(rèn)為目前時(shí)點(diǎn)與17 年12 月利率上行期間表現(xiàn)相似，建筑子版塊或呈現(xiàn)分化，重點(diǎn)關(guān)注專業(yè)工程板塊，以及園林設(shè)計(jì)等高成長(zhǎng)板塊中的融資能力較強(qiáng)、業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的公司；而中長(zhǎng)期我們?nèi)越ㄗh繼續(xù)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的低估值藍(lán)籌，如金螳螂、中國(guó)建筑等。
（1）“一帶一路”政策有望持續(xù)推進(jìn)，18 年匯兌損失影響或有限，利率高位震蕩及通脹預(yù)期背景下關(guān)注專業(yè)工程公司。利率高位震蕩背景下板塊估值依然承壓，而專業(yè)工程公司整體受國(guó)內(nèi)利率影響較?。涣?yè)?jù)廣發(fā)宏觀組判斷，預(yù)計(jì)18 年人民幣匯率波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，因此今年專業(yè)工程公司匯兌損失或?qū)⒂兴鶞p少。同時(shí)在國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期以及金融監(jiān)管引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵉囊笙?，資金出?；虺蔀榭雇浀姆椒ㄖ?，預(yù)計(jì)伴隨“一帶一路”政策的推動(dòng)，國(guó)際工程訂單有望得到提升，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較高，建議關(guān)注中材國(guó)際。受益于國(guó)際油價(jià)上漲、周期景氣度復(fù)蘇，下游化工品價(jià)格回升逐步向上游傳導(dǎo)，1-2 月化學(xué)工程領(lǐng)域投資增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)后期傳統(tǒng)化工項(xiàng)目資本開支或逐步增加，利好化學(xué)工程龍頭企業(yè)，建議關(guān)注中國(guó)化學(xué)。
（2）3 月底清庫(kù)影響或較小，融資有望加速落地，業(yè)績(jī)高增背景下園林PPP 龍頭估值有望修復(fù)。
兩會(huì)期間在“美麗中國(guó)”、雄安新區(qū)建設(shè)等主題推動(dòng)下，生態(tài)環(huán)保有望再獲重視，園林PPP 行業(yè)相關(guān)政策出臺(tái)的預(yù)期或進(jìn)一步提升。近期建筑板塊業(yè)績(jī)快報(bào)披露完畢，園林板塊17 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主流園林PPP 公司業(yè)績(jī)?cè)龇?0%以上，目前園林板塊18 年預(yù)測(cè)PE 約15 倍，估值基本處于歷史底部。此外，財(cái)政部92 號(hào)文規(guī)定的3 月PPP 清庫(kù)節(jié)點(diǎn)臨近，市場(chǎng)普遍關(guān)注一季度的經(jīng)營(yíng)情況，從近期園林公司溝通情況來(lái)看，龍頭公司前2 月信貸并未感覺(jué)明顯收緊，據(jù)公告統(tǒng)計(jì)東方園林18 年前2 月新簽訂單額同比繼續(xù)增長(zhǎng)，鐵漢生態(tài)、棕櫚股份訂單均同比高增長(zhǎng)，而去年同期無(wú)新簽訂單的蒙草生態(tài)也有大量新簽項(xiàng)目。龍頭公司項(xiàng)目質(zhì)量較高，預(yù)計(jì)清理出庫(kù)項(xiàng)目較少，而在清庫(kù)完成后融資也有望加速落地，目前時(shí)點(diǎn)公司融資到位情況（而非清庫(kù)）已成為影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心要素。未來(lái)PPP 強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)項(xiàng)目規(guī)范的公司市場(chǎng)份額將逐步提升，龍頭公司估值有望得到修復(fù)，建議關(guān)注融資能力較強(qiáng)的東方園林、鐵漢生態(tài)、龍?jiān)ㄔO(shè)等龍頭公司。
重點(diǎn)公司推薦邏輯
1）中材國(guó)際：公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，未來(lái)公司將受益于多重利好共振：（1）公司主業(yè)回暖，17 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)；（2）新簽訂單創(chuàng)近年新高，工程建設(shè)和環(huán)保業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比例不斷優(yōu)化調(diào)整，整體盈利能力進(jìn)一步提升；（3）兩材合并后技術(shù)與資源優(yōu)勢(shì)互為補(bǔ)充，水泥窯協(xié)同處置危廢業(yè)務(wù)將成為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力；（4）股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工利益。我們繼續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
2）中國(guó)化學(xué)：公司18 年2 月新簽合同額102.91 億，同比增長(zhǎng)99.98%，其中公司2 月境外新簽合同額71.07 億，同比增長(zhǎng)242.67%。1-2 月累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入85.31 億元，同比增長(zhǎng)42%，延續(xù)了自2017 年上半年以來(lái)正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且收入同比增速不斷提高。公司通過(guò)成立環(huán)保子公司、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)子公司、與山東省公路建設(shè)（集團(tuán)）簽訂戰(zhàn)略重組協(xié)議補(bǔ)充公路資質(zhì)等，逐漸向非化工領(lǐng)域發(fā)力，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
3）東方園林：公司17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.81 億元，同比增長(zhǎng)68.37%，17 年已公告中標(biāo)項(xiàng)目720.6 億元，同比增長(zhǎng)28%。公司共有7 個(gè)項(xiàng)目入選財(cái)政部第四批PPP 示范項(xiàng)目庫(kù)，成為入庫(kù)數(shù)量最多的公司之一。17 年收購(gòu)了以危廢處理為主業(yè)的通九洲和杭州綠嘉等公司，有望成為重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，此外，公司17 年已逐步完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第二期第二次和第三期第一次的行權(quán)，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)起到正向促進(jìn)作用。
4）金螳螂：公司17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.42 億元，同比增長(zhǎng)15.37%，新簽訂單430.02 億元，為16 年收入的2.4 倍，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放提供有力支撐。國(guó)家大力支持房屋租賃市場(chǎng)發(fā)展與全裝修政策釋放紅利的背景下，公司家裝業(yè)務(wù)有望快速放量，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)家宏觀政策環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降；固定資產(chǎn)投資增速下滑加速導(dǎo)致行業(yè)公司訂單不達(dá)預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)家裝、環(huán)保、特色小鎮(zhèn)等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期等。
