元成股份，股票代碼：603388，是一家擁有從工程施工、景觀設(shè)計、綠化養(yǎng)護、苗木種植到信息服務(wù)完整產(chǎn)業(yè)鏈的跨區(qū)域園林產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)涵蓋了園林綠化產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)。公司以華東為中心，以西北、華中地區(qū)為兩翼，已實現(xiàn)市政園林、地產(chǎn)園林兩大業(yè)務(wù)板塊的均衡發(fā)展。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.46億元，歸母凈利潤0.53億元，同比增長23%、8.6%。
“大行業(yè)，小公司” 資金&渠道驅(qū)動規(guī)模擴張
2014年我國城市園林綠化投資額達到1817.60億元，預(yù)計2015年市場容量在1993.35-2293.84億元之間；按照房地產(chǎn)投資額的2-3%用于園林投入計算，預(yù)計2016年地產(chǎn)園林的市場規(guī)模在2090.78-3278.73億元之間。園林工程行業(yè)進入壁壘低、區(qū)域分隔、需方零散、勞動密集等特點導(dǎo)致行業(yè)極為零散，集中度低；2014年，行業(yè)CR4為4.44%，CR50為17.85%。
工程施工占比超90% 全產(chǎn)業(yè)鏈+主業(yè)雙領(lǐng)域并舉
工程施工業(yè)務(wù)收入占比超90%，貢獻主要收入。公司以市政園林與地產(chǎn)園林雙業(yè)務(wù)并舉，已實現(xiàn)均衡發(fā)展，市政園林項目為公司貢獻了較高的毛利率，而地產(chǎn)景觀園林項目為公司帶來了更快的回款速度和更高的品牌知名度。公司2013-2016年各年度新簽合同前五名項目近三年復(fù)合增速達69.72%，公司長期與政府部門以及知名房地產(chǎn)商保持緊密合作，保證了公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定。而近兩年公司也轉(zhuǎn)向承接更多的市政園林項目，綜合毛利率明顯上升。
公司未來發(fā)展
園林綠化工程施工業(yè)務(wù)在未來幾年仍將占據(jù)公司的核心地位；綠化景觀設(shè)計業(yè)務(wù)、園林綠化相關(guān)軟件研發(fā)也將是公司重點發(fā)展的方向。除此以外，苗木種植作為公司園林綠化產(chǎn)業(yè)鏈的上游，公司未來將大力投入。
盈利預(yù)測和估值
我們預(yù)測公司2017-2019年凈利潤分別為0.57億元、0.67億元和0.77億元，按發(fā)行后總股本10000萬股計算的2017、2018、2019年的EPS分別為0.57元、0.67元和0.77元。參考可比上市公司估值水平，結(jié)合公司未來發(fā)展空間，我們認為可以給予2017年30-40倍PE，對應(yīng)價格區(qū)間為17.1~22.8元。
興證建筑團隊介紹：
興證建筑團隊在2016年新財富評選中獲得第2名，未來前行之路我們定當(dāng)快馬加鞭，做您信賴的品牌研究團隊！
孟 杰：建筑和工程行業(yè)首席分析師
清華大學(xué)土木工程系學(xué)士、土木工程碩士
2016年 新財富最佳分析師第二名、
2015年 新財富最佳分析師第五名、
2012年 新財富分析師第五名（團隊成員）
黃 楊：建筑和工程行業(yè)助理分析師
廈門大學(xué)金融學(xué)碩士
2016年 加入興業(yè)證券
2016年 新財富最佳分析師第二名（團隊成員）
