2018年1月23日，一個(gè)注定會(huì)被眾多投行人士銘記的日子，在當(dāng)天上會(huì)的7家企業(yè)中僅有一家企業(yè)順利過(guò)會(huì)，其余六家企業(yè)均折戟發(fā)審會(huì)，創(chuàng)造了單日被否企業(yè)數(shù)量最多的紀(jì)錄。1月24日，五家上會(huì)企業(yè)延續(xù)了這一節(jié)奏，三家企業(yè)被否，一家暫緩表決。
至此，一月份的IPO通過(guò)率刷新至35%的新低點(diǎn)。這背后是一種新的監(jiān)管思路 改變過(guò)去盲目 搶位置 ， 卡位置 ， 申報(bào)后再整改 ， 投機(jī)闖關(guān)企業(yè) 的申報(bào)思路。另一方面，IPO審核的速度仍在加快，1月被安排參加發(fā)審會(huì)的企業(yè)或?qū)⒊^(guò)50家。
否決數(shù)量大幅提升的直接原因便是審核企業(yè)數(shù)量變多，發(fā)審節(jié)奏加速，企業(yè)整體質(zhì)量與發(fā)審委所期望的有偏差，過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量少是必然的結(jié)果。 一位中金公司投行部的人士1月24日講道。
企業(yè)加速上會(huì)，否決率居高不下，這一局面將徹底改變目前圍繞IPO形成的生態(tài)圈，在驚慌失措中，無(wú)論是投行，還是企業(yè)，甚至是投資機(jī)構(gòu)都開(kāi)始掉頭尋找新的平衡。
提速的發(fā)審委
第十七屆發(fā)審委在2017年10月17日召開(kāi)了其第一次發(fā)審會(huì)，記者梳理了自2017年10月以來(lái)上會(huì)企業(yè)的數(shù)量，10月、11月、12月上會(huì)企業(yè)的數(shù)量分別為22家、34家、32家，而2018年1月截至1月24日已經(jīng)有39家企業(yè)上會(huì)，與此同時(shí)1月26日還將有6家企業(yè)上會(huì)。
根據(jù)慣例，1月30、31日有很大可能性會(huì)安排發(fā)審會(huì)，在這種情況下，1月發(fā)審委審核企業(yè)的數(shù)量大概率將超過(guò)50家。
但讓投行和市場(chǎng)恐懼的是，伴隨著發(fā)審加速的是新發(fā)審委嚴(yán)格審核下的低通過(guò)率。
剛剛過(guò)去的1月23日，七家上會(huì)企業(yè)中僅有一家企業(yè)成功過(guò)會(huì)，而1月24日，這樣的局面并沒(méi)有明顯改善，上會(huì)的五家企業(yè)中有三家企業(yè)被否，一家暫緩表決。
這也讓2018年截至1月24日以來(lái)企業(yè)上會(huì)的通過(guò)率低至35%，上會(huì)的39家企業(yè)中僅有14家企業(yè)順利過(guò)會(huì)。
新發(fā)審委上任以來(lái)，要求一直都非常嚴(yán)格，過(guò)會(huì)通過(guò)率也下降得很快，但總體還能保持在60%左右，1月以來(lái)發(fā)審委審核要求并沒(méi)有明顯變化，之所以過(guò)會(huì)率下降太快就是企業(yè)上會(huì)的進(jìn)度加快，以前很多企業(yè)會(huì)挑時(shí)機(jī)或者拖進(jìn)度，但現(xiàn)在泥沙俱下，所有企業(yè)的進(jìn)度都在往前趕。 前述中金公司人士認(rèn)為。
這種情況下，便有中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)想盡一切辦法來(lái)拖住IPO審核進(jìn)度。根據(jù)記者了解情況，盡管空間有限，一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)盡可能的在招股書反饋、預(yù)披露更新等環(huán)節(jié)拉長(zhǎng)時(shí)間，盡可能晚一些上會(huì)。
但新監(jiān)管思路下，一旦進(jìn)入排隊(duì)周期，拖進(jìn)度又談何容易。對(duì)于所有排隊(duì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，除非有監(jiān)管層非常認(rèn)同的理由，否則所有流程都將快速推進(jìn)，目的地只有一個(gè)，發(fā)審會(huì)。
事實(shí)上，2017年12月底監(jiān)管層釋放的一輪監(jiān)管信息已經(jīng)預(yù)示了如今的局面。
2017年12月初，證監(jiān)會(huì)修訂了《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答 關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)先披露等問(wèn)題》、《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答 首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)審核過(guò)程中有關(guān)中止審查等事項(xiàng)的要求》兩項(xiàng)政策。文件修改的核心訴求便是增加審核透明度、將IPO審核進(jìn)程變得可預(yù)期、要求更明確，這一基礎(chǔ)上此前中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)慣用拖延審核進(jìn)度的手段均被廢除。
