我們這一代人應(yīng)該都聽到過這樣的話：“人們只會記得第一，沒人會記得第一名以后的是誰”，第一被賦予了太多的意義，第一也被賦予了太多的期望。
今天我們聊一聊2017年年報第一股——農(nóng)尚環(huán)境，這家喝了頭啖湯的公司有沒有被人另眼相待?
一、年報第一股見光死
2017年12月末，滬深交易所陸續(xù)公布了上市公司2017年年報預(yù)約披露時間表，農(nóng)尚環(huán)境(300536.SZ)拔得頭籌。
在大家的意識中，敢于做第一家披露年報的公司一定是業(yè)績大幅增長或者是大幅扭虧才對得起公眾的期待。
公眾的期待也換來了2018年第一個交易日的漲停板。不過也僅僅一個漲停，遙想2016年的年報第一股——北特科技(603009.SH)，人家的漲勢可是風(fēng)騷得多。
北特科技在成為兩市年報第一股以后拿到了兩個漲停，停牌自查以后，又放出高送轉(zhuǎn)10轉(zhuǎn)15的消息，在那個高送轉(zhuǎn)還被熱捧的年代，“年報第一股加高送轉(zhuǎn)”的性感概念助力北特科技收獲了4個漲停板板，總漲幅約60%。當(dāng)然了，一年過后再回去看北特科技的走勢，當(dāng)時的套路也不過是浮云，股價較最高點(diǎn)也已跌去60%。
相同的頭條，不同的命運(yùn)。農(nóng)尚環(huán)境真是差太遠(yuǎn)了，不過這也說明對于“首個”“第一”這些噱頭的炒作的熱情正在冷卻，人們越來越看重內(nèi)在，看重實(shí)質(zhì)。
2018年1月19日，農(nóng)尚環(huán)境打響了年報的第一槍。2017年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入同比增長11.5%，凈利潤同比增長1.9%，扣非凈利潤同比增長6.71%。
我們瞠目結(jié)舌的表情都擺好了，結(jié)果業(yè)績就這么平平無奇?
于是1月19日，當(dāng)天農(nóng)尚環(huán)境就被砸到了跌停板上，1月22日再次跳空低開，在創(chuàng)業(yè)板一柱擎天單日上漲2.32%的情況下，農(nóng)尚環(huán)境竟然下跌了5.96%。
話說，出頭鳥總是容易引起關(guān)注，那我們就一起來看看農(nóng)尚環(huán)境。
二、業(yè)績不及預(yù)期
農(nóng)尚環(huán)境，2016年9月上市，一直從事園林綠化工程設(shè)計、施工、養(yǎng)護(hù)及苗木培育業(yè)務(wù)，其中園林綠化工程施工業(yè)務(wù)為公司收入和利潤的主要來源，園林綠化工程設(shè)計、苗木培育和園林養(yǎng)護(hù)主要服務(wù)于公司園林綠化工程施工業(yè)務(wù)。
上圖是農(nóng)尚環(huán)境近幾年的營業(yè)收入和凈利潤情況，穩(wěn)健增長，增長速度放緩，2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)也是微增。
業(yè)績的增長是否突出當(dāng)然重要，但更重要的是是否達(dá)到了預(yù)期。
2017年，農(nóng)尚環(huán)境被寄予了厚望，從其簽訂的合同金額就可以看出。
僅2017年8月12日披露的中標(biāo)合同的金額就達(dá)到了10.63億，是2016年全年?duì)I業(yè)收入的2.79倍;農(nóng)尚環(huán)境還和烏蘇市人民政府簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，預(yù)計合作的項(xiàng)目投資為20億元。
和烏蘇市人民政府的合作協(xié)議在2017年，風(fēng)云君沒有找到后續(xù)。但畢竟這是個金額等于2016年全年?duì)I收5倍還要多的合同，還是給投資者們埋下了“農(nóng)尚環(huán)境實(shí)力不凡”的種子。
截止三季報，已經(jīng)簽訂的重大合同如下所示：
(第四季度也沒有重要的合同中標(biāo))
其中第一個項(xiàng)目預(yù)計竣工日期在2017年11月30日，截止年報這個項(xiàng)目的完工比卻是28%。
多少人因?yàn)橹袠?biāo)合同而狂歡，雖然合同額不等于營收額，但多少人認(rèn)為營收會大幅增長，略顯可惜。
綜上所述，2017年農(nóng)尚環(huán)境應(yīng)該是掙面子的，結(jié)果只是保住了面子不丟人，也難怪讓人大失所望，但是這勉強(qiáng)維持住的面子背后也有些不可忽視的問題，其中最重要的是現(xiàn)金流。
三、現(xiàn)金流緊張下的擴(kuò)張
農(nóng)尚環(huán)境的業(yè)務(wù)分地產(chǎn)景觀園林和市政公共園林兩大部分，兩大塊業(yè)務(wù)也各有特點(diǎn)。
地產(chǎn)景觀園林毛利率雖然低，但一旦成為地產(chǎn)開發(fā)商的合格供應(yīng)商后，市場份額的延續(xù)性較強(qiáng)。
市政公共園林部分毛利率略高，但市政公共園林工程項(xiàng)目和投資方在各個年度上存在一定的不穩(wěn)定性，公司往往在不同地區(qū)或年度的市政公共園林市場份額呈現(xiàn)連續(xù)性不強(qiáng)的特征。
2018年，農(nóng)尚環(huán)境會以參與PPP項(xiàng)目的方式大力拓展毛利率較高的市政項(xiàng)目，而PPP項(xiàng)目的體量較大，更是時常有需要墊資的情況。再加上，農(nóng)尚環(huán)境以前只是在華中和華東地區(qū)有業(yè)務(wù)，而現(xiàn)在已經(jīng)開始實(shí)施業(yè)務(wù)全國化的戰(zhàn)略，在此過程中，對營運(yùn)資金的需求勢必會進(jìn)一步增大。
其對現(xiàn)金流的渴望不言而喻，偏偏農(nóng)尚環(huán)境2017年年報里現(xiàn)金流有惡化的趨勢。
現(xiàn)金流由三種活動產(chǎn)生：經(jīng)營、投資和籌資。其中最重要的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
年報里主要會計數(shù)據(jù)中，最抓人眼球的莫過于增長率為-1437.76%的經(jīng)營活動凈流量，這個數(shù)字在三季報的時候還是正數(shù)，四季度難道不應(yīng)該加緊催款好讓年報里應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流都好看些么?
