剛剛過去的2017年，包括美國在內(nèi)的一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體結(jié)束了口水加息，以更為實質(zhì)性的行動演繹貨幣正常化進(jìn)程。美聯(lián)儲加息三次，并于去年10月啟動縮表；歐洲中央銀行宣布延長量化寬松9個月的同時，計劃于2018年1月開始減少國債購買規(guī)模，向貨幣政策正常化靠近了一步；加拿大央行七年來首次上調(diào)基準(zhǔn)利率，英格蘭銀行也宣布了十年來的首次加息，并預(yù)計未來三年利率將逐步上漲；韓國銀行也加入了加息行列。進(jìn)入2018年，預(yù)計發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將維持目前的收緊節(jié)奏，貨幣政策仍有諸多看點。
其一，全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇現(xiàn)象將得以延續(xù)，這將為主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策繼續(xù)收緊提供良好經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。 多個國際組織的報告顯示，多年來全球經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)罕見的同步復(fù)蘇現(xiàn)象，美國經(jīng)濟(jì)一枝獨秀的現(xiàn)象已經(jīng)得到明顯改善。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)增長也變得更為平衡，美國和歐元區(qū)的增速接近，日本盡管仍然落后，但差距正在縮小，并處于上個世紀(jì)90年代以來最長的復(fù)蘇階段。新年伊始的首個重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)制造業(yè)PMI已經(jīng)公布，歐美日表現(xiàn)不俗，歐元區(qū)達(dá)到20年來高點。 這種趨勢將在2018年延續(xù)。最新的經(jīng)合組織先行指標(biāo)顯示，經(jīng)合組織國家的先行指標(biāo)穩(wěn)定在100.1，已經(jīng)連續(xù)八個月達(dá)到或超過100，這預(yù)示著，進(jìn)入2018年頭幾個月全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以更快速和更平衡的狀態(tài)增長。從美國的情況來看，去年第三季度GDP增速達(dá)到3.2%，是過去兩年多來GDP增速首次連續(xù)兩個季度維持在3%以上。美聯(lián)儲近期公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示，今明兩年美國GDP增速均為2.5%。
其二、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策很難說已經(jīng)進(jìn)入一輪全面的緊縮周期，但是超級寬松基調(diào)在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，利率水平抬高。 歐洲央行的量化寬松政策按計劃至少還要持續(xù)九個月，而日本由于通脹未能跟上，難以和量化寬松告別，因此，年內(nèi)看到美歐日或者美歐同步調(diào)高利率的可能性不大，但總體而言，這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣松緊取向的一致程度已經(jīng)大大提高。數(shù)據(jù)顯示，去年9月以來，全球國債收益率近乎持續(xù)上揚(yáng)，負(fù)利率債券規(guī)模則持續(xù)萎縮。 需要注意的是，與前兩年不同，在全球經(jīng)濟(jì)協(xié)同復(fù)蘇、大宗商品價格持續(xù)上升、資產(chǎn)價格處于高位等因素影響下，2018年出現(xiàn)溫和通脹風(fēng)險上升。英國去年加息主要為應(yīng)對通脹過高，彭博大宗商品指數(shù)自去年6月來上漲了12%，而美國去年12月ISM制造業(yè)價格指數(shù)從11月的65.5上升至69。
其三、貨幣政策在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇中“放水”的單一功能將逐漸改變，預(yù)防通脹、滯脹選項浮現(xiàn)。 2016年的G20峰會提出運用多種政策組合來提振經(jīng)濟(jì)的主張，出臺更多財政刺激措施，配合結(jié)構(gòu)性改革的呼聲更為響亮。盡管施展空間不大，但財政政策仍在試圖積極介入，形成對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持。美國已通過稅改法案，其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也有意效仿。同時，在經(jīng)濟(jì)向好的情況下，加速結(jié)構(gòu)性改革的呼聲也漸高，未來多種政策組合提振經(jīng)濟(jì)的特點會更明顯。貨幣政策本身的作用除了支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇外，在不同國家還兼具防止通脹過熱或預(yù)防滯脹的作用，這和在全球通縮陰影下貨幣政策全力“放水”的單一功能已截然不同。 面對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策可能出現(xiàn)的變化，新興經(jīng)濟(jì)體仍需積極防范力度逐漸增強(qiáng)的外溢效應(yīng)。IMF去年12月指出，美國貨幣政策的正常化，在今后兩年內(nèi)可能會使流入新興市場的證券投資減少。在本輪全球貨幣政策轉(zhuǎn)向中，中國的資本流出量占GDP比重小于其他新興市場國家，2018年中國的貨幣政策可繼續(xù)在穩(wěn)健、審慎基礎(chǔ)上，靈活應(yīng)對。
