中國(guó)園林網(wǎng)11月26日消息：投資建議:公司是園林板塊中最為穩(wěn)健的標(biāo)的,業(yè)務(wù)以地產(chǎn)園林為主,項(xiàng)目回款質(zhì)量顯著優(yōu)于其他上市園林公司?？紤]到回款擔(dān)憂已成為壓制園林股估值的核心因素,公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)更顯可貴,理應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.56元、0.74元和1元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為25倍、19倍和14倍,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
要點(diǎn):
地產(chǎn)園林平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略,跟隨萬(wàn)科、保利等地產(chǎn)龍頭實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張,上半年華東、華中、西南等區(qū)域增長(zhǎng)顯著,預(yù)計(jì)Q3地產(chǎn)園林收入增速在30%左右,高于下游地產(chǎn)銷售增速。公司核心客戶涵蓋多個(gè)“國(guó)內(nèi)50強(qiáng)”地產(chǎn)商,在下游景氣回落背景下,跟隨核心客戶實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的成長(zhǎng)路徑更為穩(wěn)健?？紤]到下游集中度提升且地產(chǎn)公司逐步收縮配套服務(wù)商的數(shù)量,公司將憑借優(yōu)秀的設(shè)計(jì)能力和深厚的客戶基礎(chǔ)脫穎而出,市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升。
旅游園林發(fā)展迅猛。公司旅游園林客戶包括融匯、長(zhǎng)隆、雅居樂(lè)等,上半年收入同比增長(zhǎng)116%,遠(yuǎn)超地產(chǎn)園林增速,為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)釋放彈性。目前重慶融匯項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),福州桂湖項(xiàng)目和濟(jì)南融匯項(xiàng)目尚未開(kāi)工,考慮到框架協(xié)議金額巨大(3年13億),我們認(rèn)為后續(xù)項(xiàng)目的落地將推動(dòng)旅游園林業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
市政園林蓄勢(shì)待發(fā)。由于市政項(xiàng)目多以BT墊資形式開(kāi)展,公司對(duì)待市政園林業(yè)務(wù)相對(duì)謹(jǐn)慎,項(xiàng)目多以短平快(1-2億)的進(jìn)度款項(xiàng)目為主。公司在手資金13.8億元(13年中報(bào)),無(wú)銀行借款,未來(lái)增加長(zhǎng)短期借款提升杠桿的空間較大。考慮到資金是市政園林項(xiàng)目最重要的“產(chǎn)能”,而公司坐擁豐富“產(chǎn)能”,未來(lái)業(yè)務(wù)具備巨大的提升空間。
股權(quán)激勵(lì)授予完成。公司完成股權(quán)激勵(lì)的首次授予(2013年9月25日),向中高層管理人員和技術(shù)人員(195人)授予標(biāo)的股票1393萬(wàn)股(占公司股本的2.49%),行權(quán)價(jià)格為14.68元,未來(lái)5年攤銷期權(quán)費(fèi)用為6158萬(wàn)元。此次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣,涵蓋總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)以及業(yè)務(wù)核心骨干人員,未來(lái)公司管理層與二級(jí)市場(chǎng)投資者利益高度一致,業(yè)績(jī)釋放的動(dòng)力充分。未來(lái)三年(2013-2015)期權(quán)攤銷費(fèi)用分別為747萬(wàn)元、2550萬(wàn)元和1692萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股本(5.6億股)折合EPS分別為0.01元、0.05元和0.03元,對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回。
