PPP 總量略有下降，入庫(kù)和出庫(kù)同時(shí)加速進(jìn)行。2017 年12 月和2018年1-2 月財(cái)政部PPP 入庫(kù)項(xiàng)目總量分別為14424、14424、14133 個(gè)，呈緩慢下降趨勢(shì)，總投資則基本保持穩(wěn)定。從新入庫(kù)和清理出庫(kù)PPP數(shù)量看，2018 年前兩月新入庫(kù)PPP 數(shù)量1585 個(gè)，金額合計(jì)2.15 萬(wàn)億元，其中1 月新入庫(kù)PPP 數(shù)量創(chuàng)近期新高，達(dá)1139 個(gè)。2018 年前兩月共清理PPP 項(xiàng)目1627 個(gè)，金額高達(dá)1.74 萬(wàn)億元（受統(tǒng)計(jì)時(shí)間等因素影響，實(shí)際清理數(shù)量和金額都超過(guò)此數(shù)據(jù)），彰顯政策決心?？梢钥吹剑琍PP 清理力度加大的同時(shí)，新入庫(kù)項(xiàng)目也在加速進(jìn)行，表明清理只是規(guī)范PPP 健康發(fā)展，PPP 推廣的主基調(diào)則保持不變。
環(huán)保上市公司基本不受PPP 清理影響。2018 年1、2 月，PPP 清理項(xiàng)目中涉及環(huán)保（廣義環(huán)保，市政工程中污水處理、垃圾處理等也歸入環(huán)保）的PPP 數(shù)量411 個(gè)，占總清理量的比例達(dá)25.26%，項(xiàng)目金額合計(jì)0.19 萬(wàn)億元，占總清理金額比例達(dá)11.07%，主要集中在污水處理、綜合治理、供水等領(lǐng)域。我們觀察到，被清理且處于執(zhí)行階段的環(huán)保PPP 項(xiàng)目所屬公司都是非上市企業(yè)。整體來(lái)看，環(huán)保上市公司PPP 項(xiàng)目質(zhì)量都相對(duì)較優(yōu)，基本不受清理影響。
從入庫(kù)率角度看環(huán)保上市公司PPP 質(zhì)量哪家強(qiáng)。我們對(duì)市場(chǎng)最為關(guān)注的碧水源、博世科、國(guó)禎環(huán)保三家公司中標(biāo)PPP 入庫(kù)（財(cái)政部PPP 項(xiàng)目庫(kù)）情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，三家公司PPP 總?cè)霂?kù)率都超過(guò)60%，其中國(guó)禎環(huán)保入庫(kù)率達(dá)72.41%，入庫(kù)率最高；從示范項(xiàng)目看，博世科中標(biāo)國(guó)家級(jí)和省級(jí)示范項(xiàng)目合計(jì)9 個(gè)，占總?cè)霂?kù)比率達(dá)60.00%，占比最高，碧水源以50.82%的比例排名第二，國(guó)禎環(huán)保中標(biāo)國(guó)家級(jí)和省級(jí)示范項(xiàng)目數(shù)量4 個(gè)，占比最低?？傮w來(lái)看，三家公司PPP 項(xiàng)目質(zhì)量都相對(duì)較優(yōu)且各有側(cè)重，國(guó)禎環(huán)保總?cè)霂?kù)率最高，博世科和碧水源示范項(xiàng)目占比最高。
投資建議：綜合來(lái)看，PPP 清理加速的同時(shí)入庫(kù)速度也在加快，尤其是環(huán)保類上市公司，PPP 項(xiàng)目質(zhì)量相對(duì)較優(yōu)，基本不受清理影響。目前環(huán)保PPP 項(xiàng)目多是水務(wù)類項(xiàng)目，而水務(wù)仍是環(huán)保第二大重點(diǎn)治理領(lǐng)域，空間巨大，且環(huán)保上市公司PPP 訂單儲(chǔ)備豐富，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放有保證。我們認(rèn)為，隨著PPP 清理結(jié)束，對(duì)環(huán)保行情的負(fù)面影響消除，PPP 類公司有望重新起航，建議關(guān)注國(guó)禎環(huán)保、碧水源、博世科。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）PPP 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。2017 年底，受PPP 清理影響，部分銀行對(duì)PPP 項(xiàng)目貸款審批趨嚴(yán)，在一定程度上會(huì)對(duì)PPP 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響上市公司業(yè)績(jī)；2）利率上行風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目需投入大量資金，目前貸款利率上行可能對(duì)上市公司現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響公司市場(chǎng)開拓；3）PPP 政策變化風(fēng)險(xiǎn)。目前水務(wù)類公司后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要以PPP 驅(qū)動(dòng)，因此PPP 政策變化可能對(duì)上市公司產(chǎn)生較大影響；4）PPP 質(zhì)量下降風(fēng)險(xiǎn)。從2017 年P(guān)PP 發(fā)布情況看，PPP 新發(fā)布數(shù)量已顯著下降，后期大規(guī)模增加的可能性較低，且一些優(yōu)質(zhì)PPP 項(xiàng)目多已發(fā)布，新增項(xiàng)目可能存在質(zhì)量較低，進(jìn)而導(dǎo)致PPP類公司毛利率出現(xiàn)下降風(fēng)險(xiǎn)。
