中國園林網(wǎng)3月5日消息：13年報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期,銷售凈利率略有回落。公司2013實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.93億元,同比增長29.32%,歸屬于上市公司股東凈利潤3.05億元,同比增速26.92%,實(shí)現(xiàn)EPS0.55元,同比增長19.57%,基本符合我們預(yù)期。報(bào)告期公司綜合毛利率和銷售凈利率分別回落0.3pct、0.23pct至25.87%、12.75%,公司綜合毛利率回落主要是設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比下降5.51pct引致;同時(shí),去年5月發(fā)行公司債利息費(fèi)用計(jì)提使財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.57pct,是凈利率回落的主要原因。同期管理費(fèi)用率和資產(chǎn)減值損失率分別降低0.48pct、0.7pct對(duì)沖了部分財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升影響。分季度看,公司4季度營收與凈利分別同增28.38%、25.54%,環(huán)比分別增長47.97%、179.41%。
應(yīng)收帳款凈額同比增加38.01%,收現(xiàn)比提高12.67pct。公司4季度新增應(yīng)收賬款0.96億元至6.52億元,占營業(yè)收入比29.4%,占比同比提升3.34pct,環(huán)比提升4.91pct,應(yīng)收款凈額同比增長38.01%,高于同期收入增速。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-3.31億元,同比降低28.38%,但收現(xiàn)比與12年期末相比提高12.67pct至63.94%,付現(xiàn)比則提升11.63pct至76.66%,我們認(rèn)為經(jīng)營現(xiàn)金流的惡化更多來源于公司對(duì)上游資金占用比例的降低。
股權(quán)激勵(lì)完善,管理整固與創(chuàng)新模式奠定新一輪成長期。13年公司地產(chǎn)園林新簽訂單穩(wěn)健增長,市政園林拓展取得重大突破,13年實(shí)現(xiàn)營收0.86億元。設(shè)計(jì)實(shí)力大幅增強(qiáng),先后收購城建達(dá)90%股權(quán)與泛亞國際34%股權(quán),設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈初具雛形。區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn),報(bào)告期新設(shè)北京、上海、成都等13個(gè)分公司,全國布局基本完成。公司管理標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化,工序?qū)I(yè)化、模塊化將為規(guī)模擴(kuò)張和效率提升奠定基礎(chǔ)。公司大客戶戰(zhàn)略有助于訂單平穩(wěn)并平滑業(yè)績波動(dòng),同時(shí)在市政領(lǐng)域創(chuàng)新出“政府+產(chǎn)業(yè)基金+地產(chǎn)企業(yè)+園林企業(yè)”新模式。報(bào)告期內(nèi)股權(quán)激勵(lì)方案順利獲批并實(shí)施:隱含未來4年凈利復(fù)合增長需達(dá)31.6%。公司在手資金充足、加杠桿的能力與動(dòng)力皆備,期末資產(chǎn)負(fù)債率35.85%、貨幣資金14.12億元,有望在新一輪擴(kuò)張中占得先機(jī)。
盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí):基于公司戰(zhàn)略規(guī)劃和近期的在手訂單情況,我們微調(diào)了公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2014/15/16年EPS分別為0.73/1.00/1.41元,未來3年CAGR37.14%,根據(jù)行業(yè)可比估值及公司成長性,給予14年30倍PE,目標(biāo)價(jià)21.9元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
(來源：宏源證券)