2017 年建筑裝飾板塊跑贏指數(shù)，建材跑輸指數(shù)。截至 10 月底，建筑裝飾板塊上漲25.90%，跑贏滬深300 指數(shù)11.1 個百分點。建材板塊漲幅4.14%，跑輸滬深300 指數(shù)。從估值來看，裝飾板塊橫向比較下具有一定吸引力。總體來看，“一帶一路”、PPP 邏輯、環(huán)保政策以及去產(chǎn)能政策是2017 年建筑行業(yè)的主要助推器，這些主題亦將繼續(xù)貫穿2018 年。
需求面整體平穩(wěn)，“一帶一路”、“美麗中國”、裝配式建筑添亮點。2017年前三季度房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資累計同比增速分別為8.10%、15.88%、4.20%，基建與地產(chǎn)投資略有反彈，制造業(yè)小幅回落。我們認為地產(chǎn)在政策嚴厲調(diào)控背景下銷售端大幅下滑將不可避免傳導(dǎo)至投資端，但回落幅度有限，制造業(yè)投資維持弱勢反彈，基建投資與地產(chǎn)對沖效應(yīng)不會太強，需求端整體維持平穩(wěn)。多主題或推動需求亮點：“一帶一路”繼續(xù)創(chuàng)造國際工程需求；生態(tài)文明寫入強國目標、雄安規(guī)劃出臺在即，釋放生態(tài)治理投資需求；裝配式建筑要求密集出臺，推動裝配式建筑產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。
供應(yīng)面上建筑還看PPP，建材受益環(huán)保約束。PPP 仍是長時間內(nèi)建筑行業(yè)發(fā)展的核心趨勢，盡管規(guī)范地方政府融資收緊短期可能影響PPP 項目融資，但不改政府推動PPP 模式發(fā)展初衷，中長期反而有益PPP 健康發(fā)展；央企拿單能力強大，行業(yè)集中度進一步提高；民營龍頭今年以來訂單大增，尤其是園林行業(yè)效益改善顯著。建材方面，建筑材料整體需求端難有亮點，主要還看環(huán)保政策刺激、供給側(cè)改革下的供給端改善，水泥價格有望延續(xù)高位，玻璃走出底部尚需時間。
從城市建設(shè)新標準下看產(chǎn)業(yè)鏈投資機會：雄安新區(qū)的規(guī)劃圍繞三個首要新理念：生態(tài)、綠色、智慧，為今后城鎮(zhèn)建設(shè)樹立了新標準。1）地下基建工程率先受益新城建設(shè)，地下管廊優(yōu)勢顯著。整個十三五期間地下管廊投資約為6400-9400 億元。我們預(yù)計隨著雄安新區(qū)建設(shè)不斷推進，其他重點城市地下管廊改造陸續(xù)跟進，地下管廊市場空間有望進一步提升達到萬億水準。建議關(guān)注在綜合管廊設(shè)計、施工具有經(jīng)驗優(yōu)勢的建筑企業(yè)及管材龍頭。2）地上基建中城際鐵路和軌道交通將充分受益新城建設(shè)。伴隨城市群建設(shè)，城際鐵路投資量充足，十三五期間預(yù)計完成投資近2 萬億；未來10 年城軌投資達4 萬億，迎來黃金建設(shè)期。軌交相關(guān)智能化產(chǎn)品環(huán)節(jié)毛利率最高，建議關(guān)注已切入軌交智能系統(tǒng)設(shè)計的企業(yè)。3）裝配式建筑首推鋼結(jié)構(gòu)。我國民用建筑鋼結(jié)構(gòu)體系占比僅為5%，對比發(fā)達國家的20%差距較大；鋼結(jié)構(gòu)推進受政府補貼支持，未來人力成本上升彌補成本劣勢。建議關(guān)注相關(guān)龍頭。4）園林公司受益基本面、政策、主題三重催化：受益PPP 模式，園林板塊公司半年報業(yè)績大多靚麗，且三季報和全年業(yè)績加速有望持續(xù)；受益生態(tài)治理的持續(xù)加碼，以及PPP 邏輯偏好；受益雄安建設(shè)主題推動。建議關(guān)注園林行業(yè)龍頭，或已開始由傳統(tǒng)園林積極轉(zhuǎn)向市政園林、參與生態(tài)治理的公司。5）水泥貫穿產(chǎn)業(yè)鏈，去產(chǎn)能背景下龍頭更為受益。建議關(guān)注區(qū)域整合下的水泥區(qū)域龍頭。
