“IPO被否后三年內(nèi)不得借殼上市”。
春節(jié)過(guò)后，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了一份名為《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問(wèn)題與解答》的文件，成為新三板圈子關(guān)注的“頭等大事”。
由于新三板IPO排隊(duì)企業(yè)占總數(shù)三分之一，這也意味著IPO失意者意圖通過(guò)借殼曲線(xiàn)上市之路基本被堵死。
而利好新三板的一面是，其它IPO失意者若想較早登陸資本市場(chǎng)，或會(huì)選擇新三板市場(chǎng)。不過(guò)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多位新三板人士也指出：在新三板制度優(yōu)越性不突出的情況下，IPO失利后返回或進(jìn)入新三板或許并不一定是好選擇。
政策再度收緊
根據(jù)證監(jiān)會(huì)2月23日發(fā)布的上述材料，將區(qū)分交易類(lèi)型，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)曾申報(bào)IPO被否決的重組項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管：對(duì)于重組上市類(lèi)交易（俗稱(chēng)借殼上市），企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市；對(duì)于不構(gòu)成重組上市的其他交易，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營(yíng)情況與IPO申報(bào)時(shí)相比是否發(fā)生重大變動(dòng)及原因等情況。
按照慣例，監(jiān)管問(wèn)答發(fā)布當(dāng)日起生效。
由于新三板已成最大Pre-IPO市場(chǎng)，新三板企業(yè)數(shù)量占據(jù)目前IPO排隊(duì)三分之一。一部分新三板人士認(rèn)為，該規(guī)定對(duì)新三板有較大影響。
2月28日，曾多年任職新三板企業(yè)高管的王海濤向記者表示：“現(xiàn)在所有政策都表明IPO審核越來(lái)越嚴(yán)，對(duì)于三板擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)意味著，如果想進(jìn)行IPO，要做好充足的準(zhǔn)備工作，要付出更大的規(guī)范成本、時(shí)間成本、資金成本?！?/p>
同一天，南北天地（430066.OC）董秘崔彥軍也告訴記者：“新規(guī)對(duì)新三板IPO企業(yè)的心理影響還是很大的，由于IPO過(guò)會(huì)率持續(xù)走低，IPO被否，可以再次申請(qǐng)IPO或借殼上市。因再次申請(qǐng)IPO，需要重點(diǎn)解決企業(yè)存在的問(wèn)題，可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間，而借殼相對(duì)更便捷。但新規(guī)的發(fā)布，無(wú)疑給這些企業(yè)當(dāng)頭一棒，所以企業(yè)IPO必須有必勝的信心。對(duì)于內(nèi)部控制有瑕疵、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、財(cái)務(wù)指標(biāo)偏低的企業(yè)，會(huì)推遲IPO的申報(bào)。已經(jīng)申報(bào)的企業(yè)，必然出現(xiàn)大量的主動(dòng)撤回。”
不過(guò)，另有一些機(jī)構(gòu)人士從實(shí)際操作的角度認(rèn)為新規(guī)的影響有限。
事實(shí)上，這個(gè)新規(guī)僅是近年出臺(tái)的收緊借殼交易的嚴(yán)監(jiān)管“組合拳”政策之一，比如早在2016年9月被稱(chēng)為“史上最嚴(yán)借殼新規(guī)”的上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法新規(guī)開(kāi)始實(shí)施。
在嚴(yán)監(jiān)管下，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2016年有19家上市公司披露借殼計(jì)劃，但到了2017年已銳減至4家。
2月28日，中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹接受記者采訪時(shí)表示，“借殼這條路其實(shí)也沒(méi)有這么容易，沒(méi)有一個(gè)兩個(gè)三個(gè)億利潤(rùn)的企業(yè)借不了殼。所以對(duì)IPO不存在太大的影響，特別是新三板的IPO被否企業(yè)，它們基本上利潤(rùn)都在兩個(gè)億以下，沒(méi)有實(shí)力借殼，所以沒(méi)什么影響。”
重返新三板？
根據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年2月28日，近三年合計(jì)有146家企業(yè)IPO被否，剔除暫緩表決的6家企業(yè)，共有140家IPO被否企業(yè)，其中有21家是新三板公司。
新規(guī)之后，它們已經(jīng)無(wú)法選擇借殼上市。
