園林行業(yè)高FAI 有望持續(xù)，疊加政策約束或?qū)⒔K止的利好效應(yīng)
十九大以來，“生態(tài)文明建設(shè)”被定義為中華民族發(fā)展的“千年大計”，園林行業(yè)市場空間巨大。從園林行業(yè)投資的具體組成來看，市政園林2018 固定資產(chǎn)投資不低于1600 億元左右。生態(tài)修復(fù)方面，特別是流域治理，“水十條”、“海綿城市建設(shè)”等制定了為我國未來20 年的任務(wù)目標。旅游業(yè)近6年實際完成投資額復(fù)合增速達20%。
在政策方面由于受財政部92 號文影響，目前全國PPP 項目處于規(guī)范清理狀態(tài)，各大銀行都陸續(xù)放緩了給PPP 項目發(fā)放貸款的進度。待3 月底項目清理工作完成之后，留下的都是質(zhì)量高的規(guī)范項目融資進度有望加快，項目落地有望提速，從而帶動相關(guān)公司收入確認提速。
“大生態(tài)”布局已具雛形，水生態(tài)成未來發(fā)展重點
嶺南股份本身已經(jīng)具備傳統(tǒng)園林行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，自2016 年P(guān)PP 興起以來，公司開始向大生態(tài)業(yè)務(wù)布局，2017 年，通過收購新港永豪，公司大生態(tài)業(yè)務(wù)開始向“水生態(tài)”建設(shè)聚焦，并由此進行了人事和戰(zhàn)略調(diào)整。未來公司有望通過水生態(tài)業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模再上一個臺階。
自2015 年以來為順應(yīng)行業(yè)PPP 訂單集中爆發(fā)趨勢，嶺南股份積極爭取PPP項目的承接，2017-2018 年3 月公司新簽訂合同和框架總額接近400 億，是2017 年營業(yè)收入（約47.97 億元）的8 倍，為未來業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。
并購、參股優(yōu)質(zhì)文化公司，推動以“泛游樂”為核心的文旅業(yè)務(wù)
2015 年以來通過收購并購恒潤科技，德馬吉，微傳播等，提高運營能力，內(nèi)容營銷能力，公司業(yè)務(wù)拓展向文化旅游產(chǎn)業(yè)。通過“景區(qū)建設(shè)+全方位運營”的盈利模式，以建設(shè)帶動運營，實現(xiàn)從2B 轉(zhuǎn)向2C 端，通過旅游帶動消費升級，打造全閉合產(chǎn)業(yè)鏈，形成“生態(tài)PPP+全域旅游”的雙主業(yè)業(yè)務(wù)模式。長期來看，有助于解決公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)過度依賴政府投資及回款較慢的問題。
同時2018 年恒潤科技業(yè)績承諾為扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤不低于8660 萬元，德馬吉不低于4225 萬元，微傳播不低于10400萬元。因此2018 年收購和參股子公司對嶺南股份業(yè)績增長亦有貢獻。
采取多種融資形式，為PPP 項目落成提供資金支持
2017 年，公司與上海達渡資產(chǎn)管理簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。達渡擬認購嶺南股份不超5%的股份，達渡具有豐富的資源及較強的投資能力，與達渡合作對于公司進一步發(fā)展具有重要推動作用。并且2017 年公司擬發(fā)行總金額不超過88000 萬元的可轉(zhuǎn)債為PPP 項目融資，補充流動資金。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2017-2019 年收入分別為47.90、80.81和108.28 億元，同比分別增加86.6%、68.7%和34.0%，凈利潤分別為5.20、8.02 和10.82 億元，同比分別增長99.3%、54.4%和34.9%。預(yù)計2017-2019年EPS 分別為1.25、1.93 和2.60 元，對應(yīng)的PE 分別為21/14/10x。按照18年18-22 倍PE，合理估值區(qū)間為34.74-42.46 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單落地低于預(yù)期，組織模式和管理制度未能隨著公司規(guī)模的擴大而及時調(diào)整和完善；對消費市場把握不夠準確，現(xiàn)有文化產(chǎn)品銷售及未來市場拓展將會受到負面影響；PPP 項目的融資成本及融資進度受銀行信貸政策等因素影響。
