中國園林網(wǎng)11月3日消息：盈利穩(wěn)健快速增長,符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入22.4 億元,同比增長38.1%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.6 億元,同比增長31.1%;EPS 0.46 元,符合預(yù)期。盈利增速低于收入增速的主要原因是毛利率降低和應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加較多。三季度單季收入增長28.7%,盈利增長34.1%,盈利增速有所加快。管理層對全年業(yè)績預(yù)增20-50%,仍維持了較為樂觀的盈利預(yù)期。
毛利率有所下滑,收現(xiàn)比提升明顯。前三季度公司毛利率為24.14%,同比下滑0.72 個(gè)pct,除當(dāng)前市場環(huán)境惡劣之外,我們認(rèn)為與三季度報(bào)表未充分結(jié)算有關(guān)。三項(xiàng)費(fèi)用率為7.42%,同比下滑0.22 個(gè)pct,其中管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動-0.83/+0.61 個(gè)pct(公司無銷售費(fèi)用),財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快主要因公司債權(quán)融資增加所致。此外因壞賬準(zhǔn)備計(jì)提導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同比大幅增長379.3%,因此凈利率11.39%,同比下滑0.61 個(gè)pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-4.2 億元,收現(xiàn)比66.6%,同比提升7.5 個(gè)pct,收款明顯改善。
模式創(chuàng)新構(gòu)筑持續(xù)競爭力。公司業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新一直走在行業(yè)前列,淮安白馬湖森林公園項(xiàng)目是業(yè)內(nèi)首個(gè)PPP 項(xiàng)目,有助于公司減輕墊資壓力、加快回款進(jìn)度、減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、提高盈利能力。公司前期參股的泛亞國際與公司的聯(lián)動效應(yīng)已開始顯現(xiàn),公司在馬來西亞取得首個(gè)海外項(xiàng)目,未來還有望將泛亞作為對接海外資本市場的入口。此外,公司亦持續(xù)尋求外延擴(kuò)張機(jī)會,構(gòu)筑設(shè)計(jì)等相關(guān)領(lǐng)域競爭力和尋求新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
投資建議: 我們預(yù)測公司2014/2015/2016 年EPS 分別為0.71/0.96/1.25 元,2013-2016 年CAGR 為32%。考慮到公司良好的成長性及潛在的并購擴(kuò)張潛力,給予目標(biāo)價(jià)19.2 元(對應(yīng)2015年20 倍市盈率),維持“買入-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
