中國園林網9月6日消息：園林板塊是我們2013年首推板塊,本篇報告回顧了2013年初以來市場表現(xiàn)及驅動因素。我們認為經過前5月上漲,近3月調整之后,園林板塊機會再次到來,強烈建議買入園林版塊,首選棕櫚和鐵漢,其次普邦和東方。
2013年前5月上漲,近3月調整。(1)前5月:受政策(美麗中國與新型城鎮(zhèn)化)、事件(霧霾與環(huán)境污染)、宏觀(地產銷售和拿地大增,外匯占款)和基本面(行業(yè)處于黃金年代,企業(yè)盈利預期高)驅動;(2)近3月:擔憂政府投資資金來源和導向、政府換屆導致訂單落地慢、中報低于預期。
園林板塊再次買入時機到來。(1)2013年園林板塊PE在20-30倍間波動,現(xiàn)位于估值下限區(qū)域,抑制因素已反映;(2)基本面積極變化正在或即將發(fā)生:政府投資導向(園林屬民生和高投入產出比方向)、企業(yè)訂單(政府換屆的影響消除)和盈利(前低后高,部分公司下半年業(yè)績增速將超50%),住宅投資高景氣(前7月商品住宅新開工與投資增速30%);(3)中長期向好:行業(yè)處于黃金年代,集中度低且趨勢明確,盈利預期高(鐵漢、棕櫚、普邦股權激勵4年盈利CAGR44%、41%和32%);(4)四季度估值切換。
鐵漢生態(tài)。(1)訂單:2013年至今訂單(含中標)17.2億,比2012年全年增長133%;(2)盈利:南方雨水前多后少,盈利前低后高,全年40%增長不變;(3)特點:生態(tài)修復受益能力強,商業(yè)模式上“小而美”,股權激勵要求4年盈利復合增長率44%;(4)PE在25-35倍之間波動,目前位于下限區(qū)域,利空已基本體現(xiàn)。
棕櫚園林。(1)“平臺驅動,周期共振”的判斷已逐步驗證:商品住宅前7月新開工和投資增長30%,政府換屆影響將消除,棕櫚地產施工訂單增30%,設計增100%,市政增15倍以上;(2)拐點已顯:訂單、收入和期間費用率拐點已顯,下半年見毛利率拐點。(3)訂單飽滿,趨勢明確,PE20倍。
普邦園林。我們認為普邦處于地產平臺建設期與市政摸索期,2013年是公司戰(zhàn)略實施和盈利調整年,與2012年棕櫚園林較為類似。但較高的行業(yè)景氣度以及穩(wěn)健的經營管理團隊,為公司改革和擴張奠定了良好的內外部基礎。
(來源：招商證券)