其實(shí)2017年農(nóng)尚環(huán)境經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和2016年相比較沒有太大的變化，關(guān)鍵在于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出。
按照年報所披露，是由于IPO募集資金中有1.51億用于補(bǔ)充園林綠化工程營運(yùn)資金所致。
錢能花出去是好事，只有花出去才可能增值。農(nóng)尚環(huán)境的狀況卻是大把的錢花出去了，但主營業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金流太少，產(chǎn)生了較大的資金缺口。
接下來是投資活動的現(xiàn)金流。農(nóng)尚環(huán)境幾乎沒有投資活動現(xiàn)金流入，都是流出。2017年的投資主要是用于購置辦公場所。
經(jīng)營活動合投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不夠，只能籌資來湊。
農(nóng)尚環(huán)境2016年上市，IPO募集資金2.1億，然而在2017年又新添7000萬的信用借款，并且將部分應(yīng)收賬款辦理保理業(yè)務(wù)，獲得了4606.64萬的現(xiàn)金流入。
盡管農(nóng)尚環(huán)境竭盡所能得獲得現(xiàn)金流，2017年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物仍然減少了4344.01萬元。
四、營運(yùn)能力有所下降
以現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物形式存在的資產(chǎn)減少，總資產(chǎn)在增加，那么以其他形式存在的資產(chǎn)必然增加。
在資產(chǎn)中，占比較高的有三項(xiàng)：貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨，分別是2.73億、2.38億和4.26億，占總資產(chǎn)的比例分別為27.7%，24.2%和43.4%。
貨幣資金中，有4526.16萬元，是票據(jù)保證金，也就是不能動的。農(nóng)尚環(huán)境的資金用途很簡單，也不去搞那些理財之類的。剩下的2.27億是以庫存現(xiàn)金和銀行存款的形式存在的。
在公司快速擴(kuò)張的過程中，應(yīng)收賬款也水漲船高是正常的現(xiàn)象，但農(nóng)尚環(huán)境的應(yīng)收賬款的增幅明顯高于營收的增長速度。尤其是在2017年，應(yīng)收賬款同比增長了42.14%，尤其是第四季度，應(yīng)收賬款激增，從1.49億增長至2.38億。
對于農(nóng)尚環(huán)境來說，應(yīng)收賬款反映的是已經(jīng)結(jié)算但還未收回的工程款，既存在應(yīng)收賬款快速增長的問題，也存在著回款速度變慢的問題。
相應(yīng)地，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率也從2012年的4.69下降至2017年的2.09。
另一個快速增長的是存貨，2017年存貨同比增加了74.52%。目前占比較高，每100萬的資產(chǎn)中就有43萬以存貨形式存在。
隨著承接的工程規(guī)模的不斷提升，存貨規(guī)模必然會隨之提升。但農(nóng)尚環(huán)境2017年存貨的增長異常,幅度遠(yuǎn)高于營業(yè)收入和應(yīng)收賬款的增幅，是因?yàn)閳@林綠化合同結(jié)算比例條件下降。
出現(xiàn)“結(jié)算條件更嚴(yán)苛”、“結(jié)算了也收不到錢”的現(xiàn)象進(jìn)而導(dǎo)致公司的營運(yùn)能力變差，這和行業(yè)有關(guān)和公司也有關(guān)。
園林工程行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，同時具有門檻相對較低、區(qū)域分散等特點(diǎn)，行業(yè)集中度低，競爭較為充分。
在這個行業(yè)，不是實(shí)力過硬的承包企業(yè)難免在和甲方博弈的過程當(dāng)中做出一些讓步，失去一些主動權(quán)。
結(jié)束語
目前農(nóng)尚環(huán)境處于經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張較快的階段，對資金的渴求程度非常高。農(nóng)尚環(huán)境屬于輕資產(chǎn)類運(yùn)營的公司，固定資產(chǎn)非常少，融資渠道有限，股權(quán)融資的地位顯得更為重要。
