3月5日，在國務院總理李克強作的2018年政府工作報告中，共有8處提及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這依然成為被兩會聚焦的一條中央改革工作主線。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者復盤發(fā)現(xiàn)，在剛剛過去的2017年，資本市場的種種變革，顯然也是對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一主線的貫徹與落實。
在股票市場上，監(jiān)管層加大IPO市場的“供給”，形成常態(tài)化發(fā)行和從嚴審核的雙預期，既進一步化解了歷史遺留的堰塞湖問題，也提高了A股上市公司質(zhì)量。
在債券市場上，監(jiān)管部門在去杠桿、防風險的目標下，一改2015年以來信用債獨大的債市結(jié)構(gòu)，相反供給了更多以可交換債券、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券為代表的結(jié)構(gòu)化債券，逐漸成為交易所固收市場的新“供給品”；另一方面監(jiān)管層也在鼓勵市場機構(gòu)積極開展政府債、金融債等利率債承銷業(yè)務。
事實上，在年初召開的證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議上，“堅持以服務供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”也被會議所強調(diào)；而在部分投行人士看來，依照供給側(cè)改革的思路，或許能夠?qū)ξ磥肀O(jiān)管者的政策脈絡進行管窺。
IPO供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革演進年
在過去一年中，資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革表現(xiàn)最為明顯的領域，莫過于新股發(fā)行制度的變化。
2016年末至2017年初，IPO市場開啟了提速之路。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年新股發(fā)行數(shù)量超過30家的僅有8月份、11月份和12月份；而在2017年全年中，除10月份和12月份外，其余月份新股發(fā)行數(shù)量均在30家以上。
“當時證監(jiān)會為保障IPO的常態(tài)化做了許多工作，比如過去不斷反饋意見，后來爭取減少這種反饋數(shù)量。”一位接近發(fā)行部人士透露，“并且要求初審、發(fā)審都提高審核效率。”
在業(yè)內(nèi)人士看來，IPO常態(tài)化發(fā)行體現(xiàn)了融資市場一種穩(wěn)定預期的“供給”。
“過去一旦市場下跌就容易導致股票市場融資功能喪失，這個問題也一直被市場詬病，但因為市場下跌叫停發(fā)行其實有一些本末倒置了?！敝行抛C券一位投行人士表示，“雖然現(xiàn)在監(jiān)管層也會考慮市場狀況，但對于一級市場仍然塑造了一種較為穩(wěn)定的預期。”
IPO的常態(tài)化供給，也讓2017年的新上市公司家數(shù)遠超往年。21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2017年共有438家公司完成首發(fā)，這一數(shù)量超過2010年成為資本市場有史以來的最高值。
前述中信證券人士還認為，以IPO常態(tài)化來對此前亂象閃爍的再融資市場進行擠出，也是改變A股市場固有生態(tài)的一種措施。
“每當IPO縮量時，市場通過定增、重組來炒概念、做市值管理的現(xiàn)象反而就容易增多，而2017年驅(qū)動IPO數(shù)量增加，加之監(jiān)管的趨嚴，客觀上實現(xiàn)了對再融資市場亂象的‘擠出’?！鄙鲜鐾缎腥耸刻寡裕斑@也表現(xiàn)出一種通過‘供給首發(fā)’來‘改革增發(fā)’的思路。”
不過在加大新股供給的同時，監(jiān)管層也并未忽視IPO公司的質(zhì)量。
一方面，證監(jiān)系統(tǒng)數(shù)次組織對擬IPO公司的財務核查；另一方面，去年10月17日新一任“大發(fā)審委”亮相后，IPO審核的過會率也在直線降低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2017年初至大發(fā)審委上任前，IPO過會率約為83%；而大發(fā)審委上任至今的首發(fā)過會率則僅為51.33%。
值得一提的是，在去年IPO常態(tài)化的基礎上，監(jiān)管層還在進一步為被稱之為“獨角獸”的新經(jīng)濟類企業(yè)提供更便利的上市條件，而這亦被業(yè)內(nèi)視為監(jiān)管層貫徹供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的延續(xù)。
“過去A股行業(yè)性的‘好標的股’過于稀缺?！鄙耆f宏源證券一位營業(yè)部負責人說，“而以BATJ為代表的‘獨角獸’企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)境內(nèi)上市后，會有更多資金流向這些領域，進而平抑A股市場散戶化的炒作現(xiàn)象，促使A股的估值體系更加成熟?！?/p>
債市的調(diào)結(jié)構(gòu)
如果說股票市場的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革更多是通過供給新股達到改革目標，那么在債市的主要表現(xiàn)則更多是調(diào)結(jié)構(gòu)。
21世紀經(jīng)濟報道記者復盤發(fā)現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟下行、信用風險走高的大背景下，壓縮信用債供給，而鼓勵利率債、結(jié)構(gòu)化債券比例的上升，或成為監(jiān)管層以“供改”思路調(diào)節(jié)債券市場的方式。
早在去年3月，中證登提高信用債質(zhì)押回購交易門檻，被業(yè)內(nèi)視為監(jiān)管層治理信用債風險集中度過高問題的開始。一份權(quán)威渠道數(shù)據(jù)顯示，隨著近幾年交易所信用債規(guī)模的增長，該政策發(fā)出前，回購交易當中的信用債占比已超過70%。
隨后，交易所也在以激勵承銷商等方式力推地方政府債、金融債的發(fā)行；而在這一鼓勵下，更多地方政府、政策性金融機構(gòu)也開始嘗試在交易所發(fā)債。
“公司債在2015年擴容到非上市公司后，信用債的比重就像滾雪球一樣，特別是一些房地產(chǎn)公司債，這種現(xiàn)象引起了監(jiān)管的注意。”中信證券一位債承經(jīng)理坦言，“與之對應，鼓勵政府債、金融債等利率債的供給，顯然有助于改善交易所債市結(jié)構(gòu)，對防范金融風險起到作用?！?/p>
獲得更大突破的還有以可交換債、可轉(zhuǎn)債為代表的結(jié)構(gòu)化債券。去年9月10日，證監(jiān)會公布可轉(zhuǎn)債、可交債新規(guī)為轉(zhuǎn)債市場提供了擴容可能。
而記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2017年內(nèi)共發(fā)行可轉(zhuǎn)債44只、可交換債80只，兩類品種合計規(guī)模達2119.95億元；較2016年兩項債券886.81億元的總和增長達139.05%。
“結(jié)構(gòu)化債券相當于一種股債結(jié)合的設計，由于轉(zhuǎn)股、換股條款的存在，還能夠?qū)崿F(xiàn)中央貫徹的降杠桿需要?！鼻笆鰝薪?jīng)理坦言，“我們預計2018年轉(zhuǎn)債的市場空間會越來越大，這也可以視為債市‘供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革’的一種預期?！?/p>