原來(lái)排隊(duì)企業(yè)多，預(yù)期審核時(shí)間長(zhǎng)，很多企業(yè)及券商抱著先排隊(duì)的心理，希望在排隊(duì)的過(guò)程中將很多問(wèn)題處理解決。另外還有中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)基于過(guò)會(huì)率的考慮在卡位之后等待他們認(rèn)為合適的審核時(shí)機(jī)。新的監(jiān)管思路就是消滅盲目 搶位置 ， 卡位置 ， 申報(bào)后再整改 ， 投機(jī)闖關(guān)企業(yè) 這些IPO堰塞湖的存量。 一位接近監(jiān)管層的券商人士1月24日講道。
華東地區(qū)一家大型私募機(jī)構(gòu)的總經(jīng)理李暢1月24日指出： 最近被否掉的企業(yè)，有多數(shù)是排隊(duì)2-3年的企業(yè)，都是想著一邊排隊(duì)，一邊解決問(wèn)題的卡位企業(yè)，如今IPO的審核周期只有6-8個(gè)月，證監(jiān)會(huì)不會(huì)再允許這種情況出現(xiàn)，因此我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多上會(huì)的企業(yè)，帶著很多非常明顯的問(wèn)題。
生態(tài)鏈重塑
審核加速，否決率高的現(xiàn)狀正在改變圍繞著IPO形成數(shù)年的穩(wěn)定生態(tài)，而這一輪變化勢(shì)必也將成為今后數(shù)年新IPO生態(tài)構(gòu)成的起點(diǎn)。
已經(jīng)排隊(duì)的項(xiàng)目，我們很難有辦法再拖延進(jìn)度，監(jiān)管層之前也表過(guò)態(tài)，刻意拖延審核進(jìn)度最終可能會(huì)采取現(xiàn)場(chǎng)檢查等強(qiáng)制手段，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，后果就比較嚴(yán)重了。所以我們現(xiàn)在主要精力在勸阻準(zhǔn)備報(bào)材料的客戶上，目前也有客戶主動(dòng)表態(tài)愿意暫緩申報(bào)。 1月24日，一位華泰證券資深保代對(duì)記者透露。
除此之外，部分券商投行也開(kāi)始根據(jù)近半年以來(lái)發(fā)審委的要求自行梳理出一套承攬項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，在項(xiàng)目的入口端便提高要求以提高過(guò)會(huì)成功率。
一位華南上市券商投行人士1月24日則告訴記者： 我們現(xiàn)在已經(jīng)把接受IPO項(xiàng)目材料的門檻提高到了6000萬(wàn)，但就這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，今年IPO業(yè)務(wù)很難再有什么增量了。
前述華泰證券的人士則指出， 這一次由發(fā)審會(huì)通過(guò)率低傳導(dǎo)下來(lái)的影響最終會(huì)是對(duì)投行生態(tài)的一輪洗牌，現(xiàn)在已經(jīng)有券商連續(xù)五個(gè)項(xiàng)目被否，券商承攬項(xiàng)目的質(zhì)量將直接受到發(fā)審委的考驗(yàn)。
因此，希望準(zhǔn)備申報(bào)的，或者已經(jīng)在排隊(duì)的企業(yè)，盡量把會(huì)做的題目做好，少留下問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)扣分，現(xiàn)在已經(jīng)不是寫個(gè) 解 字也能拿一分的年代了。大家可以多關(guān)注一下最近申報(bào)的企業(yè)，相信在基本素質(zhì)上會(huì)有很大改觀。 李暢表示。
更有悲觀者認(rèn)為這一輪IPO生態(tài)的變化，投行業(yè)務(wù)又將進(jìn)入到另一個(gè)冷卻的周期中： 2016年下半年的時(shí)候，部門很明確要將IPO作為今年的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，因此行業(yè)到處瘋搶擬IPO的資源，包括新三板市場(chǎng)，一個(gè)擬IPO標(biāo)的最少會(huì)被兩到三家券商跟蹤，在當(dāng)時(shí)IPO發(fā)審常態(tài)化的促進(jìn)下，大家都想著把業(yè)務(wù)量沖上去，這也是每一個(gè)投行業(yè)務(wù)周期大家最先做到的事情。
如今發(fā)審委要求嚴(yán)格，券商承攬項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)也自行提高，但真正符合要求的擬IPO標(biāo)的實(shí)為少數(shù)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看券商投行的工作也要改變思路。
以前的常態(tài)是比量，無(wú)非就是企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)的搬運(yùn)工，如今合格的項(xiàng)目少了，行業(yè)勢(shì)必面臨洗牌，IPO業(yè)務(wù)應(yīng)該拉長(zhǎng)執(zhí)業(yè)周期，執(zhí)業(yè)思路或許應(yīng)該從唯結(jié)果論上進(jìn)行改變。 前述華泰證券的人士對(duì)記者表示。
生態(tài)重塑最終也會(huì)傳導(dǎo)至IPO生態(tài)圈更早的環(huán)節(jié)，即PE/VC這些做PRE-IPO投資的機(jī)構(gòu)也在感知來(lái)自于發(fā)審提速同時(shí)過(guò)會(huì)率低的壓力。
pre-ipo的退出還是要看成功率的，以前面臨的問(wèn)題是IPO閉閘，時(shí)間成本是致命的。但現(xiàn)在時(shí)間不是問(wèn)題，但所投項(xiàng)目過(guò)會(huì)成功率過(guò)低也會(huì)出問(wèn)題，需要根據(jù)監(jiān)管的變化來(lái)求變。 一位硅谷天堂的投資經(jīng)理1月24日表示。