對(duì)于這些IPO被否企業(yè)，聯(lián)訊證券分析師彭海認(rèn)為，“新三板能夠?qū)@些企業(yè)敞開(kāi)大門(mén)，IPO失意者若想較早登陸資本市場(chǎng)，新三板仍是個(gè)不錯(cuò)的選擇。在新三板掛牌兩至三年，再去尋求IPO或者借殼上市，都是可行的做法。”
那么，對(duì)于IPO被否企業(yè)，重返新三板究竟是不是一個(gè)好選擇？
王海濤介紹，“IPO失敗，如果三板企業(yè)只是停牌申報(bào)IPO，重返三板成本不會(huì)太大，但如果是摘牌之后申報(bào)IPO，失敗后重返新三板成本會(huì)比前一種情況高一些，主要是時(shí)間成本?！?/p>
朱為繹指出，新三板企業(yè)IPO失敗再返回新三板不存在障礙，它們可以回到新三板再重新做融資。
“只是因?yàn)楣乐档膯?wèn)題，一大批IPO被否回到新三板的企業(yè)，估計(jì)會(huì)跌得很厲害。”朱為繹說(shuō)，“但只要正確地對(duì)待，也沒(méi)什么問(wèn)題。因?yàn)樵瓉?lái)大家給它們這么高估值是跟當(dāng)時(shí)追逐集郵概念股有關(guān)，也就是怎么漲上去的，就怎么跌回來(lái)?！?/p>
此前，由于IPO失敗，華燦電訊（830771.OC）復(fù)牌首日暴跌近7成，金丹科技（832821.OC）復(fù)牌三天無(wú)人問(wèn)津，兩個(gè)50%跌停后才止住。不久后的1月30日，泰達(dá)新材（430372.OC）又上演了一場(chǎng)復(fù)牌暴跌的“悲劇”。作為第一只上會(huì)被否后，回歸三板繼續(xù)做市交易的股票，泰達(dá)新材復(fù)牌后股價(jià)暴跌，最低時(shí)股價(jià)跌幅達(dá)77%。
對(duì)此，“IPO失利后返回新三板不是一個(gè)好的選擇?！蓖鹾f(shuō)。
而崔彥軍則表示，“對(duì)于是否重回新三板，是企業(yè)資本戰(zhàn)略的問(wèn)題。有的企業(yè)鐵了心要IPO，可能會(huì)選擇不掛牌；對(duì)于近期IPO無(wú)望的，重新掛牌也是不錯(cuò)的選擇。”
開(kāi)門(mén)迎客遇難題
對(duì)另一類(lèi)企業(yè)——非新三板企業(yè)，IPO失敗后掛牌新三板，似乎成為一個(gè)新的選擇題。
目前上市A股被否企業(yè)在資本市場(chǎng)的四種可能選擇：再次IPO，海外上市，被并購(gòu)，新三板掛牌上市。
崔彥軍指出，對(duì)于上市A股被否企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板市場(chǎng)具有一定的優(yōu)勢(shì)?！靶氯骞鞠鄬?duì)于非掛牌公司，融資還是容易一些，而市盈率也相對(duì)偏高?！?/p>
值得一提的是，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)孫立在2018年2月出席活動(dòng)中曾提到，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放和合作，實(shí)現(xiàn)掛牌公司在新三板和境外交易所兩地同時(shí)掛牌上市。這或許意味著IPO被否企業(yè)掛牌新三板后，將有更多的選擇。
對(duì)于未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)的新三板制度紅利，崔彥軍表示，“新三板的機(jī)會(huì)在于分層制度的進(jìn)一步推進(jìn)，尤其是促進(jìn)創(chuàng)新層流動(dòng)性政策的陸續(xù)推出，以及再分層；另外‘新三板+H股’、公開(kāi)發(fā)行制度改革也值得期待。”
而機(jī)構(gòu)也較青睞新三板企業(yè)。朱為繹表示：“看好新三板企業(yè)的Pre-IPO投資，如果IPO不成功的話(huà)，還可以回到新三板市場(chǎng)進(jìn)行交易；不至于像非新三板企業(yè)，一旦IPO不成功，將會(huì)有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
不過(guò)尷尬的是，“新三板企業(yè)Pre-IPO項(xiàng)目的投資周期至少需要五年，至今還看不到獲利，特別是在三類(lèi)股東的問(wèn)題沒(méi)有完全解決的情況下，我們還沒(méi)有看到新三板企業(yè)Pre-IPO項(xiàng)目有特別明顯的賺錢(qián)效應(yīng)?！?/p>
“但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，如果能夠解決三類(lèi)股東的問(wèn)題，Pre-IPO應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。”朱為繹說(shuō)。
但保守派認(rèn)為，新三板披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如與IPO數(shù)據(jù)差異較大，會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注；掛牌期間一旦出問(wèn)題，根據(jù)情節(jié)輕重，對(duì)IPO有一定的影響。
朱為繹認(rèn)為，“按照目前情況，非新三板IPO失敗企業(yè)可能不會(huì)來(lái)新三板，因?yàn)楝F(xiàn)在新三板制度的優(yōu)越性還沒(méi)有能特別體現(xiàn)出來(lái)。非新三板企業(yè)IPO被否后，它們更可能會(huì)選擇6個(gè)月以后再啟動(dòng)IPO。”
“從定價(jià)、轉(zhuǎn)讓、退出、融資功能等角度來(lái)看，新三板或許不是個(gè)好的選擇?！鄙鲜鲆晃皇茉L者亦坦言。
