中國園林網(wǎng)10月31日消息： 事件:
公司公布3季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.2億元,凈利潤1.9億元,同比分別增長29.8%和28%,合EPS0.35元。同時(shí),公司預(yù)計(jì)2013年凈利潤同比增長20%-50%。
評論:
1、良好外部環(huán)境助力地產(chǎn)平臺(tái)建設(shè),業(yè)績基本符合預(yù)期3季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元,凈利潤0.4億元,同比分別增長38.4%和35.4%,增速雖然較去年同期放緩,但環(huán)比略有提升,基本符合預(yù)期。
2013年1-9月,商品住宅投資和新開工(扣除保障房)同比分別增長27%和32%,加上大中型房地產(chǎn)商逐步加大園林投入,為公司圍繞地產(chǎn)園林全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營全國布局做出的各業(yè)務(wù)板塊建設(shè)(設(shè)計(jì)、施工、苗木)、信息化建設(shè)(特別是ERP系統(tǒng))、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和渠道深化提供了良好外部環(huán)境,有望縮短投入-產(chǎn)出時(shí)間。
2、期間費(fèi)用率上升趨勢或?qū)⒀永m(xù),凈利潤增速或持續(xù)低于收入增速
前3季度期間費(fèi)用率同比上升1.41個(gè)百分點(diǎn),其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.47個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用略降0.06個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為期間費(fèi)用率上升的趨勢在“地產(chǎn)平臺(tái)建設(shè)+市政業(yè)務(wù)摸索”早中期將延續(xù),主要原因:(1)財(cái)務(wù)費(fèi)用方面:業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張,資金消耗加快(尤其是低杠桿的市政園林),債務(wù)融資需求增加;(2)管理費(fèi)用方面:華南以外區(qū)域市場開拓存在投入產(chǎn)出時(shí)間差,短期內(nèi)收入增速難以與人力資源和辦公成本提升相匹配;2014年是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提高峰。
3、存貨大幅增加,收現(xiàn)比下降,資產(chǎn)減值損失后續(xù)或增加
前3季度應(yīng)收賬款同比增長16%,較去年同期增速下降260個(gè)百分點(diǎn),與去年較為寬松的銷售回款政策導(dǎo)致的應(yīng)收賬款高基數(shù)相關(guān)。但收現(xiàn)比為59%,較去年同期下降13個(gè)百分點(diǎn)。兩者的差異主要在于:去年存量應(yīng)收賬款回款加快,而前3季度新增應(yīng)收賬款加速。兩個(gè)方面可以印證:(1)資產(chǎn)減值損失較去年同期減少1286萬元,說明1年期以上應(yīng)收賬款減少;(2)半年報(bào)顯示:1年以內(nèi)應(yīng)收賬款增長23%,而其他期限應(yīng)收賬款下降38%。目前公司處于地產(chǎn)業(yè)務(wù)區(qū)域拓展期,在主要競爭對手定價(jià)策略下沉,而公司定價(jià)向下空間有限的情況下,我們預(yù)計(jì)銷售回款政策短期內(nèi)將維持寬松,加之向市政園林拓展,收現(xiàn)比短期內(nèi)難以有較大改善。
同時(shí),存貨同比增加79.9%,隨著完工未結(jié)算工程逐步結(jié)算,應(yīng)收賬款規(guī)模將顯著增加,資產(chǎn)減值損失4季度或上升。
4、4季度業(yè)績變量在于市政及旅游度假業(yè)務(wù)開拓進(jìn)度
2013年商品住宅投資景氣向上,預(yù)計(jì)公司地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)將在高水平基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定增長。而年初至今,公司在資金、人力資源等方面加大投入力度,目前已儲(chǔ)備可觀的小型市政園林訂單假,4季度訂單落地及去化進(jìn)程是全年業(yè)績變量。
5、盈利預(yù)測與投資評級
我們看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局(尤其是設(shè)計(jì))、地產(chǎn)平臺(tái)建設(shè)、市政業(yè)務(wù)拓展以及穩(wěn)健進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)。預(yù)計(jì)2013年-2015年EPS分別為0.57元、074元和0.92元,2013年30倍PE對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.1元,維持“審慎推薦-A”的投資評級。
6、風(fēng)險(xiǎn)因素
房地產(chǎn)調(diào)控,渠道布局、市政園林拓展低于預(yù)期,應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn),期間費(fèi)用率上升過快。
