中國園林網(wǎng)2月28日消息：長城證券
投資建議：
考慮到園林行業(yè)重新步入景氣上升周期，2013年公司將最先最充分受益地產(chǎn)行業(yè)復蘇，突出的資金優(yōu)勢和“大客戶”戰(zhàn)略推動收入規(guī)模擴張、精細化管理推動毛利逐步提高，未來兩年業(yè)績向上彈性十足，因此我們上調(diào)2012-2014年EPS分別為0.86、1.3和1.9元，當前股價對應PE分別為37x、24x和17x，給予“強烈推薦”評級。如果短期內(nèi)市場對公司“設立小額貸款公司”事件過分負面解讀導致股價大幅下跌，將為價值投資者提供良好的買入機會。
事件：
2月24日晚，公司公告了擬出資6000萬作為主發(fā)起人投資設立小額貸款公司，同時還發(fā)布了2012年度業(yè)績快報。
要點：
設立小額貸款公司，跨業(yè)投資毋需過度擔心。公司擬與其他7名自然人共同出資設立廣州普融小額貸款公司(以下稱“普融”)，注冊資本擬定為人民幣2億元，公司擬出資6000萬，占總股本30%，為第一大股東。
遠超市場想象范圍。小額貸款與地產(chǎn)園林業(yè)務，可謂“風馬牛不相及”，對于此跨業(yè)投資，遠超市場想象范圍，短時間內(nèi)或?qū)⒃斐墒袌龅牟焕斫馍踔霖撁娼庾x，如：“不務正業(yè)”、“貿(mào)然進軍高風險的小額貸款領域”、“銀行融資業(yè)務估值水平(P/E)遠低于高增長的園林業(yè)務”等。
看似跨業(yè)投資，預計風險可控。在作出判斷前，我們需要先了解事件來龍去脈：1)雖然公司作為第一大股東，公司高管將擔任普融的董事長，但不分派人員也不參與其日常經(jīng)營管理，將聘請銀行從業(yè)經(jīng)驗豐富的金融專家擔任職業(yè)經(jīng)理人，因此不會分散公司主營精力或造成混業(yè)經(jīng)營，因此并非“不務正業(yè)”；2)普融的潛在客戶將面向公司本地的上游供應商(如：苗圃、石材公司)，公司可利用上下游合作關系、地緣優(yōu)勢更好地監(jiān)測貸款客戶的經(jīng)營和資金情況，也可利用供應商的原材料和應付賬款作為貸款的抵押物，所以此跨業(yè)投資看似“貿(mào)然”實則“事出有因”，且“風險可控”并非“高風險”，沒有違背公司一貫“經(jīng)營穩(wěn)健”、“重視資金回流風險”的經(jīng)營理念；3)根據(jù)2012年業(yè)績快報，公司所有者權益約19億，對普融的投資6000萬僅占凈資產(chǎn)的3.2%，無論從資產(chǎn)還是經(jīng)營占比角度來看，對公司主營業(yè)務都不會構成重大影響，成熟的市場投資者一般不會考慮非主業(yè)的估值，因此沒有意義“單獨拆分此類業(yè)務類比銀行五六倍市盈率水平進行分部估值”。
在手資金充裕，提高資金使用效率和收益率。根據(jù)2012年三季報，公司在手資金10億元，據(jù)測算約有5億尚未指定具體用途，且1月16日股東大會又通過《關于發(fā)行公司債券的議案》(不超過7億元)，在手資金充裕。僅按這兩項可動用的現(xiàn)金測算，可撬動40-50億的訂單規(guī)模(按照地產(chǎn)園林25%-30%墊資比例)，超出了2013年規(guī)劃的發(fā)展步伐，因此公司將有閑臵的在手資金。考慮到小額貸款公司高收益和高周轉(zhuǎn)(按12年行業(yè)情況來看小額貸款年利率達15%-20%，若考慮高周轉(zhuǎn)情況下投資收益率將更高)，遠高于公司發(fā)債的利息成本(合理預計6%-7%)和銀行存款利息(2%-4%)，因此投資小額貸款公司，在政策允許、經(jīng)營不變、風險可控的情況下，可大幅提高閑臵資金的使用效率和投資收益率。
加強與供應商的合作管理，有利于毛利率的提升。園林企業(yè)的上游供應商主要為苗圃和石材等中小企業(yè)，規(guī)模小且較分散，未必能滿足公司大規(guī)模采購需求。因此，公司有意培育部分優(yōu)質(zhì)供應商，通過提供資金支持幫助更好地發(fā)展，從而建立長期合作戰(zhàn)略關系實現(xiàn)共贏，有利于公司更好地控制原材料質(zhì)量(地產(chǎn)園林對工藝、產(chǎn)品要求相對較高)和滿足其他采購需求，以及降低成本、逐步提高毛利率。
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(來源：長城證券 )